張明 2019年第二季度可能是中國經濟最底部

朱冬

2019年全球經濟是什么樣的形勢？

2019年全球金融市場有怎樣的風險？

這樣的形勢和風險對中國金融市場有什么影響？

要預判2019年世界經濟會發生什么？我們要深刻理解2018年是怎樣的一年？還要再回頭看2017年。因為2017年是個拐點，是2008年全球危機之后最好的一年。

但2018年全球經濟形勢沒有2017年這么樂觀，尤其2018年10月，國際貨幣基金組織下調了全球經濟增長預期，這說明2018年全球經濟增長并沒有在2017年基礎上進一步復蘇。

2018年全球經濟有什么特點？

第一個特點，2018年全球經濟由協同復蘇轉為分化。發達國家中只有美國的經濟還在高歌猛進，而其他經濟體都發生了下滑，未來還將會面臨調整的壓力。

新興市場也是如此，很多人說2018年可能是第二個新興市場國家增速趕超中國的開始。第一個是兩年前的印度，現在可能是越南，中國很可能從2018年起要成為全球經濟增速排名第三的經濟體。也有這樣一個說法，越南可能是整個亞洲地區中美貿易摩擦最大的受益國。

如果貿易摩擦進一步加劇的話，中國高附加值的電子行業的企業會不會把產業鏈轉移到越南去？我們這次調研的結果，發現日本和韓國有不少的企業已經這么做了，臺灣企業正在這么做，而中國大陸的企業才剛剛開始。

2018年全球經濟的第二個特點：由于全球同步復蘇沒了，所以各國貨幣政策集體收緊也沒了，導致2018年貨幣政策重新走向分化！今年以來，只有一家央行還在收緊貨幣政策，就是美聯儲。不出意外，今年12月份美聯儲還會第四次加息，今年美元匯率將開始新一輪升級。美聯儲單邊收緊貨幣政策的另外一個結果是，未來20年全球可能長期處在利率水平不斷上升的狀態。

2018年全球經濟第三個特點：地緣政治沖突明顯加劇，尤其是在中東地區。這關系到在全球需求回落的過程中，油價上升很可能會給石油進口國帶來滯脹壓力，而當前中國是全球最大的石油進口國，油價的上升會不會通過進口端推升中國的通脹？這也是目前市場的擔心。

2018年全球經濟的最大特點，也就是第四個特點：今年中美貿易摩擦出人意料地加劇，而且目前應該說還有很強的不確定性。這也是目前對全球經濟增長，全球資本市場影響最為深遠的一個沖擊。

中美兩輪貿易摩擦對產業帶來怎樣的沖擊？

中美貿易摩擦對中國經濟的影響主要是兩方面：一是影響經濟增長，包括短期、中長期增長。二是提升通脹水平，因為要對進口產品征稅，自然對物價有影響。

中美貿易摩擦對中國經濟的負面影響，取決于中美貿易摩擦打的程度，以及未來擴展的領域。當然中美貿易摩擦對美國經濟也有影響，但短期來看中美貿易對中國的負面影響要大于對美國的影響，我們要坦率地承認這一點。

未來兩國的摩擦一定會增加。現在美國政府有些新的戰略舉措，這些舉措正在主動地把摩擦從貿易領域向其他領域推廣，主要體現在：

第一是投資領域。根據美國的數據，今年以來中國對美國直接投資同比下降80%，美國政府正在限制中國對美國的直接投資，特別是對美國的高新技術企業的投資。

第二是美國對跨境人力資本流動領域的管控和限制更加嚴格。

第三是在世界多邊政治舞臺上，美國多邊聯合向中國施壓。

但我們也不用太悲觀，畢竟中國已經是一個對外依存度逐漸下降的全球第二大經濟體。所以說只要在應對貿易摩擦的過程中保持戰略定力，不要因為貿易摩擦打亂了國內政策方略，中國還是能夠安然地度過貿易摩擦。

因此，我們要特別注意，不要因為貿易摩擦的爆發打亂了國內結構性改革的計劃，也不要因為貿易摩擦爆發就完全終止國內金融防范風險的努力。改革要做，國內金融風險也要控。

進一步看，我們也要借鑒日本在1980年代后半期的教訓：本幣升值未必能夠降低貿易順差，但是很可能帶來資產價值泡沫。而且從目前來看，人民幣其實是有貶值壓力的，強行把一個有貶值壓力的貨幣變到升值的軌道，會帶來更多扭曲，這是應該避免的。

最后一點，我們不要主動把貿易摩擦往金融戰的方向引導！

要有心理準備，2019年全球經濟可能更加動蕩

2018年比2017年全球經濟形勢要差。2019年可能比2018年還要差，為什么？因為這樣的趨勢在2019年會進一步延續和發酵。所以，我們要對2019年這樣一個動蕩的全球經濟做好準備。

2019年，不僅要非常關注美國股票市場可能會出現重大調整的風險；還需要防范美國長期利率上升，引起全球發達國家股市顯著調整的風險。當然，長期利率上升對美國債務也是一個利空的因素，當美聯儲貨幣政策發生轉折的時候，流動性轉衰，過去雙雙上漲的市場可能雙雙下跌。

最后來看2019年的美元走勢、大宗商品市場和黃金市場。

對美元市場目前有兩種看法，一種認為美元已經到達階段性的頂部，未來會下行。第二種看法認為美元會盤整，美元顯著下行只會發生在全球經濟顯著反彈的背景下，全球經濟未來兩三年依然是比較低的增長，分化會加劇。而且美元還是個避險貨幣，萬一發生了美股和美債調整的話，美元會升，而不會跌。我判斷美元指數會在95左右寬幅振蕩，但更大的可能性在93到98寬幅振蕩。

全球大宗商品分能源大宗商品和非能源大宗商品，非能源大宗商品總體上是往下走的格局，因為全球的需求在下行

而黃金市場，從目前來看，未來一段時間黃金走勢良好，國內定投黃金還能在一定程度下對沖人民幣對美元貶值匯率方面的機會。

整體來看，中國經濟2018年二三季度有很大的下行壓力，明年經濟總體還會下行，尤其明年第二季度可能是中國經濟最底部的時候，但明年下半年可能會略有反彈。從短期和中期的基本面來看，人民幣對美元都是有貶值壓力的。中國債券市場會延續過去的格局，利率債依然有投資的價值，中國大宗商品市場看空。