淺析ZH房地產公司資本結構優化研究

梁曉琳

【摘要】文中對ZH房地產公司資本結構的現狀、存在的問題進行描述，利用最優資本結構定量模型確定當ZH公司的資產負債率達62.42%時屬于該公司的最優資本結構點，并對資本結構優化的實施提出對策建議。

【關鍵詞】房地產 資本結構 優化

一、引言

從2011年開始，我國開始對房地產行業重點實施宏觀調控，限控、限貸等嚴厲的調控政策的執行，對于大部分房地產企業的影響是深遠的。房地產企業對銀行貸款融資的依賴程度較高，隨著國家宏觀調控的調整，房地產企業的融資能力受到挑戰。房地產企業若想在宏觀政策下減少財務風險，需要合理的安排資金的使用與確定合理的資本結構，減少資本成本，降低融資風險，實現企業價值最大化。

二、資本結構概述

資本結構具有廣義與狹義之分。廣義的資本結構指的企業全部資金的來源與比例，可以用負債與所有者權益的比值來計量；狹義的資本結構指的是企業的長期資本的構成及其比例關系，即用長期負責與所有者權益的比值來計量。本文研究借用資本結構廣義的概念。國外學者對于資本結構的研究，形成了比較經典的成果，早期的成果有凈收益觀點、凈營業收益觀點、MM資本結構理論等；新的資本結構理論包括代理成本理論、信號傳遞理論、啄食順序理論等。國內關于資本結構的研究包括理論與實證的研究。1995年張維迎、1999年傅元略等學者結合我國經濟環境及不同行業企業現狀對企業融資時模型的選擇及資本結構的優化問題進行了研究，推動了我國資本結構理論與實證研究的發展。

三、ZH公司資本結構的優化

（一）ZH公司資本結構的現狀

本文選擇ZH公司2014年～2016年三年財務報表數據，并選擇資產負債率、股東權益比率、流動負債比率、非流動負債比率、短期借款比率、長期借款比率作為評價資本結構的指標。

（二）ZH公司資本結構存在的問題

ZH公司自身的資本結構指標變動不大，所以選擇房地產行業綜合實力前三名的企業作為參考，與ZH公司的資本結構指標進行橫向對比分析。

1.融資渠道單一。ZH公司融資主要以銀行貸款為主，短期借款比率和長期借款比率都高于行業優秀企業的平均水平，融資渠道單一會限制企業發展，可能會增加企業的財務風險。

2.負債結構不合理。ZH公司近三年平均資產負債率為74.10%，超過房地產行業前三甲的平均66.96%的資產負債率。負債比重過高，說明ZH公司可能是自身現金流不足而需要較多的債務融資，可能會增加償債風險。

3.資本成本過高。ZH公司的短期借款比率高于房地產行業前三甲的平均值，2014年的短期借款比率甚至高達43.7%。較高的短期借款比率要求ZH公司需要支付更高的借款利息，增加企業的資本成本。

（三）資本結構優化模型

確定企業最佳資本結構的方法有三種，資本成本比較分析法、EBIT-EPS分析法、公司價值最大法。本文以公司價值最大法為借鑒，以ZH公司價值最大化為目標時，所對應的資產負債率作為優化資本結構后的結果。本文選擇暨南大學孟建波和羅林教授建立的最優資本結構定量模型來實現ZH房地產公司資本結構的優化。對該模型中的變量說明如下：模型里的變量V表示企業的總資產；模型中的Vr表示息稅前利潤；變量r表示企業的資產收益率；I表示企業的利息費用；F表示固定成本，本文用固定資產的折舊和長期借款利息之和表示；b表示企業的最優資產負債率。

ZH公司2016年財務報告中披露顯示，公司利潤總額為7409956.74元，公司的總資產V為177180451.99元，公司的固定資產折舊為1450510.16元，公司的長期付款利息綜合近兩年的貸款利率，取平均值6%來計算，所以公司的長期利息為49231270.50*6%=2953876.23元，公司的利息總支出為2713291.19。

則將數據代入公式中：

經計算：b=62.42%

經過上述模型計算得出ZH公司的資產負債率為62.42%，則負債與所有者權益的比值，即最優資本結構為62.42/100-62.42= 62.42/37.58

四、優化ZH公司資本結構的措施

（一）擴寬融資方式與渠道，降低資本成本

融資的方式有很多，包括采取債務融資和權益融資的方式，所以ZH公司要避免僅使用銀行貸款這一單一渠道來籌集資金，尤其是短期借款的方式，可以采用多種渠道與方式相結合的方式，既可以避免單一渠道帶來的風險，也可以降低資本成本，所以ZH公司爭取早日上市，可以通過發行股票、增發新股等方式，實現籌資渠道的擴寬，優化資本結構。

（二）增強償債能力，降低資產負債率

資產負債率過高，說明企業資金來源中負債資金過高，可能會導致融資成本過高，另外若當企業的資金緊張或不足時，可以導致不能及時償還債款、資金鏈斷裂企業破產。ZH公司近三年資產負債率平均值高于房地產行業的前三甲，而且也比確認的最優資本結構高出11.68個百分點。所以ZH公司需要提升自身的償債能力。提高各類資的質量是提升償債能力的有效途徑，ZH公司需要定期的核銷存貨，加速資金周轉，盡量避免樓盤積壓，避免占用過多的資金。ZH公司要掌控房地產市場信息，合理配備各項宣傳措施，制定合理的營銷策略，縮短銷售周期，加快資金周轉，促進資金盡快回籠。

參考文獻

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