股價(jià)同步性文獻(xiàn)綜述

王文利

股價(jià)同步性是公司股票價(jià)格隨同市場價(jià)格而同步波動(dòng)的現(xiàn)象，亦被稱作股價(jià)的“同漲同跌”，過商的股價(jià)同步性說明股票價(jià)格包含較少的公司層面信息，不利于市場資源的優(yōu)億配置。本文將從股價(jià)同步性基本概念界定、股價(jià)同步性的影響因素及股份同步性的經(jīng)濟(jì)后果三個(gè)方面對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行評述，以期對該領(lǐng)域的未來發(fā)展有所裨益。

股價(jià)同步性 資源配置 會(huì)計(jì)信息

股價(jià)同步性概述

股價(jià)同步性即股票價(jià)格隨著市場價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，也被稱作股價(jià)的“同漲同跌”現(xiàn)象，它表現(xiàn)為當(dāng)市場價(jià)格升高時(shí)公司股價(jià)隨之上升，反之股票價(jià)格則隨之下降，可見股價(jià)同步性反映了公司自身與市場的契合程度，或者說同步程度。

在公司個(gè)體與市場其間起到關(guān)鍵和橋梁作用的便是市場信息。通過市場信息的流動(dòng)性，資本市場參與者從中分析公司背后的故事，了解公司的現(xiàn)時(shí)經(jīng)營狀況和未來發(fā)展?jié)摿ΓM(jìn)而做出有利于自己的投資決策，客觀上對市場資源進(jìn)行配置，公司的股價(jià)由此發(fā)生不同的波動(dòng)：或者隨著市場價(jià)格同向而動(dòng)，或者與市場價(jià)格變動(dòng)的聯(lián)系并不顯著，有著自己獨(dú)特的變化特征，即具有較低的股價(jià)同步性。所以股價(jià)同步性可以反映公司層面信息融人股價(jià)，進(jìn)而被市場主體接受和利用的程度，此外亦能反映市場資源配置的有效性，為優(yōu)化資源配置提供了一個(gè)很好的測度。

近些年來股價(jià)同步性的研究視度越來越廣泛，相關(guān)的學(xué)術(shù)研究進(jìn)行地亦是如火如荼。本文將對股價(jià)同步性的影響因素及所造成的經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行評述，以期對該領(lǐng)域未來的研究發(fā)展能有所裨益。

股價(jià)同步性的影響因素

自股價(jià)同步性的概念提出以來，其影響因素就一直是國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者研究分析的焦點(diǎn)。目前已有的文獻(xiàn)對影響因素的探究已經(jīng)較為全面，主要有證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者、新媒體、會(huì)計(jì)制度規(guī)范等因素。

（1）證券分析師

證券分析師是專業(yè)的市場觀測和分析人員，他們是市場信息流動(dòng)的重要中間力量，通過發(fā)布一系列分析預(yù)測和價(jià)值評估報(bào)告，向市場參與者傳達(dá)相關(guān)信息。Crawford（ 2012）認(rèn)為證券分析作為市場訊息流動(dòng)的中間媒介，不斷發(fā)布分析出的行業(yè)和公司面的現(xiàn)時(shí)數(shù)據(jù)和預(yù)測指標(biāo)，投資者接收到分析師的預(yù)測并做出自己的決策，從而影響到股價(jià)同步性。但是證券分析師分析挖掘的信息究竟是哪一個(gè)層面的，仍為眾多學(xué)者所爭論。

Piotroski et al.（2004）通過實(shí)證分析研究得出，股價(jià)同步性的高低與證券分析師的跟蹤行為存在顯著的反向關(guān)系，即證券分析師跟蹤越多，公司的股價(jià)同步性越低。他認(rèn)為這是由于證券分析師分析發(fā)布的主要是市場和行業(yè)層面的信息，而并非公司個(gè)體層面的經(jīng)營和財(cái)務(wù)等信息。陸琳等（ 2012）將A股上市公司作為研究對象進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為分析師對外告知的信息更多的是公司所在行業(yè)層面的信息，進(jìn)而會(huì)影響到股價(jià)同步性的波動(dòng)，而并非深入探究公司特質(zhì)層面的消息。她認(rèn)為當(dāng)分析師跟進(jìn)的數(shù)量越多的情況下，股價(jià)同步性越高，反之則愈低。有一些學(xué)者對于以上觀點(diǎn)卻有著截然不同的意見。何賢杰等（ 2007）通過對上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，證券分析師在發(fā)掘市場信息時(shí)主要是針對公司特質(zhì)層面的信息，而并非其所在行業(yè)的信息，進(jìn)而降低了股價(jià)同步性，優(yōu)化了市場的資源配置效率。伊忐宏、李穎等（ 2015）通過實(shí)證分析分析師性別對股價(jià)信息含量的影響，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)女性分析師相對于男性分析師更具有優(yōu)勢。女性分析師在處理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析時(shí)表現(xiàn)的更為注重細(xì)節(jié)，更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而預(yù)測的質(zhì)量更高，股票價(jià)格特質(zhì)信息含量更高。

（2）機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者是市場參與者中較為特殊的一類群體，他們掌握著更加復(fù)雜的理論知識(shí)和分析能力，擁有更加先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析軟硬件，因此對于公司相關(guān)信息的挖掘比一般的市場主體更為深入.往往能夠發(fā)現(xiàn)不為一般投資者所了解的信息。侯宇、葉冬艷（ 2008）基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，通過實(shí)證分析我國機(jī)構(gòu)投資者公布的持倉量的變動(dòng)情況，一方面發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)在的股價(jià)信息含量仍然較低，股票價(jià)格的同漲同跌現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重，另一方面得出機(jī)構(gòu)投資者對股價(jià)同步性的波動(dòng)有著很明顯的影響：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持有量越多，交易越發(fā)頻繁，說明該公司的股票價(jià)值得到了認(rèn)可，股價(jià)信息包含私人信息越豐富，股價(jià)同步性也就越低。此外，蘇冬蔚（ 2013）則提出了更為細(xì)致的結(jié)論，她通過模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對于股價(jià)同步性的影響是不同的，甚至是完全相反的。對于證券投資基金來說，持股比例會(huì)明顯的降低股票價(jià)格中的私人信息含量，從而表現(xiàn)為高股價(jià)同步性；而對于險(xiǎn)資和合格境外投資者來說結(jié)果卻截然不同，即他們的市場交易狀況會(huì)增加股票價(jià)格中的特質(zhì)信息，進(jìn)而降低股價(jià)同步性。此外，她發(fā)現(xiàn)在市場環(huán)境相對較好、各項(xiàng)制度相對完善的情況下機(jī)構(gòu)投資者對股價(jià)同步性的影響更為顯著。尹雷（ 2010）在實(shí)證分析中也得出了相同的結(jié)論。

（3）會(huì)計(jì)制度

在完善健全的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范下，公司會(huì)計(jì)記錄更趨向于真實(shí)、客觀和可靠，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，從而越有利于股價(jià)同步性的降低，即二者存在反向關(guān)系。（Wang和Yu（ 2009））。此外，公司財(cái)務(wù)信息的報(bào)告形式變化也會(huì)對股價(jià)信息含量，進(jìn)而對股價(jià)同步性有影響。史永張、龍平（ 2014）利用兩市財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得出，我國在實(shí)施XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告后，上市公司股價(jià)同步性被有效降低。XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告作為一種新的可由計(jì)算機(jī)識(shí)別的通用語言，在處理會(huì)計(jì)信息時(shí)可有效降低重復(fù)勞動(dòng)，提高信息的可靠性及可比性，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

（4）媒體媒介

新聞媒體在信息的生成和傳播中一直扮演著舉足輕重的作用，隨著時(shí)代的發(fā)展，各類新興媒體逐漸誕生并能夠被用來傳播市場信息。胡軍、王甄（ 2015）認(rèn)為股價(jià)同步性的高低來自于市場噪聲的影響，他們以上市公司開通微博狀況為數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司開通微博后可以通過微博更及時(shí)、全面的將經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)達(dá)給市場，這有利于分析師的準(zhǔn)確預(yù)測，讓股價(jià)包含更多的公司層面信息，進(jìn)而降低股價(jià)的同漲同跌狀況。郭照蕊等（ 2014）等實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)相對正面報(bào)道，新聞媒體主要通過負(fù)面報(bào)道使更多的私人信息包含到股價(jià)中，降低股價(jià)同步性。

股價(jià)同步性的經(jīng)濟(jì)后果

股價(jià)同步性對于市場資源的配置效率、公司經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況、高管績效評價(jià)等方面的都有很大的影響。Cul等（ 2010）通過對中國資本市場的分析發(fā)現(xiàn)，中國市場上股價(jià)同步性十分嚴(yán)重，這對市場資源的配置產(chǎn)生的嚴(yán)重影響。

股價(jià)同步性越高說明股票價(jià)格包含了更少的公司特質(zhì)信息，股價(jià)隨同市場價(jià)格的波動(dòng)而同步波動(dòng)，市場參與者無法有效的獲取關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)全面的信息，也就難以做出更為有效的決策判斷，市場資源得不到很有效率的利用，整個(gè)市場都在低效的運(yùn)行，這是不利于我國市場經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展的Gul等（2010）。尤其對于我國這樣的發(fā)展中國家來說，市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本運(yùn)行的效率都還在逐步的提升，采取有效的措施降低股價(jià)同步性，使得公司股價(jià)更多的反應(yīng)公司自身的狀況，是優(yōu)化市場資源配置的重要手段。

此外，較高的股價(jià)特質(zhì)信息不僅有效的傳達(dá)出公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等各類運(yùn)行信息，還能夠更全面的反映公司高管的經(jīng)營業(yè)績，有利于公司評估高層管理者的業(yè)績貢獻(xiàn)，進(jìn)行薪酬制定和績效獎(jiǎng)勵(lì)。而過高的股價(jià)同步性可能使得公司高管傾向于產(chǎn)生不利于股東的“內(nèi)部人”行為，進(jìn)而損害公司及股東利益。

我國的股價(jià)同步性研究還有待更加深入和廣泛的研究，基于我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，我國的相關(guān)學(xué)者應(yīng)著重將該領(lǐng)域的研究同我國實(shí)際國情結(jié)合起來，建言獻(xiàn)策，提出切實(shí)的政策建議，優(yōu)化資源配置，健全制度規(guī)范。

[1]伊忐宏，李穎，江軒宇.女性分析師關(guān)注與股價(jià)同步性[J].金融研究，2015 （11）：175-189.

[2]周林潔.公司治理、機(jī)構(gòu)持股與股價(jià)同步性[J].金融研究，2014（ 08）：146-161.

[3]侯宇，葉冬艷.機(jī)構(gòu)投資者、知情人交易和市場效率一一來自中國資本市場的實(shí)證證據(jù)[J].金融研究，2008（ 04）：131-145.

[4]朱紅軍，何賢杰，陶林.中國的證券分析師能夠提高資本市場的效率嗎一一基于股價(jià)同步性和股價(jià)信息含量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2007（ 02）：110-121.