小微企業融資模式創新探析

王曉丹

（甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司，甘肅 蘭州 730030）

一、引言

當前，小微企業已經成為我國經濟發展的重要力量和最活躍的成分之一，在確保國民經濟穩定運行、緩解就業壓力、拉動民間投資等方面都發揮了十分重要的作用。為解決小微企業融資難、融資貴問題，國務院和有關部委連續出臺了《關于印發推進普惠金融發展規劃（2016—2020年）的通知》、《關于2015年小微企業金融服務工作的指導意見》等政策，要求加大對小微企業的金融支持。這方面的工作雖然已經取得了一定的成績，但是由于小微企業特殊的業態特征和風險屬性，我國小微企業融資難問題依然突出，主要表現為間接融資渠道較窄且融資成本高、直接融資條件“苛刻”、融資抵押擔保機制不完善等，同時，對解決小微企業融資難問題存在多種認識誤區。因此，解決小微企業的融資難問題關鍵要進行融資模式創新，尤其是對金融機構、資本市場、融資抵押擔保機制和法律政策進行創新和完善。

二、小微企業融資難問題的認識誤區

（一）認為小微企業融資就是小微企業貸款長期以來人們講到小微企業融資時，就直接

認為指的是小微企業貸款，小微企業融資難的原因在于銀行機構不愿意貸款給小微企業，解決的方法就是銀行機構擴大對小微企業的貸款規模。事實上，這里存在嚴重的認識誤區，企業融資可以分為內源性融資和外源性融資。初創型企業發展之初主要依靠創業者自有資金、親戚朋友借款獲得第一筆融資，在企業走向成長期、成熟期后，開始逐步增加外源性融資如金融機構和非金融機構貸款、債權融資等的使用比例，如果最終能夠上市，則股權融資會成為重要的融資手段。因此，貸款僅僅是小微企業融資的一條渠道。小微企業融資受行業特點、企業生命周期、金融結構等多種因素影響，其不同發展階段的融資模式應有所差異，融資渠道應該多樣化。

（二）認為小微企業融資難的原因是金融資源供給與需求的失衡

業界和學界有種觀點認為，小微企業融資難的問題產生的主要原因是我國金融系統資源配置失衡，金融系統長期以來形成的大金融機構主導的機制和認抵押認擔保的貸款模式等方面與不斷發展的資本需求市場脫節。這種觀點沒有考慮到不斷變化的經濟形勢、企業在發展中制度環境的變遷以及企業自身經營狀況等方面的原因。確實，我國金融系統特別是一些大型國有商業銀行長期以來在小微企業的融資問題上重視程度和扶持力度都不足，市場上存在大量小微企業無法通過正規商業銀行體系進行融資或不能滿足足夠的融資需求。我國正規金融系統在對待小微企業融資需求時，依然執行對待大中小企業的標準，要求小微企業能夠提供抵押擔保，沒有考慮到小微企業特別是初創期的小微企業很難滿足正規金融體系的要求。盡管國家大力要求正規金融體系改善小微企業融資難問題，但是建設滿足小微企業融資需求的融資服務體系依然任重道遠。因此，小微企業融資難要想得到較好解決，必須要不斷對我國當前的金融體系進行制度創新。

然而正如前文所述，要解決小微企業融資難的問題，僅僅考慮金融系統方面的原因是無法徹底解決的，必須從多方面入手，協同一致地解決這一問題。具體而言，可以通過建立適合地方中小微企業特點的信用信息系統，開展小微企業信用培育、信用評價、銀企對接等活動，構建小微企業信貸風險分擔和補償機制，增進中小微企業信用，引導金融機構發展信用貸款業務；可以通過幫助小微企業重視對自身信用條件的建設，例如規范公司治理結構、加強公司財務制度建設和建立良好的信用記錄等工作，填補信用短板。

三、小微企業融資模式創新研究

（一）建立與小微企業特點相適應的信貸模式

小微企業由于規模小，產業集中度不高、利潤水平低以及核心競爭力不足等特點，其競爭程度要遠遠高于大中型企業，因此其生產經營往往風險較高，而且由于小微企業的資產實力較小、公司治理機制不完善等特點，導致在向正規金融體系融資時面臨沒有符合金融機構要求的抵押物、信用評級不足等困境。此外，由于小微企業的生產經營特點，其所借款項具有“期限短、規模小、頻率高和需求急”等特征，而大中型金融機構的貸款審核流程環節多、審核嚴格，這也導致小微企業有時寧愿尋求高利率的民間借貸也不愿意從正規金融機構融資。

針對目前小微企業在向正規金融機構融資時存在的諸多困境，本文認為可以考慮對正規金融體系進行一些體制機制創新，如可以設立專營小微企業融資的支行。專營小微企業融資的支行不具有法人資格，只是總行在一個地區的主管行，專業服務于小微企業。對于目前小微企業金融市場上產品同質性嚴重，多樣化不足的問題，專營小微企業融資的支行可充分利用其地域性特點，開發迎合不同行業、不同運營模式的當地小微企業的金融產品/服務。例如：針對合作時間長且合作期間信用記錄良好的優質小微企業客戶，專營小微企業支行可以提供貸款承諾協議服務；針對一些特殊行業的小微企業，其現金流、銷售收入波動較大，具有很強的季節性、周期性，專營小微企業支行可以開展營運資本貸款業務。

（二）小微企業融資渠道應多元化

直接融資是指資金需求者和資金供給者不經過中介機構而直接進行交易。然而當前我國小微企業的直接融資渠道門檻過高，絕大多數小微企業難以滿足其條件。但是近年來，我國金融業發展日新月異，多層次資本市場不斷完善，私募投資、股權眾籌等新金融業態不斷興起，投貸聯動等新金融服務方式深入推進，融資渠道和方式日益多樣化，對小微企業融資不能停留在原有的思路和想法上，而要與時俱進，跟上金融業發展新形勢和改革新趨勢。

到資本市場融資對絕大多數小微企業來說仍是可望而不可及。但是我國小微企業直接融資、私募股權融資已經取得積極進展。數據顯示，目前中國證券投資基金協會已登記私募基金管理人2萬余家，備案私募基金5.9萬只，管理基金規模近10萬億元，在培育和支持小微企業發展上發揮著重要作用。2012年9月20號全國中小企業股份轉讓系統成立以來，掛牌公司數量與總市值分別達到11 000余家和4.8萬億元，在這些掛牌公司中中小微企業已經占到掛牌企業總數的94%。

小微企業中數量最多的是小規模、低增長、高風險的企業，它們很難利用IPO方式進行融資，但是發行公司債券尤其是可轉換債券是一種很有效的辦法?？赊D換債券是債券、股權及期權的統一體。這種融資方式使得公司能夠以較低利率取得資金，從而降低小微企業融資成本，而且小微企業在債券市場上發行可轉換債券的過程中，必須按照債券市場的要求，完善自身的公司治理結構，做好公司的信息披露，這樣可以有效解決投資人與小微企業之間信息不對稱問題。部分小微企業雖然規模尚小，但是已成為行業尖兵，具備在多層次資本市場進行債券融資、股權融資的基本條件。因此，允許此類小微企業發行可轉換債券，促進小微企業債權融資是解決小微企業融資難問題的重要途徑之一。

（三）擔保機制創新

長期以來，小微企業在向正規金融機構融資時一直無法享受到大型企業的待遇，大型企業可以根據其信用評級情況申請信用貸款，而大多數小微企業是無法享受這種政策的，因此，在大多數小微企業的信用評級無法提高時，解決小微企業融資難融資貴問題的一個思路就是進行擔保機制創新。

信用擔保機制作為一種增信手段，通過引入第三方機構為小微企業擔保，可以在一定程度上解決小微企業與銀行間信息不透明的問題，在小微企業融資過程中發揮了越來越重要的作用。但是，通過擔保方式進行融資的小微企業大多數信用評級水平低、融資擔保風險高，在目前市場平均擔保費率水平下，信用擔保機構收取的擔保費用無法覆蓋可能發生的擔保風險，因此擔保機構會對大多數小微企業提出高于市場平均水平的擔保費率要求或以其他方式收取財務顧問費等額外費用，這在一定程度上又提高了小微企業的融資成本，造成小微企業與擔保機構之間存在某些“梗阻”。要解決這一問題必須要考慮到小微企業、擔保機構和金融機構的各方利益點，謀求雙贏乃至多贏局面，必須拓展信用擔保的功能，創新信用擔保模式，保證擔保機構收益的同時降低擔保風險。

由于擔保機構具有一定的信息優勢，采用“橋隧模式”，引入第四方（業界相關者：包括風險投資公司上下游企業等），第四方以某種形式承諾，當企業現金流發生未預期的變化而導致財務危機發生并進而無法按時償付銀行貸款時，第四方將以股權收購等形式進入該企業，幫助企業償付銀行債務并保持企業的持續經營，規避破產清算造成的損失，最大限度保留企業的潛在價值。

“橋隧模式”突破了以往由擔保公司、銀行和小微企業三方交易的傳統擔保融資模式。因此，“橋隧模式”的出現，既兼顧了高成長型小微企業的融資需求，又為風險投資機構預留了接入點，創建了一個四方共贏的格局。“橋隧模式”使具有高成長潛力的小微企業利用擔保公司和風投公司的承諾來獲得銀行更多的信任，保障融資的順利進行，實現多方主體利益匹配。“橋隧模式”的實施打破了銀行、擔保公司和小微企業三者之間僵化的合作機制，形成全新的動態平衡利益體系，銀行敢于釋放貸款、擔保機構愿意增信、風投機構目標明確、企業融資成功，實現四方共贏的“帕累托最優”狀態。