西部地區制造業上市公司融資能力分析

楊仕羽　黃甫軍　金玉杰

摘要：目前我國制造業融資難、融資成本高的問題日益凸顯，尤其是對于西部地區傳統制造業而言實現生產型制造向戰略型、服務型制造的轉變更需要穩健的資金支持。文章通過對西部地區的融資現狀及問題進行分析的基礎上，查閱以往研究結果，通過對西部地區制造業上市公司的財務指標中反映其融資能力的指標進行統計及分析后，分別從融資結構、融資特征及融資模式三個方面對其融資能力進行評價，并給出相關對策建議。

關鍵詞：融資能力；制造業；產品創新

一、融資存在的問題

據2016年全國企業負擔調查評價報告發布的數據顯示，2015年全國企業成本負擔總指數平均為1.024，西部10省份指數平均為1.083，高于全國平均水平；而在負擔指數最高的10個省份中，西部地區就占了6個。可見，西部地區企業的整體負擔相對較重，阻礙了其區域經濟主體的發展。我國西部地區制造業上市公司是促進西部地區經濟發展的重要主體，其轉型升級的進程中也面臨著融資成本高、融資困難的窘境。而融資現狀呈現的一些困難與特點，使得西部地區制造業上市公司在與大企業的競爭中長期處于弱勢，是制約其發展的重要因素，也是現在社會亟需解決的問題。

（一）內部問題

從公司自身方面來看，西部地區制造業上市公司融資問題集中表現為以下方面。

1. 制度不健全。在經營管理上缺乏明確的發展計劃和企業戰略目標，經營風險較大，內部積累能力差，不利于其轉型升級的發展；在財務管理上對資金配置管理方面不夠重視，導致資金配置和使用效率較低，最終可能會致使企業經營難以為繼。

2. 企業績效低，公司信用差。個別企業違背市場交易規則的、有損信用的行為在很大程度上會極大地挫傷銀行等金融機構對西部地區制造業上市公司提供信貸服務的積極性，給公司向銀行等金融機構融資帶來了極大隱患。

3. 科技資本投入偏低，產品缺乏競爭力。我國西部地區制造業上市公司大都屬于勞動密集型產業，產品的科技含量低，未能形成品牌效應，在要素成本上升的環境壓力下經營風險較大。加上生產過程中人工成本較高，在稅率與其他企業相同時，自身積累困難，使得其在轉型升級進程中所面臨的競爭壓力遠遠高于東、中部其他地區企業，這給西部地區制造業上市公司的外部融資產生了一定阻礙。

4. 市場化程度低，融資形式單一。企業大都通過內、外源方式為正常經營業務活動進行融資。由于不能滿足國家證券發行條例中關于債券和股票發行的硬性條款規定，因而不能通過發行債券和股票實現融資的目的。因此，多數西部地區制造業上市公司只能通過向銀行等金融機構或民間資本進行借貸來滿足資金的需求，導致其融資渠道相對較窄。

（二）外部問題

首先，從政府職能方面看，西部地區制造業上市公司融資問題主要體現在以下方面。

1. 政府債務管理壓力大，增加融資困難加大。目前，西部地區地方政府債務風險在總體上可控，但面臨較大債務管理壓力地方政府的舉債行為因此受到了剛性約束，很難繼續為西部地區制造業基礎設施項目增加融資。

2. 缺乏完善的法律法規及政策支持。從整體看，作為傳統支柱產業的制造業處于調整期，部分產業經濟低迷不景氣，政府頒布的、具有指導性的扶持政策因未得到具體的措施來保證實施，使得一些促進西部地區制造業上市公司發展的政策流于形式。政府資金的數量有限，通常對西部地區制造業上市公司的發展不能起到及時的、直接的作用，且從中獲利的公司也是屈指可數，使得政府扶持效果不明顯。

3. 擔保制度不夠健全。西部地區基層貸款擔保機構自身發育緩慢，運作模式也在一定程度上存在較大的問題，使其不能與西部地區制造業眾多上市公司的貸款擔保需求相適應，制約了信用擔保業務在西部地區的進一步發展。

4. 政府融資平臺公司實體化轉型緩慢。目前，西部地區政府融資平臺公司主要包括城市建設投資公司、水利投資公司、資本營運公司以及工投集團等。這些平臺公司在很大程度上會因為缺少地方政府直接信用支持而很難通過銀行信貸評審條件，大大削弱了其從銀行獲得更多信貸資金以支持企業發展、促進地區經濟發展的功能。

其次，從金融機構看，西部地區制造業上市公司融資問題主要為以下方面。

（1）銀行實力不強，融資規模小。西部地區的銀行等金融機構數量相對較少，資金規模相對較小，融資實力相對較弱，不能從根本上滿足西部地區制造業上市公司轉型升級的融資需求。（2）借貸程序復雜，門檻高，信貸約束問題嚴重。長期以來，由于金融機構借貸申請、審核、批復程序的復雜、手續的繁瑣導致企業借貸的辦理時間過長、辦理效率低，造成西部地區制造業上市公司進行銀行借貸融資的速度慢，與其經營中資金需求周期不匹配，資金脫節現象嚴重。再加上，金融機構與西部地區制造業上市公司缺乏理性的溝通，使得銀行等金融機構的借貸門檻高，不愿意向這些經營風險和放款成本預期都很高的公司提供貸款。因此，部分良性發展的西部地區制造業上市公司的借貸申請容易被忽視，使其面臨嚴重的信貸約束問題，融資需求不能被及時滿足。

二、融資能力評價

通過以上分析，可以看出西部地區制造業上市公司與我國制造業整體保持一致，都面臨著融資難的困境。但西部地區制造業上市公司的融資能力到底如何，該怎樣對其融資能力進行評價目前并沒有統一的定論，因此，針對此問題本節在查閱以往研究結果的基礎上，通過對西部地區制造業上市公司的財務指標中反映其融資能力的指標進行統計及分析后，分別從融資結構、融資特征及融資模式三個方面對其融資能力進行如下評價。

首先，從融資結構角度可以看出：一是2013～2015年我國西部地區制造業上市公司的資產負債率、流動負債占總負債的比例以及流動負債占總資產的比例的波動都不大。資產負債率基本以0.01%為公差呈上升趨勢，流動負債占總負債的比例基本圍繞80.88%的水平上下浮動，而流動負債占總資產的比例則基本保持在39.37%的水平上。二是流動負債占總負債的比例較大，連續3年均達到80.84%，表明我國西部地區制造業上市公司具有高流動性負債的傾向，這將加劇上市公司在金融市場環境中的變化，在遇到利率的調整、銀行基準利率調整等情況時，加大了資金周轉困難的可能性，進而增加了上市公司的信用風險，對于西部地區制造業上市公司本身的融資能力乃至整個經濟市場都可能帶來潛在的風險。endprint

其次，從融資特征角度看：一是由于我國西部地區制造業上市公司自主研發能力欠缺、技術的外部依賴性較強、固定資產占比較大，導致其內生性不足，內源融資大都依賴于固定資產補償損耗所形成的折舊。而由于固定資產從購置、使用、更新都具有很長的周期性，因此其內源融資結構單一，融資比例較低且融資額度不穩定，難以維持公司生產經營的大量資金需求。再加上，以固定資產等設備進行抵押的運作周期長、損耗性大、缺乏抵押權人的直接監管，且國家對資產抵押制定了擔保等相關硬性規定，因而以此方式融資的周期較長、風險較大、牽涉較多，難以形成較穩定的供求關系，也就難以及時滿足其融資需求。二是2013～2015年西部地區制造業上市公司的股、債權融資占總資產的比例都呈平穩增長趨勢，且股權融資占總資產的比例約是債權融資占總資產比例的6.4倍，而債權融資中短期借款占借款總額的比例是長期借款占借款總額的3倍以上，各年短期借款占比均值達到69.76%。可見，西部地區制造業上市公司的凈現金流量不足，企業需要大量短期借款來維持正常生產經營活動，即具有較高的償債風險，使得內部積累難以形成良性發展，不利于企業所融通資金的循環利用與效益提升。

最后，從融資模式角度可以看出，西部地區制造業上市公司的融資以外源融資為主，內源融資為輔，股權融資為主，債權融資為輔，且偏好外源融資，基本成“股權融資—債權融資（短期借款—長期借款）—內部融資”的混合模式。這就會使公司在很大程度上面臨巨大的短期償債風險，大量股權融資致使公司股權稀釋，經營決策與經營需求不能及時配比，加上內部融資積累較弱且不能很好的利用等，長期如此會導致企業難以為繼甚至破產。綜上所述，西部地區制造業上市公司的融資能力較弱，且融資后資金的充分利用率較低，其融資結構有調整待優化，融資模式以及融資偏好尚需進一步修正。

三、結語

西部地區具有較好的制造業基礎，其發展問題是一個關系地區經濟發展乃至全國地區平衡發展的重要問題。西部地區制造業上市公司需要正確選擇轉型升級路徑，明確轉型升級方向；提高自主創新能力，綜合治理、平衡管理；調整財務結構，拓寬融資渠道。

*基金項目：陜西省社科界：“一帶一路”視域下陜西省制造業轉型升級路徑與策略，重大理論與現實問題研究項目（2016Z140）。

（作者單位：楊仕羽、金玉杰，西安工程大學管理學院；黃甫軍，商洛市交通投資建設有限公司）endprint