影子銀行對(duì)貨幣政策影響的實(shí)證分析

連衡

本文利用金融計(jì)量方法和軟件建立VAR模型，就影子銀行對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)以及傳導(dǎo)機(jī)制等方面的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，得出影子銀行對(duì)貨幣供給量和物價(jià)水平具有短期影響的結(jié)論。

影子銀行 VAR模型 貨幣政策

目前，國(guó)內(nèi)外針對(duì)影子銀行的研究主要在于其信用創(chuàng)造、運(yùn)行機(jī)制、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和監(jiān)管方面。而針對(duì)貨幣政策影響方面的研究認(rèn)為影子銀行從貨幣渠道和信貸渠道兩方面對(duì)貨幣政策施加影響。中國(guó)目前對(duì)影子銀行的貨幣政策影響研究很少?gòu)膶?shí)證角度分析，因此本文利用合適的計(jì)量模型來(lái)分析影子銀行對(duì)貨幣政策的影響程度。

變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）變量選取

1.影響貨幣政策的最終變量指標(biāo)：工業(yè)增加值環(huán)比；通貨膨脹率（ CPI）環(huán)比。

2.影響貨幣政策的中介變量：貨幣供給量（ M2）金融機(jī)構(gòu)貸款余額（CR）。 3.影子銀行規(guī)模：金融機(jī)構(gòu)委托貸款信托貸款的總額（ SB）。

（2）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文樣本區(qū)間為2003： 01-2012： 12月度數(shù)據(jù)，共計(jì)120個(gè)樣本數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中科院金融研究所和wind數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)于季度性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)通過(guò)X12的加法模型進(jìn)行調(diào)整，剔除季節(jié)因素和不規(guī)則變動(dòng)因素。

實(shí)證分析

（1）模型設(shè)定

其中Y為K維內(nèi)生變量列變量，C代表n*l維的常數(shù)向量，Ф_i代表n*n維的自回歸系數(shù)矩陣。ε_t是n*1維的向量白噪音；隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)Ф_t的均值為0，方差與協(xié)方差矩陣不隨時(shí)間變化而變化。對(duì)于滯后期數(shù)的確定，選擇信息準(zhǔn)則AIC方法。

（2）單位根檢驗(yàn)

單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法，最常用的方法，是在上世紀(jì)70年代由迪基和富勒兩位美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家提出，即是否自相關(guān)系數(shù)等于1的方法。對(duì)該序列的ADF單位根檢驗(yàn)，輸出結(jié)果如下：

首先確定滯后期數(shù)，發(fā)現(xiàn)五個(gè)變量的滯后期分別為G（3）M（3）P（3）CR（5） SB （3）.可以發(fā)現(xiàn)五個(gè)變量的序列單位根檢驗(yàn)均為平穩(wěn)，說(shuō)明數(shù)據(jù)不存在單位根。

（3）多方程模型構(gòu)建

本文選取工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率（G），通貨膨脹率（P），廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)率（M），金融機(jī)構(gòu)貸款余額CR同比增長(zhǎng)率（R）和影子銀行貸款增長(zhǎng)率（Y）為觀測(cè)變量，構(gòu)建VAR模型矩陣如下：

（4）協(xié)整檢驗(yàn)

通過(guò)上面的單位根檢驗(yàn)，我們知道五個(gè)序列都是一階單整序列，滿(mǎn)足協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的前提。Engle-Granger協(xié)整分析中特殊的ADF單位根檢驗(yàn)臨界值，來(lái)判斷殘差序列是否具有單位根。在置信水平5%的條件下，G、M、P、R、S之間至少存在4個(gè)協(xié)整變量，這說(shuō)明影子銀行與工業(yè)增加值，通貨膨脹率，廣義貨幣，金融機(jī)構(gòu)貸款余額之間存在關(guān)系。

分析結(jié)果

通過(guò)以上分析，可以獲得通貨膨脹率，工業(yè)增加值，貨幣供給量和金融機(jī)構(gòu)貸款余額在偏離預(yù)期水平后分別受到一個(gè)誤差項(xiàng)的影子銀行沖擊返回預(yù)期值所用時(shí)間的情況。

（1）對(duì)物價(jià)水平的影響：前兩期緩慢增加，在第3期衰減并出現(xiàn)負(fù)值，第5期沖擊上升并出現(xiàn)最大值，之后恢復(fù)到0值。表示影子銀行對(duì)我國(guó)物價(jià)指數(shù)具有短期影響。

（2）對(duì)貨幣供給量的影響：一開(kāi)始對(duì)影子銀行的沖擊反應(yīng)緩慢增加，在第3期出現(xiàn)最大值，第5期沖擊衰減并出現(xiàn)負(fù)值，影響基本在正值上方波動(dòng)。說(shuō)明影子銀行的增長(zhǎng)對(duì)貨幣供給具有短期影響。

（3）對(duì)于工業(yè)增加值而言：在第2期上升，第3期出現(xiàn)最大值，之后沖擊減弱并于第4期出現(xiàn)負(fù)值，之后正負(fù)交替恢復(fù)到原來(lái)水平。這說(shuō)明影子銀行對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不具有長(zhǎng)期性，并不能說(shuō)明影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系。

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