推動利率期限結構動態變化的宏觀經濟因素

孔幸彤

摘 要：隨著我國金融市場的改革不斷深入，利率這一重要的價格變量愈加深受我國政府的重視。隨之伴生的利率期限結構這一概念更是揭示了市場利率的總體水平和變化方向，尤其是導致利率期限結構發生動態變化的宏觀經濟因素，更是受到了我國政府的高度重視。因此，本文就國內外當前的學術成果進行闡述，并就其在國內的應用前景進行展望。

關鍵詞：利率期限結構;宏觀經濟;風險溢酬;短期利率

當今金融學和宏觀經濟學研究的前沿領域之一是利率期限結構與宏觀經濟的結合，利率期限結構長久以來都是金融學家及宏觀經濟學家的重要研究方向之一，但是兩方的研究具有一定不同的側重，而事實證明，結合利率期限結構與宏觀經濟兩者進行研究也取得了良好的學術成果，更加適用于實際的貨幣政策制定。

研究現狀與展望

國內外研究現狀

獲益于Taylor rule及凱恩斯理論的提出，利率期限結構模型當中加入了宏觀經濟這一因素。在Ang和Piazzesi等人的研究下，宏觀——金融模型受到了學界諸多學者的重視，它本身也在這個過程中得到不斷修改與發展。除此之外，不少學者還將宏觀——金融模型進行了一定的拓展，Dew achter等通過考慮經濟沖擊的時間和空間維度的基礎上，開發了空間向量自回歸模型。而國內的研究現狀則是不容樂觀，事實上，由于我國對于該類型的研究起步較晚，導致我國在該領域內的相關研究及建模并不充足，不少的學術成果也完全是在國外學者研究的基礎上所進行的。

研究展望

必須承認國外關于宏觀——金融模型的研究已然超過了國內，當前國內學界可在借鑒國外研究的基礎上，切實進行與我國實際狀況相符合的研究。我國本身由于計劃經濟時期的影響，加之當前國內利率是由政府進行管控，國外的研究并不能完全描述我國的真實經濟運行。其次，當前的研究選取的變量還是集中于通貨膨脹、經濟增長和貨幣政策等，但實際上與之相關的變量眾多，某些變量甚至是無法觀測的。因此，可以通過考慮其他宏觀因素甚至是多個變量進行相應的考量，從而得到最終的研究成果。同時，由于國內當前對該類型的研究起步較晚，實際上相關領域發展并不樂觀，但依據歐美國家的經驗，宏觀——金融模型是在一定程度上能夠揭示宏觀經濟的發展，這對于國家宏觀經濟政策的制定具有極為重要的意義，因此，國內學者應重視該領域的走向，切實將研究成果結合本國實際運用。

宏觀——金融利率期限結構模型的基本結構——離散形式的放射模型

放射模型本身作為應用廣泛的利率期限結構模型，它是利率期限結構研究當中重要的一部分，是深受各國學界廣泛認可的一種結構。其次，放射模型本身對于狀態向量并無特別的要求，對于宏觀經濟而言，由于某些變量是無法觀測的，如通脹目標與輸出的自然增長率等，這些變量是無法觀測，但又是具有一定影響的變量，如果研究中缺乏對于該類變量的設置，會對整體研究具有不利的影響。而使用放射模型，這一問題對研究本身將不會造成任何影響，更有利于研究本身的進行。

宏觀經濟變量影響利率期限結構的途徑——短期利率和風險價格

宏觀經濟變量影響利率期限結構是通過短期利率及風險價格這兩種途徑，以宏觀經濟視角來看，短期利率實際上是央行的一種貨幣政策工具，它的調整關乎到經濟穩定這一國內關鍵貨幣政策目標。其次，由于人們對于將來的未知性，長期債券持有往往都會帶來一定的額外收益，這是人們對于長期債券持有所帶來的補償。因此，長期利率實際上可以表示為預期未來短期利率的平均值。而且，由于通貨膨脹的影響，在不同的通貨膨脹時期，投資者對于風險溢價有截然不同的期望。

宏觀——金融模型在中國的應用前景

在貨幣政策制定中的應用

當前世界各國都極為重視宏觀——金融模型本身在貨幣政策中的作用，它可以有效地預測未來的通貨膨脹率和實際產出變量，這是各國政府制定本國貨幣政策的重要依據。

在金融衍生產品定價中的應用

宏觀——金融模型對于金融衍生產品定價也具有重要的影響，但是通過宏觀——金融模型則可以將無風險利率進行合理的預估，對確保雙方的利益具有重要的影響。

在利率風險管理中的應用

我國商業銀行本身限于諸多因素的影響，它們所面臨的利率風險逐漸增大。為了正確預估自身利率風險的暴露程度，未來利率期限結構的走勢則是評估這一暴露程度的重要數據。商業可通過使用宏觀——金融模型以此評估自身所面臨的利率風險。

結語

當前的國際形勢走向決定了世界第三次大戰基本上不可能爆發，在這樣的背景下，各國最主要的競爭方式則是以經濟的方式表現。宏觀經濟作為判斷國力的重要指標，它是代表了整個國家的國力，在一定程度上代表整個國家政策未來的走向。而利率這一對國民經濟具有重要影響的指標，它對于任何一個國家都具有非凡的意義，而且它在我國則是完全由國家管控，這在一定程度上使利率無法完全代表市場，甚至是背離了市場。但是通過結合利率期限結構與宏觀經濟兩者進行研究，可有效改善這一現象，為我國的貨幣政策提供一定的參考。

【參考文獻】

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