綠色金融發展的理論與實踐邏輯

發展態勢良好的綠色金融體系

曹明弟(中國人民大學重陽金融研究院綠色金融部 副主任，中國人民大學生態金融研究中心 研究員)

金融是現代經濟的核心。通過構建綠色金融體系，運用金融手段實現社會資源配置向綠色、循環、低碳領域傾斜，不僅加快了我國經濟向綠色化轉型，支持生態文明建設，也有力促進了環保、新能源、節能等領域的技術進步，形成新的經濟增長點，提升經濟增長潛力。

綠色信貸呈持續健康發展態勢，環境效益較為顯著。根據中國銀監會最新公布的數據，國內21家主要銀行機構綠色信貸規模保持穩步增長，從2013年末的5.20萬億元增長至2017年6月末的8.22萬億元。根據綠色信貸統計制度確定的環境效益測算規則，截至2017年6月末，節能環保項目和服務貸款預計每年可節約標準煤2.15億噸，減排二氧化碳4.91億噸、化學需氧量283.45萬噸、氨氮26.76萬噸、二氧化硫464.53萬噸、氮氧化物313.11萬噸，節水7.15億噸。減排的二氧化碳相當于北京7萬輛出租車停駛336年，或三峽水電站發電8.4年形成的二氧化碳減排當量。

綠色債券發展繼續“奔跑著”，并帶動全球年度發行規模創新高。中國2016年才啟動綠色債券市場，但發展速度很快。從2016年初至2017年末，中國在境內和境外累計發行綠色債券總量達到4799.1億元，約占同期全球綠色債券發行規模的27%。其中，2017年全年中國在境內和境外累計發行綠色債券規模達2486.8億元，同比增長7.6%，約占同期全球綠色債券發行規模的22%；募集資金方向主要包括清潔能源、污染治理、清潔交通等領域。中國帶動全球2017年綠色債券發行規模達到創紀錄的1555億美元(氣候債券倡議組織按照綠色債券的窄口徑定義的統計數據)，比2016年增長78%。國家開發銀行在2017年9月將綠色金融債以柜臺債的形式首次向社會公眾零售，拓寬了公眾參與綠色投資的渠道，并借助國開債對個人投資者的稅收優勢實現了對綠色債券的財稅優惠。

綠色基金作為綠色項目融資的重要手段，可以結合各種融資手段、工具和創新性要素，發展迅猛。根據《中國綠色金融發展報告2017》，截至2016年底，全國已設立并在中國基金業協會備案的節能環保、綠色基金共265只，其中約59只由地方政府及地方融資平臺公司參與發起設立，占比達到22%；成立于2012年及之前的共21只；2013年共成立22只；2014年共成立21只；2015年共成立80只；2016年共成立121只，呈明顯上升趨勢。根據不完全統計，20個左右的省市區已經建立起綠色發展基金或環保基金，100家左右的企業已經成立2000億元人民幣綠色產業年發展或并購基金。

綠色保險發展成為環境風險治理的重要工具。環境污染責任保險試點工作經原環境保護部(及其前身國家環境保護總局)聯合中國保監會于2007年和2013年兩次發布文件指導地方推進，目前，全國大部分省份均開展了試點工作。2007—2016年，全國投保環境污染責任保險的企業累計超過6萬家次，保險公司提供的風險保障金累計超過1300億元。

全國統一碳排放權交易市場將成為全球最大的區域性碳排放權交易體系。自2011年開展碳排放權交易試點工作以來，我國已有9個碳交易試點開展地區，推出了近20種碳金融產品。截至2017年10月，配額成交量累計達到4.06億噸二氧化碳當量，成交額累計達102億元人民幣。2017年12月19日，以發電行業為突破口率先啟動全國碳排放交易體系。按照排放量每年2.6萬噸二氧化碳當量的門檻，將涵蓋發電行業的1700多家企業，排放量超過30億噸。

我國地方綠色金融體系建設正式進入落地實踐階段。為加快綠色金融體制機制創新，加大金融對改善生態環境、資源節約高效利用的支持，2017年6月14日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定在浙江、江西、廣東、貴州、新疆5省(區)選擇部分地方，建設各有側重、各具特色的綠色金融改革創新試驗區，在體制機制上探索可復制可推廣的經驗，推動經濟綠色轉型升級。目前，5個試點省區以及其他一些省區市都在積極推動本地綠色金融體系的建設和發展，從業務主體、產品服務、基礎設施、政策扶持、風險防范等方面全面落實“金融服務綠色產業”的理念、政策和措施。

金融行業不僅要貫徹綠色發展理念，推動自身進行以可持續性為目標的改革和轉型，還要為生態環境質量改善有效配置資源，推動市場導向的綠色技術創新體系構建，助力經濟、社會和環境的和諧共贏發展。

綠色金融助力經濟高質量發展

田惠敏(國家開發銀行研究院 副研究員)

改革開放以來，我國經濟發展大致經歷了三個階段：1978—2010年前后的高速度增長階段，經濟年均增速達到9.8%；2010年至今的增速換擋階段，在這一階段，我國經濟增速由2010年的9.6%調整至2017年的6.9%；隨著經濟增速換擋接近尾聲，中國經濟逐步轉向高質量發展階段。經濟高質量發展階段主要有四個特征：第三產業的貢獻度明顯提升；創新在經濟高質量發展中貢獻顯著增加；經濟總體結構不斷優化，經濟質量效益不斷提高，經濟可持續性不斷增強；經濟呈現包容性和普惠式增長。

經濟高質量發展要求轉變經濟發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力。在轉變經濟發展方式方面，經濟綠色轉型是經濟轉型的重要組成部分。綠色轉型強調發展方式的轉變過程，是從傳統的過度浪費資源、污染環境的發展模式向資源節約循環利用、生態環境友好的科學發展模式轉變，是由人與自然相背離以及經濟、社會、生態相分割的發展形態，向人與自然和諧共生以及經濟、社會、生態協調發展形態的轉變。

綠色轉型發展是綠色發展與綠色轉型兩者相輔相成的緊密結合，既要保證綠色，又要完成轉型，更要保證發展。綠色轉型發展是一個復雜的系統工程，需要積極發展包括綠色稅收、綠色補貼、綠色采購等在內的綠色財政，包括綠色信貸、綠色保險、綠色債券等在內的綠色金融，包括資源節約、環境友好和生態保育科技等在內的綠色科技，以及包括綠色評價、綠色考核、綠色審計等在內的綠色管理。當前，我國綠色轉型發展還面臨著以下問題：一是發展理念的滯后；二是國家治理體制與綠色發展的不相適應；三是國家治理機制與綠色發展的不相適應；四是綠色發展基礎能力的缺欠；五是綠色轉型發展的融資不足。在綠色轉型發展過程中，綠色金融是解決融資問題、支持綠色技術創新的主要途徑。

據測算，“十三五”時期，我國的綠色金融需求每年不低于2.5萬億元。綠色金融發展的空間巨大，環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域是未來綠色金融所青睞的。要大力發展綠色金融需要構建完善的綠色金融體系，動員和激勵更多的社會資本投入到綠色產業，促進綠色金融健康發展，助力經濟高質量發展。

第一，建立完善的綠色金融法律及制度體系。要制定和完善系統的法律保障體系；要推行強制性的綠色保險制度；要明確金融機構和企業的環境法律責任和環境披露義務；要建立上市公司環境信息強制披露制度等。

第二，建立完善的綠色金融政策體系。要制定配套的政策，形成正向激勵機制，激發市場活力；要通過PPP 模式等引導社會資本進入綠色金融投資領域等。

第三，建立完善的綠色金融指標體系。要著手研究并確定綠色評級標準和方法，由評級公司對企業和項目進行綠色評級。

第四，建立多元化的綠色金融產品體系。要建立適應需求的綠色信貸、綠色證券、綠色保險和碳金融等主要綠色金融產品；借鑒國外成熟的經驗，開發與環保指數、氣候指數和水資源指數等相關指標掛鉤的理財產品等。

綠色金融發展的市場邏輯

徐義國(中國社會科學院金融研究所副研究員)

一、從兩維到多維：從“綠”到“金”的認知與實踐

對綠色金融的認知和實踐，肇始于人們對環境與經濟關系的關注。發展到今天，綠色的內涵已經從針對增長極限和綠色經濟的理論和政策的探索拓展到與環境、生態和資源相關聯的實體產業；金融的指向也已從政策指引和公義勸導落實到金融體系、機構和產品的市場層面。

實現“綠色”的經濟機制：金融的力量。“綠色經濟”的稱謂最早出自英國環境經濟學家皮爾斯于1989年出版的《綠色經濟藍圖》。在綠色經濟模式下，眾多有益于環境的技術被轉化為生產力，通過有益于環境或與環境無對抗的經濟行為，實現經濟的可持續增長。綠色經濟的本質是一種平衡式經濟。因應于這樣的經濟體系和發展取向，金融資源作為經濟社會發展中最具導向意義的元素，其自身的理念傾向與范式引導至關重要。作為“綜合治理與解決環境與社會問題的準則”的赤道原則(2003)發布，并被花旗、巴克萊、西德意志銀行等10家銀行所采納。目前，認同和采納赤道規則理念和規范的國家和地區在陸續加入，這種全球范圍內金融范式的革新所產生的市場力量在世人的期許中與日俱增。

二、綠色金融發展的市場邏輯：從發展空間到產品體系

從金融服務實體經濟的角度，我們在推進科技金融和普惠金融等方面都取得了諸多成效和經驗。綠色金融與其相比，從政策設計到產品服務，都有很明顯的差異。

1.綠色金融的市場空間：基于綠色的發展潛力

中國是目前世界上最具潛力的碳減排市場，是全球最大的清潔發展機制(CDM)項目市場和供應方。根據國家發改委《節能中長期專項規劃》測算，中國每年將提供1.5億～2.25億噸的二氧化碳核定減排額度，這意味著高達22.5億美元的年交易額。保守估計，目前中國具有技術和經濟可行性的節能潛力約為3億噸標準煤，按照1500～2000元/噸標煤計算，節能市場投資的總需求4500億～6000億元，若加總相關的減排市場投資，總需求接近1萬億元。

2.“寓義于利”：基于公義的市場化模式

赤道原則的采納對銀行來說可能是一場革命性的蛻變，它完全革新了銀行在項目融資方面的風險管理和信貸審批理念，并影響到監管框架與信貸流程的全面再造。作為銀行經營活動和履行社會責任的有機結合，興業銀行與國際金融公司在國內首創CHUEE項目(China Utility-Based Energy Efficiency Finance Program，中國節能減排融資項目)。該項目是基于我國財政部的要求，為了提高國內工商企業及事業單位能源效率，以清潔能源利用以及可再生能源開發項目為主的一種新型融資模式。興業銀行作為代表性的市場機構，其踐行赤道原則的“公義”項目，產出的正向外溢及市場化效應無疑是深遠而重大的。

3.“取利于義”：日臻成熟的產品標準及市場體系

綠色信貸。根據我國的綠色信貸統計制度，綠色信貸包括兩部分：一是支持節能環保、新能源、新能源汽車三大戰略性新興產業生產制造端的貸款；二是支持節能環保項目和服務的貸款。與綠色信貸相關的政策指引在我國始于2012年。截至目前，全球只有中國、巴西和孟加拉三個國家制定了綠色信貸的統計標準。歐美的綠色金融產品雖然起步較早，但是一直沒有形成綠色信貸的定義和標準。從綠色信貸的政策指引和標準制定上，我國居于全球領先的地位。

綠色債券。關于綠色債券的標準，國際資本市場協會(ICMA)發布的綠色債券準則(GBP，Green Bond Principles)是一個比較原則性的標準，以領域界定綠色債券，表述相對籠統含糊。2015年，我國發布《綠色債券項目支持目錄》，涵蓋6大類、31小類，另外包括經濟體的數量指標要求。目前，包括歐盟、印尼、印度在內的許多國家和地區，都在研究和借鑒中國的綠債標準。根據氣候債券倡議組織統計，2017年綠色債券發行1550億美元，2018年發行規模將擴增至2015 億美元，與2013年的130億美元相比，增長15倍之多。

綠色創新。在綠色信貸和綠色債券以外，在我國陸續涌現的其他創新，包括各類綠色基金、綠色ABS、綠色擔保債券、綠色永續債、綠色債券評級、綠色企業評級方法、綠色項目環境效益計算方法、綠色項目庫、綠色債券指數、綠色建筑保險、光伏保險、風能保險，等等，很多都是國際領先。

三、著眼于市場邏輯的體系化建設

G20領導人在2016年杭州峰會上強調通過改造金融體系來“擴大綠色投融資”的七項可選措施，為各國采納赤道規則和推動綠色金融實踐提供了具體指引。基于這些指引，結合上述對綠色金融市場邏輯的分析，我國未來增進綠色金融能力的體系化建設的內容包括：充分發揮政府財政資金在可持續發展中的引導和支撐作用，有效運用轉移支付、生態環境保護專項資金(基金)、生態稅、稅收差異化等傾斜性手段；構建服務于綠色金融的多結構、多層次金融體系，結合開發性金融機構、政策性金融機構和商業性金融機構的信貸稟賦和產品定價規律，針對綠色金融演進的階段特征所對應的動力稟賦，從初期的政策先導到中期的政府與市場協同直至市場主導的成熟期，形成有序、分層、全息的資金供給機制；有序推進金融體系、金融機構和金融資產的綠化工程；探索綠色債券的破產清償機制及綠色信貸的風險權重，考慮賦予綠色債權在債務主體破產清算時的優先償還權，以吸引更多的機構投身于綠色金融。進一步豐富市場化的綠色金融產品和綠色服務機制；優化可持續發展利益相關方有效參與的協同機制，探索可持續發展利益相關者參與機制創新的制度相容性和實踐可行性。借助NGO與媒體的力量，發揮輿情氛圍的積極作用。

綠色金融發展的驅動因素

郭滕達(中國科學技術發展戰略研究院 助理研究員)

中國現階段綠色金融發展的驅動因素主要有以下幾個方面：

1. 社會分工協作的演化使得依靠綠色發展推動經濟社會轉型成為根本出路。

國內很多區域或行業由于經濟結構單一和高碳依賴，已經出現經濟停滯的現象。例如在能源領域，能源結構調整對企業經營活動產生巨大影響，能源結構轉型步伐的加快擠壓化石能源企業生存空間，迫使部分轉型不力的企業退出競爭。社會分工協作體系的動態周期性擴張，技術的不斷創新促使市場需求發生改變，原本的產業和分工模式不斷演化，綠色產業得以集聚。在綠色產業鏈條中，金融機構和企業等主體利用政府政策、市場機制和社會監督等多方力量，通過信貸、債券和保險等相關產品，引導社會資本進入節能環保、綠色制造等相關產業中，完成引導社會資本投入綠色產業、支撐綠色技術發展的全過程。

2. 政府的持續支持是綠色金融發展最重要、最根源的“發動機”。

2015年9月，國務院發布《生態文明體制改革總體方案》，方案作為生態文明體制改革的頂層設計，首次明確提出構建綠色金融體系戰略。2016年8月底，中國人民銀行、財政部等七部委聯合發布了全球首部由政府主導的綠色金融政策框架《關于構建綠色金融體系的指導意見》，該文件提出，綠色金融是指“為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動，即對環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務。”2017年10月，綠色金融正式載入了十九大報告中。構建綠色金融體系的設想和總體思路已經初步形成，綠色金融領域風險防范和補償機制、責任追究機制、環境權益交易機制和市場監督機制不斷完善，綠色信貸和綠色債券等領域專項政策不斷出臺，五個綠色金融改革創新試驗區先行先試……政府持續的制度改革在綠色金融體系中充分發揮了導向和激勵的作用，增強了企業的綠色技術創新意愿，也提升了金融機構的授信力度。

3. 綠色金融市場的不斷成熟為推動綠色金融發展提供了有力的支持和保障。

近年來，國家不斷規范、強化信息披露和綠色標識認證，通過征收環境稅、提供補貼等方式促進環境成本(效益)外部性內生化，探索建立排污權、水權和用能權等環境權益交易市場，積極運用政府和社會資本合作模式，支持應對氣候變化和低碳發展工作。2016年，中國工商銀行啟動環境壓力測試，通過估算火電、鋼鐵、水泥和化工等環境高風險領域的貸款不良率，引導金融機構減少對環境高風險領域的貸款，促使更多的資源流向綠色產業。

4.政府、企業和金融機構通過綠色金融的手段履行環境責任成為可能。

人們對美好環境訴求的不斷增加、社會對清潔產品需求的不斷提升使政府、企業、金融機構和公眾的環境責任觀不斷深入，積極履行環境責任成為可能。利用綠色金融手段強化環境責任的方法主要有：強制要求金融機構和企業進行環境信息披露、以立法追究投資行為中對環境可能帶來的負面影響、加強綠色投資者的環境認知、建立綠色投資者網絡、培育投資者和公眾的綠色偏好，等等。

社會、制度、市場和觀念等都驅使著中國的綠色金融體系不斷運轉。政府支持和環境責任觀作為驅動因素的先導，作用于綠色金融體系構建之始，并貫穿于全過程，是綠色金融發展的壓力和動力源泉；社會分工協作的演化和綠色金融市場的成熟則是綠色金融發展的壓力落腳點，并為驅動綠色金融發展提供了具體途徑。但是在綠色金融發展的當前階段，上述所有的驅動因素并不能自發地協同。綠色金融良性發展的重要基礎是實現商業可持續和風險可控。商業可持續和風險可控亟需依靠有效的監管將綠色金融發展的驅動因素整合起來，即現階段中國的綠色金融發展必須依靠監管，要在監管處著力、明確監管規則，在此基礎上借助市場引導資源配置。只有這樣，才能充分發揮綠色金融對綠色技術創新體系構建的支撐作用，這也是中國現階段綠色金融良性發展的唯一手段。

綠色金融已經做了什么？還需要做什么？

張明喜(中國科學技術發展戰略研究院 研究員)

我國經濟進入高質量發展階段，發展綠色金融的重要意義不言而喻。如何進一步推動綠色金融發展，需要把握現實、面向未來。

一、綠色金融已經做了什么？

綠色金融與綠色發展是分不開的。作為五大發展理念之一，綠色發展是我國經濟可持續發展的必然選擇。發展綠色金融是經濟發展方式轉變的迫切性、金融改革深化以及我國參與全球綠色金融的綜合表現。

一是進行了綠色金融的頂層設計。早在2015年9月，中共中央國務院《生態文明體制改革總體方案》明確指出，建立綠色金融體系。2016年8月，中國人民銀行聯合七部委下發了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，為全球首個政府主導的較為全面的綠色金融政策框架，對綠色金融的發展給出了頂層設計。在我國經濟增長轉型的關鍵時期，七部委聯合出臺這一指導意見，將綠色金融體系上升至國家戰略，對轉變經濟增長方式，引導社會資本積極參與綠色項目，降低融資門檻，促進經濟健康發展有著重要意義。綠色金融體系為政府、社會資本各參與方提供了不同品種的綠色金融產品和工具，并從操作層面搭建了綠色金融的基本要素。

二是豐富完善科技金融產品(服務)。通過多種形式設立綠色發展基金(國家級的綠色發展基金、地方政府出資的綠色發展基金、民間和外資基金)。建立綠色擔保機制。發行綠色債券，用綠色債券為中長期綠色項目融資。發展綠色指數和相關投資產品，引導更多資金投入到綠色企業，以降低其融資成本。例如，歐洲20%的EFT是綠色的，而我國ETF中2%是綠色的。中證指數公司公布的上證180碳效率指數，采用碳足跡估算方法編制。

三是優化金融機構內部管理。研究表明，環境標準和執法力度的提高、未來開征碳稅和碳交易市場啟動將使高污染企業貸款不良率提高。對這些情景進行壓力測試，可能衍生出銀行內部支持綠色項目和抑制污染性投資的轉移定價機制。目前，中國工商銀行已率先探索環境風險對銀行的壓力測試。

四是蓬勃開展綠色金融地方實踐。除在浙江、江西、廣東、貴州、新疆5省(區)選擇部分地方建設綠色金融改革創新試驗區，其他地方，包括青海、甘肅、內蒙古、深圳、上海、北京、福建、西安、哈爾濱等地，也在紛紛出臺本地的綠色金融實施方案或指導意見。一些地方出臺了具體措施，包括設立綠色事業部、擔保、貼息、基金、補貼綠債、支持碳金融等。一些地方正在加緊編制綠色金融的分工方案。

五是穩步開展國際合作。我國將綠色金融納入G20議題，發起成立G20綠色金融研究小組，推動綠色金融全球共識。支持國際金融機構(多邊開發銀行等)在我國開展綠色投資，包括設立綠色基金等。

二、綠色金融還需要做什么？

雖然社會各界已經做了大量工作，但總體而言，綠色金融在我國仍處于起步階段。布局綠色金融未來發展，還需要從以下方面入手：

一是從更深層次認識綠色金融的本質。堅持綠水青山就是金山銀山，著力推動綠色發展，要求在發展中選好方向、做好取舍，構建綠色發展的經濟社會體系，不斷推動經濟高質量發展，解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。金融是現代經濟的核心和血脈，發展綠色經濟需要以綠色金融為支撐。從新發展理論角度看待綠色金融的功能和定位，綠色金融推動形成綠色發展。綠色發展為綠色金融提供肥沃土壤，綠色金融是綠色發展的重要動力。

二是從更微觀層面把握綠色金融的動機。通過改變消費者效用函數，優化生產者偏好，構建金融中介的激勵—約束機制，夯實綠色金融發展的微觀基礎，方能推動科技金融可持續發展。如不然，綠色金融也就是行動滯后于情懷。

三是從更加創新視角設計綠色金融產品(服務)。綠色金融產品(服務)是全方位的，包括綠色信貸、綠色證券、環境污染責任保險、環境產權交易、資產證券化、綠色基金、融資擔保、融資租賃、綠色銀行等。重點可發展保險資金、債權投資計劃等融資工具用于環境基礎設施建設。鼓勵政府、金融機構、擔保公司等設立聯合綠色投資基金。推廣收費權質押、股權質押、項目收益權質押、特許經營權質押、排污權質押、碳排放權質押等融資模式創新。鼓勵綠色融資租賃服務。探索發展碳基金等理財產品，開發信托類綠色金融產品，開發新型綠色金融衍生品等。

四是從更加平等取向構建綠色金融合作與治理機制。規范選擇綠色項目合作伙伴，引入社會資本，增強供給能力。鼓勵通過政府與社會資本合作(PPP)方式盤活綠色存量資源。對PPP綠色增量項目的業主選擇、價格管理、回報方式、服務標準、信息披露、違約處罰、政府接管以及評估論證等進行規定，規范合作關系。在綠色金融發展過程中，形成由政府監管部門、投資者、社會公眾、專家、媒體等共同參與的治理機制。

五是從廣闊視角推動綠色金融合作。構建人類命運共同體，將綠色金融倡議變成自覺行動，實現全人類綠色社會成本內在化。在“一帶一路”倡議中，引導企業遵循責任投資原則，主動運用綠色金融的標準、技術、流程識別和管控環境風險。利用各種國際合作機制強化綠色金融在全球金融體系中的地位，加強與各國金融機構的直接交流合作，將綠色發展理念和綠色金融運用至更寬、更廣范圍。