企業生命周期、媒體關注與內部控制有效性

莫冬燕，楊真真，徐浩然(東北財經大學 會計學院/中國內部控制研究中心，遼寧 大連 116025)

一、問題的提出

內部控制作為公司內部治理機制，其在經濟社會中的地位越來越重要。從2005年國務院要求上市公司建立健全內部控制制度，到2008年發布《企業內部控制基本規范》，再到2012年8月財政部和證監會聯合頒布的《關于2012年主板上市公司分類分批實施企業內部控制規范體系的通知》，均充分反映了國家對內部控制工作的高度重視。而內部控制目標得以實現的前提是內部控制得到有效的建設與實施。這就使得內部控制有效性的相關研究變得格外重要，尤其是其影響因素的研究。

近年來，媒體關注對微觀公司的治理作用成為財會領域的研究熱點[1]。媒體被視為與法律并列的一種外部公司治理機制[2]，其在資本市場上的作用愈加明顯，中國證監會為規范上市公司運作，在當前制定的一系列監管政策中，也特別強調要加強媒體的作用。作為外部治理機制的媒體與作為內部治理機制的內部控制之間是否有所關聯？針對這一問題，逯東等[3]進行了相關研究，發現媒體關注能顯著提高企業內部控制質量；許瑜等[4]的研究驗證并證實了這一結論。但已有研究都是從單一視角靜態地分析媒體關注與內部控制有效性二者之間的關系，并未深入探討媒體關注對內部控制有效性的動態影響，即沒有考慮企業生命周期這一因素。那么，引入企業生命周期因素后，媒體關注是否還能夠穩健地提高企業內部控制有效性？在企業的不同生命周期階段，媒體關注對內部控制有效性的治理作用是否存在顯著差異？對上述這些問題，目前的研究尚不能給出解答和經驗證據。

筆者探索性地將企業生命周期理論引入到媒體治理研究中，先研究企業生命周期是否會影響媒體對企業的關注度？在此基礎上，進一步研究媒體關注對處于不同生命周期企業的內部控制有效性是否會存在差異影響？通過對上述兩個問題的研究，擬達到以下兩個目的：一是在以往研究的基礎上，將企業生命周期、媒體關注與內部控制有效性三者納入統一框架進行專門的動態研究；二是全面認識與評價媒體在企業內部控制治理方面的作用。

二、理論分析與研究假設

(一)不同生命周期階段內企業受到媒體關注的動態變化

1959年馬森海爾瑞(Mason Haire)最早提出“企業生命周期”的概念。Greiner[5]運用這一概念對企業成長過程進行分析與總結，并指出企業在不同的生命周期階段，其公司治理、經營與財務等方面會反映出不同特征。在此基礎上，中國學者通過實證研究得出了類似的結論：企業在不同的生命周期階段，其盈余管理方式[6]、投資水平[7]、股權成本[8]、業績波動程度[9]等都存在顯著差異。張麗達等[10]認為媒體最本質的存在就是通過報道引起大眾的關注。媒體有偏理論主張媒體報道往往追求轟動效應，對明星企業、話題人物給予更多的關注[11]。可見，從追求轟動效應引起大眾關注，擴大媒體聲譽、增加媒體覆蓋角度考慮，媒體傾向于關注具有下列特征的企業：首先，大眾包括投資者迫切需要了解與密切關注的企業。其次，盈利能力強的明星企業或話題性比較多的企業。最后，領導者較易成為話題人物的企業。據此引發本文的思考：在不同企業生命周期階段內，企業受到的媒體關注是否也存在差異？

一般而言，處于成長期階段的企業都具有如下三個典型特征：首先，受初創期良好發展的影響[12]，企業高速發展，并逐漸走向公開發行股票并上市。其次，處于該階段的企業，其最核心的任務是爭取發展先機，搶占市場份額，增強核心競爭力，由此產生了巨大的投資需求和較頻繁的投資行為，可能出現過度投資傾向[13]，并導致投資失敗。因此，投資者往往認為成長期企業的投資風險一般較高，多持謹慎態度[14]，但又會密切觀望以把握投資先機。故成長期的企業最容易吸引大眾包括投資者的目光，同時也會因其良好的增長態勢受到媒體的追捧。最后，在成長期，企業很可能會為快速提升品牌知名度而打造話題人物或者進行媒體尋租行為。綜上，這個階段的企業往往會受到高度的媒體關注。

而處于成熟期的企業，其經營情況日趨成熟，組織結構較為完善，盈利能力強且融資約束小[14]，融資方式也趨于多元化。對于具有追求轟動效應與博大眾眼球特征的媒體而言，企業在這個穩定發展階段內的吸引力減弱。相對于成長期，企業受到的媒體關注也會有所下降。

處于衰退期的企業，其經營狀況惡化，產品與服務逐漸被競爭者所取代，市場占有率與利潤率水平下降。企業在這個階段通常已經不再受到大多數投資者的關注。同樣，除非有特大且轟動性消息，媒體的關注也會降至冰點，企業逐漸淡出大眾視野。基于以上分析，筆者提出如下假設：

H1：隨著生命周期階段的發展，企業受到的媒體關注呈逐漸減弱趨勢。

(二)不同生命周期階段內媒體關注對企業內部控制有效性的影響

根據已有研究可知，媒體的公司治理作用機制主要有監督機制、壓力機制和聲譽機制三種。在企業不同的生命周期階段內，三種作用機制一般同時存在。通常受到相應的媒體報道，監督機制、壓力機制與聲譽機制或多或少地影響著企業的行為。只是在不同的時機或情境下，何種機制會成為管理者權衡的重點，進而主導企業行為的問題。

揭露信息是媒體的最大功能[15]。一般而言，媒體監督機制的作用路徑主要是：媒體報道增加了企業信息的暴露程度，進而引起監管部門與公司治理層的注意，促使企業改善公司治理[11]。而壓力機制主要源自于管理層薪酬等激勵政策與股價的關聯越來越密切[16]。由此可知，壓力機制的主要作用路徑是：通過觸動管理者的個人利益，影響其公司治理行為。這種行為通常表現為壓力之下，管理者會增加企業應計項目的盈余管理[11]。聲譽機制，按照Dyck等[17]與醋衛華[18]的研究結果，其作用機制是通過媒體報道影響經理人、董事會成員的聲譽，迫使其為維護聲譽帶來的隱形財富與社會地位，更加關注媒體報道并及時做出反應以規范自身行為。以上媒體的三種作用機制同樣適用于企業內部控制領域，尤其目前中國內部控制的建設與實施具有強制性背景下，媒體對企業不合理的內部控制情況持續進行報道，會導致政府監管部門的介入，從而迫使企業不得不規范自身行為，完善內部控制的建設與執行情況[9]。在此，結合企業生命周期具體剖析媒體三種機制如何對企業內部控制有效性發揮作用。

處于成長期的企業受到的媒體關注較多。一方面，媒體報道增加了企業信息的暴露程度，使得企業較易引起監管部門與公司治理層的注意；另一方面，在成長期，資金來源緊張是其發展中的主要問題；集權式組織結構已經不再適應企業發展，所有權與經營權的分離使得委托代理問題出現[7]。由此，為了應對外界監管，緩解企業的融資壓力以加速發展，維護自身的職業前景和未來收益，內部受托管理人有較為強烈的動機主動去迎合媒體的高度關注，并積極改善公司治理情況。可見，在企業成長期，媒體關注的監督機制的作用效果是非常明顯的。而處于這個階段的企業本身增長速度較快，受來自外界媒體關注帶來的預期壓力小。因此，在成長期，媒體的市場監督機制相對于壓力、聲譽機制發揮了更大的效用，有利于改善公司的內部控制情況。根據以上分析，筆者提出如下假設：

H2：在成長期，媒體關注對企業內部控制有效性有顯著的正向影響。

處于成熟期的企業為了維持企業穩定發展狀態，與成長期類似，仍然受媒體的市場監督機制主導其內部控制行為。但是，處于成熟期的企業經過成長期的高速發展，利潤率水平不斷上升。這些成功經驗可能使得管理者過度自信，并將這種信號傳遞出去，極易導致外界包括媒體對其產生過高的預期。其次，成熟期的委托代理問題更加凸顯，各種激勵機制較為成熟，代理人開始在公司這個穩定發展的階段試圖構建“個人帝國”和最大化個人利益[19]。此外，另時公司的知名度提高，被外界廣泛認知，融資約束小[6]，債權人、大股東、中小投資者和外界分析師等都備加重視企業的盈利水平與發展速度。在這種情境下，媒體的關注加重了企業增長壓力與管理層對切身利益的考量。比較而言，媒體的市場壓力機制在成熟期的作用要大于成長期。根據以上分析，筆者提出如下假設：

H3：在成熟期，企業受到的媒體關注水平對內部控制的影響并不顯著。

處于衰退期的企業面臨各方面的威脅，發展舉步維艱。企業內部的委托代理問題更加嚴重。管理層在這個階段更加關注自身的職業規劃。一方面，管理層會嘗試保住工作或者離崗前的聲譽；另一方面，防止企業被并購[20]。而此時企業的負面消息多于正面消息，媒體關注的存在無疑加重了企業壓力。在媒體關注的三種作用機制同時存在的情況下，企業在壓力之下迎合外界預期以實現自保和求存兩大目標的動機遠遠大于因受監督而去改善治理的動機。根據以上分析，筆者提出如下假設：

H4：在衰退期，企業受到的媒體關注水平對內部控制有顯著的負向影響。

三、研究設計

(一)變量選擇與定義

1.被解釋變量

綜合國內外已有研究，目前衡量內部控制質量的方法主要有三種：一是上市公司披露的內部控制自我評價報告或者內部控制審計報告[21-22]；二是自建評價指標；三是利用評級機構發布的內部控制指數，例如迪博風險管理技術有限公司發布的上市公司內部控制指數[7]。因第三種方法可信性度高，評價體系較為完善，故筆者擬采用此種方法，即使用迪博內部控制指數來衡量內部控制有效性，記為IC。該指數越大說明企業內部控制質量越高。

2.解釋變量

解釋變量包括媒體關注與企業生命周期。媒體關注，參考戴亦一等[23]、李培功和沈藝峰[24]以及梁上坤[25]的研究方法，根據公司股票代碼和公司名稱，在《中國重要報紙全文數據庫》中手工收集報紙的媒體報道。因媒體之間存在重復轉載的現象，故筆者只選取了8份主流重要報紙，包括《證券日報》《中國證券報》《上海證券報》《證券時報》《中國經營報》《21世紀經濟報道》《經濟觀察報》《第一財經日報》，運用全文搜索獲得了全年新聞報道量；企業生命周期，曹裕等[26]與Dickinson[27]認為現金流量信息是企業生命周期的重要指標。筆者借鑒以往研究的做法，將生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期、動蕩期和衰退期等五個階段，采用組合現金流量法對其進行劃分。因樣本取自上市公司，其基本均已度過初創期，故此階段在文中不予考慮。而動蕩期現金流特征不能合理預測，因而將與成熟期接近的樣本劃歸為成熟期，與衰退期接近的樣本劃歸為衰退期。具體分類如表1所示。

表1 不同生命周期現金流量組合特征

3.控制變量

根據劉啟亮等[28]和逯東等[29]的研究，影響內部控制有效性的控制變量還包括：CEO是否兩職合一(Dual)、獨立董事占比(Ratio)、是否被國際四大會計師事務所審計(Big4)、市場化指數(MI)、公司規模(Size)、資產收益率(Roa)、資產負債率(Lev)、存貨占比(Inv)、公司成長性(Growth)、股權集中度(Top1)與機構投資者持股比例(Inst)。根據權小鋒和吳世農[30]以及羅進輝[31]的設計理念，影響媒體關注的控制變量主要有：公司規模(Size)、總資產收益率(Roa)、資產負債率(Lev)、公司成長性(Growth)、非流通股比例(Nontra)和上市年限(Age)。主要變量的定義如表2所示。

表2 主要變量定義

(二)模型設計

筆者采用單因素方差分析方法對H1進行驗證。另外，由于媒體關注與內部控制有效性之間可能存在內生性問題，因而筆者借鑒Fan 和 Wong[32]以及逯東等[3]的做法，采用聯立方程模型以控制內生性，并使用3SLS方法進行估計，如模型(1)所示。為了驗證H2、H3和H4，分別對各個生命周期下的樣本運用模型(1)進行回歸分析。

(1)

模型(1)這一聯立方程具體由兩個模型組成：第一個是內部控制有效性的影響因素模型；第二個是媒體關注的影響因素模型。

(三)樣本選取與數據來源

鑒于自2012年起強制要求中國主板上市公司披露內部控制自我評價報告與內部控制審計報告，筆者選取2013—2015年深滬兩市A股上市公司數據為初始觀測樣本。剔除金融保險行業及變量缺失的樣本后，剩余樣本數為4 976個。此外，為了規避極端值的影響，筆者對所有連續變量進行了頭尾1%的Winsorize處理。

另外，媒體關注數據手工收集于《中國重要報紙全文數據庫》，內部控制數據來自迪博風險數據庫，其他數據均源自國泰安數據庫(CSMAR)。

四、實證結果與分析

(一)描述性統計分析

本文主要變量的描述性統計結果如表3所示。

表3 主要變量的描述性統計結果

從表3可知，媒體關注最小值為0.690，最大值為5.780，表明媒體對上市公司關注度差距較大；內部控制指數的標準差達到1.430，說明企業間內部控制有效性水平存在明顯差異。此外，筆者計算了方差膨脹因子VIF值，全部小于2，即遠小于10，說明模型(1)中各個變量之間不存在嚴重的多重共線性。

(二)回歸結果分析

1.不同生命周期階段內企業受到媒體關注的動態變化

為檢驗H1，將企業生命周期作為因子，對媒體關注進行單因素方差分析，結果如表4所示。

表4 媒體關注的單因素方差分析與方差齊性檢驗結果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平，下同。

由表4可知，三組均值有顯著的差異，即不同生命周期階段內，媒體關注存在顯著差異。檢驗結果還表明：成熟期、衰退期的媒體關注顯著低于成長期；衰退期的媒體關注又顯著低于成熟期。這說明企業在成長期、成熟期、衰退期受到的媒體關注水平呈現顯著的遞減趨勢，即H1得到驗證。

2.不同生命周期階段內媒體關注對企業內部控制有效性的影響

為了考察處在不同生命周期階段內的企業，媒體關注是否會對其內部控制有效性產生不同影響，本文對模型(1)進行了分樣本的3SLS回歸檢驗，結果如表5所示。

表5 企業生命周期、媒體關注與內部控制有效性的回歸結果

注：括號內數字為Z統計量。

由表5可知，處于成長期的企業，其受到的媒體關注對內部控制有效性的回歸系數為1.874，且通過1%的顯著性水平檢驗。表明企業受到的媒體關注水平與內部控制有效性呈顯著的正相關關系，即受到的媒體關注越多，成長期企業的內部控制有效性越高，H2成立。處于成熟期的企業，其受到的媒體關注對內部控制有效性的回歸系數為0.209，表明二者存在正相關關系，但是這種關系在成熟期變得不再顯著，即企業受到的媒體關注水平已經不能影響其內部控制的建設與執行效果，H3得到驗證。處于衰退期的企業，其受到的媒體關注對內部控制有效性的回歸系數為-3.900，且通過了10%的顯著性水平檢驗，說明在衰退期，媒體關注會對企業內部控制有效性產生負向影響，即H4得到驗證。

(三)穩健性檢驗

為保證研究結論的可靠性，筆者還進行了如下的穩健性測試。

首先，借鑒田高良等[11]的研究設計，在內部控制影響因素模型中，采用非流通股比例與上市年限作為媒體關注的工具變量，對單一線性方程進行2SLS估計，檢驗結果基本與表5的結論一致。其次，為避免估計方法選擇上出現偏差，本文還使用了2SLS估計法對聯立方程進行回歸，結果表明，在企業的三個生命周期階段，媒體關注與內部控制有效性的關系是與表5基本一致的。最后，對生命周期的度量方法進行變更后的檢驗。參考劉焱[7]的做法，將企業初創期與成長期并為成長期，動蕩期與衰退期并為衰退期，而不再對動蕩期按特征劃歸為成熟期或衰退期。檢驗結果說明無論采用哪種生命周期分類方法，都不會從根本上影響媒體關注與內部控制有效性之間的關系。經過上述三種穩健性檢驗，本文主要研究結論均未發生明顯變化，說明本文的研究結果是穩健的。

五、研究結論與啟示

本文基于企業生命周期視角，利用2013—2015年深滬兩市A股上市公司的經驗數據，采用聯立方程模型并進行3SLS回歸，動態檢驗了媒體關注對企業內部控制有效性的影響。研究結論主要有以下兩點：

第一，媒體對處于不同生命周期階段企業的關注度不同。媒體對處于成長期企業的關注最高，其次是成熟期，對處于衰退期的企業關注最少，即媒體關注從“成長期→成熟期→衰退期”呈現逐漸遞減的趨勢。這主要是由于成長期的企業具有發展迅速、融資需求強烈、投資收益高但投資風險大等特征，投資者與媒體有動機密切關注其發展動態。而處于成熟期的企業發展穩定，公司治理相對完善，媒體對其進行關注的動機減弱。處于衰退期的企業受到投資者關注少，媒體報道數量也隨之下降，直至企業銷聲匿跡或者重組再生。

第二，媒體關注對不同生命周期階段內企業的內部控制有效性影響不同。對處于成長期階段的上市公司，媒體關注可以顯著提高其內部控制有效性。在成熟期，媒體關注對內部控制的這種正向作用依然存在，但已不再顯著。而媒體關注與處在衰退期企業的內部控制有效性不再是正相關關系，而是負相關，這表明媒體關注并不能提高處于衰退期企業的內部控制有效性。媒體關注的這種不同影響，很可能是由于媒體對公司行為的作用機制不同所導致的。

根據本文的研究結論，可以得到如下三點啟示：

第一，在中國目前的法律制度環境下，媒體作為一種外部治理機制，對公司內部治理行為發揮著不容忽視的作用。在一定程度上，媒體關注為政府監管部門提供了一條高效監管路徑；為規范企業經營、保護投資者利益發揮了不可替代的作用。監管部門應該注意發揮媒體在資本市場中的作用，并進一步規范媒體的發展。

第二，媒體關注在不同生命周期階段內對企業內部控制有效性的影響不同。因此，政府監管部門要辨明重點監督方向，鼓勵媒體關注對成長期企業發揮正向的治理作用；重點監督與防范成熟期，尤其是衰退期企業在媒體壓力機制作用下做出不利于企業內部控制建設與實施等短視行為。

第三，企業要正確定位自己所處的生命周期階段，認清此階段媒體關注對內部控制的影響程度和影響方向。處于成長期與成熟期的企業，要積極接受媒體監督，根據媒體報道反映出的問題不斷修正或改進內部控制的建設與執行情況。對處于成熟期與衰退期的企業，要采取措施，規避媒體的市場壓力機制作用下和媒體關注對內部控制可能造成的不良影響。

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