我國上市公司并購融資出現的問題及對策研究

胡靜靜

[摘要]隨著經濟新常態的到來和“三去一補一降”的供給側改革戰略的提出，國內上市公司掀起了新一輪并購融資浪潮。然而，雖然自改革開放以來，我國上市公司都有了并購融資的案例，但是在新的背景下，我國上市公司并購融資依然出現了一些問題，如公司資金短缺、稅收制度不完善、公司治理不科學等。文章通過梳理我國公司并購融資的問題，提出了相應的政策建議。

[關鍵詞]上市公司 并購融資 政策建議

一.公司并購融資的主要理論分析

自新古典經濟學以來，學者們對于企業并購融資的理論主要包括新古典經濟學的規模經濟理論、委托代理理論及當代經濟的協同效應理論。

（一）規模經濟理論

規模經濟指的是在一定時期內，企業通過擴大生產規模使得其平均成本降低，從而增加了其經濟效益的現象。上市公司通過并購擴大了生產規模，一方面使其產品產量大大增加，另一方面并購使得單位生產成本大大降低，從而節省了交易成本，增強了企業實力，促進了規模效益的達成。

（二）委托一代理理論

委托代理理論是契約理論最重要的發展職業，它是經濟學家在研究企業內部信息不對稱和激勵問題而發展起來的。企業通過并購融資，能夠使得委托人通過契約形成激勵機制。因為并購使得企業內部的分工更加專業化，降低了交易成本；另一方面并購使得企業實現了產權更加明晰，進而能夠實現有效的激勵機制。

（三）協同效應理論

所謂協同理論，指的是兩個公司通過并購之后，其產出大大高于原來公司單獨生產的產出，即公司并購能實現“1+1>2”的效應，進而能夠實現社會效益的最大化。學者們普遍認為，企業之間的縱向合并能夠通過減少交易費用和生產成本，進而能夠實現經營協同效應、財務協同效應和管理協同效應等方面的協同。

二、我國上市公司現行的融資制度存在的問題

（一）上市公司并購融資方式不成熟

隨著并購的發展，上市公司并購金額越來越高，成功的并購需要合理的并購方式并購融資主要分為內部融資和外部融資。而我國上市公司主要采用的是外部融資。外部融資又包括債務融資和股權融資。債務融資是企業為了取得所需資金通過對商業銀行貸款、發行公司債券等方式籌集資金。債務融資雖然不會稀釋股權但會威脅股東的控制權。同時，由于我國的金融市場不發達，向商業銀行貸款是我國上市公司并購融資的主要方式，而向商業銀行貸款則受到還本付息的約束，財務風險較高，同時商業銀行多受到政府的管制，并不是在由市場主導的供求雙方自行發揮作用的結果，這樣使得上市公司承擔了更多的成本，嚴重影響了上市公司的生存和發展。

（二）并購融資制度還很不完善

我國上市公司并購的方式主要有銀行貸款、發行公司債券等方式。但是，到目前為止，我國的金融市場還不健全，因而對并購融資制度缺乏相應的法律保障。比如，在貸款融資方面，雖然有《商業銀行法》，但是其中并沒有明確可以為企業并購提供貸款。而《證券法》規定：禁止商業銀行資金違規流入股市，這就極大限制了銀行為并購企業提供資金的可能性。由此可以看出，作為我國上市公司最為主要的并購融資方式的商業銀行相關法律在制定上缺乏相應的靈活性，這樣的銀行貸款管理體制極大限制了我國上市公司并購融資的發展。

（三）我國上市公司并購融資市場不健全

雖然近年來我國銀行進行了股份制改革，但是幾大國有銀行依然壟斷著金融市場，說明政府在我國金融市場中處于絕對主導的地位，可見我國的金融市場并沒有實現完全自由的市場，我國并購市場還是處于相對混亂的狀態。所以，相應的法律法規的出臺滯后于金融市場的發展，同時政府為了降低風險，對商業銀行頒布的法律大多抑制了上市公司的有效并購。

三、我國上市公司并購融資制度優化的對策建議

（一）拓寬我國上市公司的并購融資方式

借鑒國外企業并購融資方式，根據我國的實際情況，實現我國并購融資方式的創新。比如，首先可以通過杠桿收購，即并購企業通過以目標公司的資產作為抵押，向銀行或者投資者融資對目標公司進行收購，待收購成功以后再以目標公司未來的收益或出售目標公司部分資產償還本息。杠桿收購融資具有高杠桿性和高風險性的特點，對于缺乏大量并購資金的企業來說，可以實現“雙贏”促進企業完成并購。其次，可以采用信托融資方式，通過信托機構向投資者融資購買并購企業能夠產生現金流的信托財產，從而實現對，目標公司的收購。它的典型優勢就是由于信托機構的良好信用能夠籌集到資金，且能夠降低融資企業的成本，有利于企業完成收購。

（二）完善我國并購市場的法律法規

政府要制定能夠完善我國并購市場的法律法規，首先最主要的任務就是要銀行放款對我國上市公司并購的資金限制。對此，可以借鑒國外并購市場的法律法規，比如美國頒布了減稅政策，目的是確保投資者在融資過程中獲得更多的收益。結合我國實際情況，我國政府可以頒布專門針對上市公司并購融資的法律法規，進而對我國并購市場進行具體的引導。比如放松并購資金來源，對并購企業實行減稅措施等等，以期減輕并購企業的負擔，并降低并購融資的風險，促進并購企業的有效并購。

（三）減少政府在并購融資中的作用，讓市場發揮主導性作用

政府可以充當守夜人的角色，更多的是頒布符合市場發展的法律法規，減少在并購市場中的主導地位。比如，對銀行采取進一步的股份制改革，減少國有股份，讓銀行之間通過自由競爭，和并購企業通過市場的強有力作用發揮其價值，從而達到供需雙方的有效均衡。

四、結束語

隨著我國供給側改革“三去一補”政策的不斷深化，上市公司企業并購完全順應了這一政策。通過企業并購優化了企業發展，但是并購市場的不完善帶了的許多并購性問題也迫使并購企業進一步拓寬并購融資渠道，政府進一步完善法律法規，從而進一步完善并購市場，為推動國民經濟有效發展貢獻力量。