上市公司投資效率的影響因素分析

【摘要】投資是企業資金運作中一個非常重要的環節，是創造企業現金流的重要途徑，投資效率的高低影響著企業當下的生存與未來的發展。但是目前我國大多上市公司都面臨著投資效率低下的問題，投資不足普遍存在，很大程度上阻礙了企業的長遠發展。本文主要分析影響投資效率的幾大因素，并據此提出相應改進措施。

【關鍵詞】投資效率 影響因素 上市公司

一、投資效率的相關概念

籌資決策、投資決策和利潤分配決策是企業最具意義的三大核心決策，隨著我國經濟的快速發展，融資成功后如何創造更大的價值是上市公司應當更為重視的地方。投資廣義上指投資者前期投入一定的資金，用于經營活動的生產或建造，并且期待可以在未來某個時刻獲得更多的現金流入，包括直接投資和間接投資。

效率在經濟領域可以被看成對資源的有效利用程度，投資效率則是企業通過投資投入的所得與產出的比率。企業是否能實現價值最大化與投資效率的高低有著緊密的聯系。而在實際中，由于資本市場的不完備、信息不對稱以及委托代理沖突等原因，經常出現非效率投資情形，主要表現為：選擇低風險低收入導致的投資不足和為滿足私欲產生的投資過度。

二、相關理論基礎

（一）信息不對稱理論

信息不對稱理論指出，在市場交易活動中，參與者獲取和掌握的市場信息數量和質量是不相同的，且參與者的認知能力不足、市場交易環境的復雜性使得他們不可能獲得全部信息，那么掌握較多高質量信息的交易者會處于一個相對優勢的地位，可能造成市場失衡，影響社會公平、公正以及市場資源配置的效率。

（二）委托代理理論

委托代理理論是來源于契約理論，最早由Ross（1973）提出，他認為委托代理是一種經濟利益上的合同關系，委托方雇用代理方去執行任務。隨著社會資本的大量集中，出現了公司制企業所有權和控制權相分離的特征，股東不再直接參與公司的經營，而是聘用專業人才來管理運營，至此公司股東與債權人之間、股東與公司管理層之間產生了委托代理關系。

三、影響上市公司投資效率的因素

（一）股權結構

我國很多上市公司前身是由國家直接控股，屬于國有企業，改制之后大多數企業仍沿用原先的模式。國有控股的企業融資渠道要多于非國有控股企業，更容易獲得銀行貸款，因此面臨的融資約束少，信息不對稱引發的投資不足可能性較小。但是國有控股本身存在嚴重的委托代理問題，管理層缺乏有效的監督，會追求自身利益最大化，容易出現投資過度的現象。我國上市公司股權集中度普遍較高，第一大股東控制力很強，直接影響著公司的決策，為了實現利益最大化，可能投資收益多但風險大的項目，導致過度投資問題，同時損害其他利益相關者的利益。

（二）自由現金流

自由現金流與企業的投資效率高低也有很大關聯，信息不對稱情況下，當公司擁有的現金流不足時，擁有了較好的投資項目，也難以進行，即使能夠通過外部融資的方式獲取資金，但所需成本較高，仍然會縮減投資規模，容易造成投資不足。當擁有大量自由現金流時，管理人員不是站在股東利益的角度分配利潤，而是為了個人私欲，擴大投資規模，但投資的收益卻不能保障，造成過度投資。

（三）資產負責率

上市公司的資本結構指的是負債與資產的比例，即資產負責率，對投資效率的影響體現在債務對委托代理沖突的作用。一方面，負債方式的融資作為公司內部治理機制的一種補充，能夠緩解股東和管理層間的代理沖突。在債務融資比例過大的情況下，上市公司面臨的風險越大，出于債務壓力，管理層會減少盲目投資的行為，從而降低非效率投資的可能性。另一方面，隨著企業負債不斷增加，面對的債務壓力也不斷增強，管理層為了防止公司破產，即使有NPV大于0的新項目也會放棄，造成投資不足。

（四）宏觀環境

企業的投資活動除了受到自身內部條件的影響外，外部市場的宏觀環境也十分重要。宏觀環境是上市公司發展的基礎，其好壞能決定社會經濟的發展。其中金融發展水平最為突出，金融發展水平的提高能促進外部金融機構對企業的監督，優化市場信息，企業能更好的判斷投資項目的好壞，同時能更好的發揮資源配置優勢，減少信息不對稱的情況，讓企業擁有更多樣的融資選擇。

四、提升上市公司投資效率的對策建議

（一）完善公司治理結構

大股東的控制在一定程度上是由于不合理的股權結構，因此要降低大股東的控制程度，積極引入機構投資者，增進與投資機構的交流，并客觀評估和采納其提出的決策建議，降低盲目投資情況。其次強化股東大會的作用，完善內部治理機構，健全內部控制體系，明確劃分責任，股東會、董事會、監事會應切實履行職責，起到監督與管理的作用。同時為減少代理問題，對管理者的監督與激勵也十分重要，既施加一定程度的壓力，又要對其給與相應的鼓勵。

（二）加強自由現金流管理

自由現金流持有量是企業當前資金是否充裕的體現，直接影響著企業的投資效率。因此企業應以自身條件為前提，制定出適合的現金流管理辦法，且不斷修訂與完善。當公司長時間擁有過量的自由現金流時，可以提高現金股利的分配率，償還債務等。同時強化監督管理機制，強化股東的監督，防止非效率投資。

（三）強化債權治理

銀行貸款是負債融資的主要手段，公司應當與銀行保持密切關系，通過與銀行的關系來增加上市公司的外部融資，應完善債券管理體制，加強信貸資金使用的監管和治理，提升公司信用。同時企業應擴大資金來源渠道，適量降低負債融資，降低資產負債率，防止高負債帶來壓力與風險，另一方面要調整公司債務結構，合理安排流動負債與長期債務，結合自身的發展，適量增加長期負債比例，確保企業長期投資環境的健康穩定。

（四）深化金融體制改革

深化我國的金融體制改革，構建更完善的金融體系構架，建立以市場為導向的監管體制，充分發揮金融體系結構的功能，調整社會總需求、引導資金流向、增強資金的使用效率。其次應結合我國國情，學習吸收西方發達國家證券市場監管的經驗，松緊協調，提高監管隊伍的綜合素質，在外部的壓力下，上市公司會更加注重內部管理。同時平衡地區發展，通過政府的宏觀調控功能和良好的政策引導，促進落后地區的共同發展。

五、總結

投資作為推動公司的成長原動力，作為創造公司現金流的重要途徑，其效率的高低掌控著公司的發展進程，應當受到重點重視，但是隨著市場，我國上市公司非效率投資行為成為普遍現象，這嚴重影響了上市公司的健康發展。因此，如何抑制非效率行為，提高上市公司的投資效率是當下應當重點考慮的問題，具有重要的現實意義。隨著我國經濟的迅速發展，影響上市公司投資效率的因素較多，上市公司應該完善股權結構、加強自由現金流管理等，理性投資，提升公司的價值，創造更多財富。

參考文獻

[1]姚菲.股權結構、會計信息質量與投資效率實證分析[J].財會通訊，2016（21）：29-33.

作者簡介：胡夢佳（1993-），女，漢族，湖北仙桃人，長沙理工大學會計學專業在讀碩士，研究方向：財務管理。