中國高新技術企業風險負債評估及政策選擇

黃云飛

CGA模型違約距離違約概率信用風險

引言

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》指出：“必須把創新擺在國家發展全局的核心位置，不斷推進理論創新、制度創新、科技創新、文化創新等”，并強調發揮科技創新在全面創新中的引領作用。在當前經濟去杠桿及產業轉型升級的宏觀背景下，作為科技創新成果實現的核心主體部門，高新技術企業的資產及負債需要以面向未來的視角進行整體分析與管理。

目前，國內外并沒有直接針對（中國）高新技術企業風險負債評估的研究，以下只就與之相關CCA模型在企業及國家金融風險管理中的應用研究現狀和趨勢予以述評。

（1）CCA模型的微觀應用研究。Merton（1974）為考察公司風險負債的價值建立了公司的風險資產負債表，發展出未定權益分析法（CCA），實現了公司負債管理研究由面向過去到面向未來視角的轉型。CCA模型早期主要應用于公司金融中的證券定價，如Merton（1974）研究對公司風險負債的定價，Ingersoll（1977）、Brennan等（1977）研究公司可轉債的定價；至上世紀80年代，CCA在公司資本預算決定的研究方面取得進展。作為對決定資本預算的傳統凈現值法的研究拓展，CCA在被策略制定者稱為項目“靈活性”或“柔性”的估價任務中特別適用（Hayes和Garvin（1982））。至上世紀90年代，CCA在現代信用風險計量模型開發方面取得進展。被2004版《巴塞爾新資本協議》推薦使用的CCA模型承襲CCA的思想，在四類主要的現代信用風險計量模型中表現出前瞻性強、靈敏度高的重要特征。……