恒楓控股收購中國糖果的動機及風險分析

趙夢雅

研究背景

（1）案例背景

2017年5月，恒楓控股向中國糖果發出要約收購，雙方均作出不可撤回承諾。要約人為恒楓控股，其持有宏勝飲料98%的股份，后者承擔娃哈哈集團核心產品加工業務。受要約人為中國糖果，于2015年11月在香港聯交所創業板上市。要約股份為中國糖果任何及全部已發行股份，每股要約價0.3565港元。

（2）中國糖果基本情況分析

中國糖果主要生產各種糖果制品，銷往國內及海外市場，旗下核心品牌為好來屋食品。

1.盈種情況分析

中國糖果上市前后的盈利情況如表1所示。在2013-2016年間，其毛利率及凈利潤每年大幅度下跌，尤其是凈利潤在2015年11月上市后跌為負值。2016年度凈利潤下降，一方面源于毛利率的減少，另一方面是期間費用的大幅度上漲。

中國糖果的主要客戶來源于中國和東南亞，其2016年相應營業額相比于2015年大幅度下降，銷售狀況并不理想。毛利率受到以下因素影響：第一，企業主要客戶集中于東南亞地區，但2016年度菲律賓糖果市場競爭激烈，為維持原有市場份額，企業采取降價策略；第二，企業希望以低價形式進軍美國及歐洲市場，吸引更多新的客戶；第三，2016年第四季度各類原材料成本大幅上漲，銷售成本控制難度增加。

中國糖果期間費用中的銷售費用逐年上漲。為建立和鞏固海外市場地位，中國糖果采取一系列市場推廣策略，導致廣告開支增加。2016年管理費用相比于2015年大幅增加。剔除上市開支1075.6萬元的影響后，2015年管理費用約為980.1萬元。……