中小企業區域性股權交易融資模式研究

安劍

通過在各個地區內創建股權交易中心，不但給各個中小型企業創造了新的融資模式，并且由于區域性股權交易市場的滿足要求比較低、對于信息的保密性較高以及在短時間內能夠通過多種方式盡快籌集資金等特征，完全符合中小企業對于融資的各項要求。但是在實際操作中，由于一些結構缺乏市場信譽，難以取得投資者的信任等問題的存在，使得區域性股權交易中心一直無法發揮其作用，所以，需要股權交易中心的各項制度，規范參與主體的行為，才可以完全發揮出區域性股權交易融資模式的作用。雖然區域性股權交易融資模式能夠幫助中小企業解決資金不足的問題，但是在實際操作中依舊有著很多不足之處，本文就主要對這些問題及導致問題出現的原因進行分析，并針對這些問題提出有效的解決對策。

近幾年我國經濟模式正嘗試向市場化經濟模式方面進行轉型，這不單純是國有企業的轉變，還包含了一些相關設備的改進，所以，推動我國中小企業的成長，特別是為他們提供解決融資問題的渠道是當前急需解決的一個問題。即使國家已經在政策方面給予中小企業很多支持，比如說要求各大銀行增加給中小企業的貸款額，但是受多方面因素的影響，還是無法從根本上改善中小企業融資難的問題。想要真正解決中小企業資金短缺的問題，不能只是通過銀行這一渠道來填補資金缺口，在這種情況下，就需要及時開拓出新的融資模式。

一、區域性股權融資模式的不足與原因分析

（一）掛牌條件低，市場定位模糊導致惡性競爭

掛牌制度低主要是說對中小企業的業績、融資手段等沒有限制，而且在企業來源方面也不是僅僅局限于某一特定區域，只要能夠得到交易中心所處區域的政府和企業所處區域的政府之間能夠進行交流，最終企業可以出示證明就能夠進行掛牌。除此之外，因為市場定位模糊，導致區域內交易中心沒有較明顯的差別，浪費資源，市場運營成本過高，容易引發市場惡意競爭。如下表1-1中以珠三角地區和京津冀地區交易中心建設情況為例，從表格中能夠了解到即使珠三角與京津冀兩個區域內經濟比較發達，地區內創建了大量的企業，可以說這兩個地區都得到了良好的發展，但是從各交易所掛牌公司數目以及融資數額之間的差別可以得到，雖然珠三角與京津冀這兩個地區都創建了三所交易機構，但是實際上真正能夠進行區域性股權交易市場的只有一所，這表示這兩個地區內的其他兩所交易中心沒有發揮其應有的價值，資源沒有得到完全利用。

（二）會員配置不合理，服務會員綜合素質較低

通常來講，地區內經濟發展的越好，那么地區相對應的咨詢服務也就隨之得到良好的發展，該區域內股權交易所管理的會員單位也會隨之增多，當推薦的會員數量增加的時候，上市企業數目也會隨之增加。如齊魯股權交易中心、廣州股權交易中心、上海股權托管交易中心、新疆股權交易中心四所交易機構中，除了齊魯股權交易中心之外的其他三家交易中心都是在同一年創建的，從中我們可以發現當推薦機構數量增多的時候，企業掛牌數量也會隨之增加。但是在對齊魯股權交易中心與新疆股權交易中心進行分析的時候，可以看到雖然這兩所交易中心掛牌企業數目沒有太大的差別，但在其他兩項中卻存在非常大的差距，導致這一問題出現的原因可能是與會員單位素質有著非常密切的聯系，實際上通過查找我們發現，7家推薦會員實際上就是我國著名的券商。

（三）業務單一，使得多種融資方式未能充分利用

大部分區域性股權交易所雖然設置了多種多樣的服務，但是實際上真正能使用的業務還是比較單一。大部分股權交易所對于所辦理的各項業務都會專門做記錄，但是只有天津交易所的業務種類比較多，而且經常會有人選擇辦理，雖然新疆股權交易中心可辦理業務種類也比較多，但是大多數業務實際上很少被受理。在2014年之后創建的及所交易中心不但業務種類比較單一，成交業務也非常少。

導致市場業務種類較少主要有以下四點因素：首先，中小型企業市場競爭力比較低，無法滿足一些融資業務的標準，而且對于風險的可承受能力非常低，沒有能力嘗試其它融資模式；其次，推薦機構與咨詢機構都無法發揮其真正的實力，沒有根據中小企業自身的特征選擇合適的融資模式；然后，在長時間的累積下，投資者已經逐漸形成了固定的偏好，他們已經習慣了銀行時代風險低、收益穩定的投資模式，無法適應新時代的變化；最后，股權交易所在交易時只重視主打業務的發展，容易忽視其他業務的發展，導致雖然設置業務種類比較多樣，但實際上能使用的業務種類還是比較單一。

二、解決區域性股權交易融資問題的措施

（一）建立一致的掛牌制度

想要真正從根本上解決因為市場定位模糊所引發的一系列問題，那么首先要做的就是制定符合多層次市場體制的統一掛牌制度，主要可以從以下三方面進行：首先，在特定范圍內，通過對區域市場容量進行計算分析，科學創建區域性股權交易中心，將那些大致相同的交易中心合并到一起，進而顯著縮減市場運營成本。然后，通過創建信息共享中心，將各地區之間股權交易中心的信息整合到一起，制定一致的掛牌制度，防止一些地區的股權交易中心為了擴大市場而私自降低準入條件，造成市場惡意競爭，提升投資風險。最后，通過學習先進國家的發展模式，將整個交易市場又細化為三個子市場，并且在區域股權交易市場內能夠根據暴露信息的程度以及監管條件制定不一樣的掛牌制度，不但能夠展示出其中的差別，防止企業受企業能力以及市場競爭力的影響而無法成功上市，而且還能夠實現不同等級投資者的需要。

（二）加大對服務會員單位的管理力度，提升服務質量

服務會員的信譽形象主要表現在綜合素質以及對于工作的態度方面，因此，為了提升服務會員人員的專業素質，交易中心需要結合當時的市場情況，每隔一段時間就對會員組織進行培訓，為了樹立他們的責任心，交易中心需要專門創建并完善會員信息檔案管理制度，通過制訂嚴格的獎懲措施來降低違規現象出現的頻率。除此之外，針對推薦機構質量差距較大這一問題，可以像區域內實行不同等級的掛牌制度一樣，對服務會員也能夠借助分層管理的模式進行管理。

（四）合并冗余的交易所，活躍各種融資方式

現在已經創建的區域性股權交易中心都是根據所屬區域劃分的，當今社會，正在由政府主導的市場模式轉變成主要由市場作用進行調整的經濟改革時代，應該減少行政區域的約束，根據地區經濟需求重新整合創建區域股權交易中心，將那些多余、重復的交易所合并到一起。交易所內的服務會員要按照中小企業在當時階段的發展，選擇適合其自身特點的融資模式，中小企業的融資觀念應該擺脫傳統單一融資模式的約束，根據實際情況以及對于風險的計算采取合適的融資模式，以便于盡快得到融資，擺脫資金不足的難題，從而能夠及時抓住發展機會。（作者單位為中關村股權交易服務集團）