利率走廊模式探究及在中國的適應性

張曉薇

本文通過對利率走廊模式的探究，研究利率走廊模式的運行機理、利率走廊的運行條件，進而討論利率走廊模式在中國的適用性以及中國實施利率走廊的制約因素，同時就中國構建利率走廊模式提出有針對性的建議。

利率走廊 中國 適應性

利率走廊運行機理

利率走廊指的是中央銀行利用向銀行等金融機構提供的存貸款便利建立一個利率操作區間，進而通過建立的利率操作區間穩定市場拆借利率和銀行體系流動性的利率調節模式。利率走廊模式的上限一般是中央銀行的再貸款或是再貼現利率，利率走廊模式的下限是商業銀行在中央銀行的備付金存款利率，中央銀行通過調節存貸款利率促進銀行間拆借市場利率逼近目標利率，最終實現貨幣政策目標。

（1）利率走廊利率調控機制

利率走廊的作用機制如圖一所示，橫軸R表示基礎貨幣供給量，縱軸r表示銀行間拆借市場利率，中央銀行主要是通過調節存款利率dr和再貸款利率cr調整目標利率tr。在銀行間拆借市場中，資金的需求方拆人資金的利率不會高于再貸款利率，否則，資金的需求方只會選擇從中央銀行進行再貸款去彌補資金缺口。同時，資金的供給方拆出資金的利率不會低于存款利率。因此，同業拆借市場的利率會在中央銀行制定的存款利率和再貸款利率之間波動，只有當同業拆借利率等于中央銀行的目標利率時，即拆借利率位于央行存貸款利率走廊二分之一的位置時，拆借市場利率實現均衡。進而資金供求市場上的銀行間同業拆借需要得到滿足，即中央銀行通過簡單的調整存貸款利率就能夠調控拆借市場利率在目標利率附近輕微波動。

（2）利率走廊利率決定機制

利率走廊模式下，中央銀行通過制定利率走廊區間以及目標利率，影響金融機構的儲備

管理政策，引導市場預期導向實現對利率的調控，如圖二所示。利率走廊區間存的引導效應是利率走廊模式影響目標利率的主要途徑。

中央銀行通過宣布目標政策利率起到告示作用，進而引導公眾預期，最終傳遞到市場實際利率。中央銀行首先通過媒體等其他正式渠道宣布政策目標利率，當市場利率與中央銀行宣布的目標利率偏離時，中央銀行會根據市場的實際情況決定是否采取公開市場操作來調節市場利率。為在交易日終了時保證賬戶的平衡，各商業銀行會在交易日流動性不足時以再貸款利率獲得中央銀行的再貸款，當流動性盈余是會以存款利率獲得存款利息收入，即中央銀行利用市場化使同業拆借利率穩定在目標利率附近波動。

利率走廊運行條件

利率走廊調控模式在各貨幣政策工具中具有高效與可操作性強的優勢，通過研究已經采

取利率走廊調控模式國家的實際經驗來看，利率走廊模式的成功運行需要五個條件。

（1）中央銀行需要具備高效的電子清算系統。利用中央銀行的實時電子清算系統，商業銀行能夠隨時查詢本行賬戶資金結余，進而實現及時借人或拆出資金，從而大幅度降低市場資金供求的波動性和不確定性。

（2）為保證利率走廊模式的高效運行，中央銀行需采用零準備金制度。因為零準備金制度可以消除金融機構為實現法定準備金要求而引起的資金供求波動的不確定性，建立準確預測市場資金供求情況的市場條件。零準備金制度使得商業銀行成為是否存放存款準備金的選擇方，當商業銀行在中央銀行的存款增多貸款減少，說明貨幣市場中資金供給增加，相反，當商業銀行在中央銀行的存款減少貸款增加，說明貨幣市場中資金供給減少。通過商業銀行在中央銀行的存貸款行為判斷市場中的資金結余，準確掌握貨幣市場中的資金狀況，及時對市場利率做出指導和決策。

（3）利率走廊區間較窄才能實現利率走廊調控模式的有效運行。從現有利率走廊模式的實踐經驗來看，較窄的利率走廊區間更加有助于中央銀行知道市場利率。

（4）中央銀行的貨幣政策需要提升透明度。中央銀行對公眾承諾在市場實際利率與目標利率不符時通過央行的貨幣政策進行調整，同時在交易日宣布目標政策利率，最終達到引導市場預期，帶動市場實際利率向目標利率靠近的目的。

第五，中央銀行的利率調控模式要與利率市場化進程保持高度一致。利率調節方式以及貨幣政策要與利率市場化進程保持一致，相互配合才能實現高效的利率調中機制。

利率走廊在中國的實用性

（l）中國實施利率走廊的市場條件

隨著中國利率市場化的不斷推進以及金融市場的不斷深化，金融在中國經濟資源配置過程中的作用變得更加重要，同時，隨著人民幣的國際化，中國金融發展在世界金融市場上的起著舉足輕重的作用，因此從數量型的貨幣政策操作模式向價格型轉變已經成為中央銀行的一項重要任務，現階段，中國金融市場已經具備一定的建立利率走廊的條件。

首先，中國商業銀行已經在金融市場中充分地建立了市場地位。利率走廊利率調中機制的實現主要是以商業銀行“成本一收益”機制為理論基礎，通過利率走廊作用機理可知，利率走廊模式中包括三種利率，同業拆借利率、利率走廊上限以及利率走廊下限，中央銀行利用利率走廊上下限調控市場利率的模式需要通過商業銀行追求利潤最大化的行為來實現，因此商業銀行在金融市場中充分確立市場地位有助于銀行發揮中介傳導的作用，為建立利率走廊奠定市場條件。

其次，隨著中國利率市場化進程的推進，中國已建立與利率走廊相匹配的貨幣市場調節機制。利率走廊調控模式主要是通過價格型貨幣政策操作實現，利率走廊機制主要是將市場實際利率維持在目標利率附近，發揮金融市場的資源配置功能，實現中央銀行的貨幣政策目標。在利率走廊調控的過程中需要有相配合的同業拆借市場和商業銀行與中央銀行之間的借貸市場。中國現已建立與利率走廊模式要求相符的貨幣市場，為價格型貨幣政策提供相匹配的市場環境。

（2）中國實施利率走廊的制約因素

首先，中國金融市場尚未完全成熟，利率傳導機制不暢通。完善通暢的利率傳導機制

是利率走廊模式成功實施的必要條件，中國金融市場尚未形成由中央銀行基準利率、市場是幾率與完善的利率傳導機制三部分構成的利率調控體系，在貨幣市場中仍有多軌的情況，導致貨幣政策傳導的偏差性和時滯性，影響利率走廊模式下政策利率傳導的有效性。

其次，中國建立利率走廊的制約因素之一是利率走廊的下限很難把握。根據利率走廊的作用機制可知利率走廊需要三個必備的利率要素，即市場基準利率、利率走廊上限和利率走廊下限。在中國目前的市場條件下，中央銀行將常備借貸便利利率作為利率走廊的上限，市場上的基準利率也比較明確，但是對于利率走廊下限的選擇仍存在爭議。主要原因在于，根據利率走廊的理論，利率走廊下限應為超額準備金利率，但是由于中國尚未建立零準備金制度，超額準備金利率偏低，導致利率走廊區間寬度過大，無法對目標利率起到相應的支撐作用。

最后一個制約因素是中國商業銀行經營能力與體制有待完善。雖然近年來隨著金融深化改革力度的增加，中國銀行業開始由傳統型轉型升級，但是目前商業銀行整體仍存在著營運模式單一、創新性不足以及信貸依賴度高等問題，同時，受中央銀行嚴格的法定存款準備金率要求的限制，商業銀行無法完全實現利率最大化的目標，進而影響利率走廊機制的高效運行。

中國實施利率走廊的建議

根據以上對中國實施利率走廊的制約因素的分析，本文就在中國構建利率走廊模式提出

以下加點有針對性的建議。

（l）中國應進一步深化金融體制改革，提高貨幣市場利率傳導機制的效率。一方面，

在推進建設利率走廊的過程中，中央銀行應以利率走廊調控模式為主，以公開市場操作為輔助，對市場資金供求狀況進行管理。另一方面，中央銀行需要加強貨幣政策的透明化，在利率走廊模式的建立過程中，中央銀行需要向市場明確莫表政策利率，有效引導公眾市場預期，避免市場對政策的誤判，保證貨幣政策傳導機制的有效性。

（2）中央銀行應針對市場實際情況，繼續發展市場基準利率，為進一步實現零準備金

政策奠定基礎。中央銀行可以通過推進各金融機構將市場利率作為商品定價，減輕中央銀行低市場基準利率的依賴性。

（3）中國金融體系應推動商業銀行經營模式的改進，實現追求市場利率最大化的金融主體。首先，商業銀行應進一步明確轉型升級的目標與方法，實現經營機制的變革，提升自身的創新水平與產品設計能力。其次，銀行業還應注重業務結構的完善，增強風險管理與風險低于呢你，中央銀行謹慎采用法定存款準備金率這一貨幣政策工具，促進商業銀行實現利潤最大化機制的建立。

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