“券商+平臺”模式發展現狀及投資風險淺析

【摘要】我國互聯網證券面臨良好的發展環境，“券商+平臺”模式日趨成為證券營銷的主流模式。與傳統證券業相比，“券商+平臺”模式風險的特殊性也應值得關注。本文分析了“券商+平臺”模式下的合規性風險、客戶真實性風險、技術風險和操作風險從投資人、券商、平臺及監管層方面提出了風控建議。

【關鍵詞】券商 平臺 現狀 風險

互聯網證券是指通過互聯網方式來進行證券交易等相關活動，客戶的開戶、交易、資金收付、銷戶等環節均在網絡進行。從營銷層面劃分，目前證券公司主要通過自建平臺或與BATJ等互聯網巨頭合作，通過社交平臺或電商平臺進行證券營銷。本文主要關注后一種模式的發展現狀和相關風險管理。

一、我國互聯網證券迎來了良好的發展環境

近年來，我國互聯網證券面臨逐步向好的技術環境、社會環境和政策環境。

（一）互聯網技術基礎設施建設突飛猛進

隨著“寬帶中國”戰略的推進和提速降費措施的落實，截至2016年，我國8Mbps及以上接入速率的寬帶用戶總數達到2.59億戶，20Mbps及以上寬帶用戶總數2.11億戶，光纖接入FTTH/0用戶總數達到2.15億戶。國內三大運營商全面推進4G移動網絡升級，工信部組織的5G的技術研發試驗已完成關鍵技術驗證階段，未來更大的帶寬、更高的數據速率可以顯著改善用戶上網體驗。以大數據、智能化、移動互聯網、云計算為代表的新一代信息通信技術促進了生產方式和商業模式的創新，將為互聯網證券業的技術支撐和全流程服務提供理論依據和實踐基礎。

（二）互聯網高普及率為互聯網證券帶來大規模的投資群體

據中國互聯網絡信息中心有關數據，截至2016年6月，我國網民規模為7.1億，互聯網普及率達到51.7%，網民數量繼續位居全球首位。移動電話4G用戶達到7.14億。大規模的網民數量與移動互聯網用戶，為包括證券在內的各類互聯網應用的創新成果惠及百姓民生提供了有力支撐。其中互聯網金融類應用在2016年上半年保持增長態勢，互聯網理財、網上支付用戶規模增長率分別為12.3%和9.3%。截至2016年6月，我國購買互聯網理財產品的網民規模達到1.01億。互聯網理財用戶規模不斷擴大，理財產品的日益增多、產品用戶體驗的持續提升，帶動大眾線上理財的習慣逐步養成，智能化、平臺化、場景化成為互聯網理財發展新方向。貝恩公司和招商銀行聯合發布的《2017中國私人財富報告》顯示，2016年，我國個人可投資資產1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數量達到158萬人，預計到2017年底，高凈值人群持有的可投資資產規模將達58萬億人民幣。在高凈值客戶中，近60%的受訪者愿意通過數字化手段與客戶經理溝通投資需求，同時，約55%的受訪者表示愿意通過微信、手機客戶端等手段跟蹤個人投資情況。

（三）國家鼓勵互聯網金融發展政策日趨向好

近年國家鼓勵互聯網金融發展的政策持續出臺。2015年第十二屆全國人民代表大會第三次會議的開幕會上，李克強總理在政府工作報告中將“互聯網金融”作為新業態，從國家層面將其定義為“大力調整產業結構”的新動力。2015年3月，中國證券業協會互聯網證券專業委員會正式成立，提出“用3年到5年的時間把互聯網證券業務做大做強”，證監會分批次發放了互聯網證券牌照，截至2015年3月我國已經有55家互聯網證券公司。在政策趨暖、互聯網基礎設施持續進步的條件下互聯網證券作為具有開放、平等、協作、分享精神的新金融業態，正在轉變專業、繁復的形象，逐步變成尋常百姓的投資理財工具。

二、“券商+平臺”模式發展現狀

目前，互聯網企業主要通過兩種途徑涉足證券業務：一是通過平臺對接證券公司的渠道，間接擁有牌照；二是收購證券公司直接擁有牌照?！叭?平臺”指的是第一種模式。

（一）“券商+平臺”模式日趨成為證券營銷的主流模式

互聯網時代券商與互聯網平臺的合作不斷創造新的價值?；ヂ摼W流量主要集中在社交網絡、搜索引擎和電子商務網站，基于平臺經濟理論和長尾理論，券商與電商、社交等平臺合作是主要是為了彌補自身在導流方面的不足，以求增加經紀業務市場占有率，進而實現客戶增值、業務增量。而平臺也借助與券商的合作對用戶進行商業價值的開發，將業務邊界向金融業拓展。

國內最早與平臺合作的證券公司是國金證券，該公司于2013年與騰訊達成戰略合作協議，其后的幾年不斷加快互聯網證券業務創新和互聯網金融布局。2014年2月傭金寶正式上線，為客戶提供交易、理財、咨詢和融資四類在線業務。除了國金證券外，多家券商也通過與互聯網平臺合作提升市場占有率。中國證券業協會對證券公司2017年上半年經營數據進行了統計，129家證券公司代理買賣證券業務凈收入占主營業務凈收入約27%，顯示券商的經紀業務收入仍是券商收入的核心。因此除了寄希望于股市行情向好交投活躍外，與互聯網平臺合作導流成為提升券商業務收入的主要手段。據《證券日報》記者不完全統計，包括新浪財經、同花順、BAT等在內的7家互聯網企業向投資者提供股票開戶服務，模式均為連接券商端口。目前，已有55家券商與上述企業進行合作，獲得更多的客戶導流。長城證券、中泰證券、新時代證券等中小型券商與互聯網企業合作多達到4家以上；同花順是最受券商歡迎的互聯網企業，已經與38家券商達成合作。在線上開戶興起的初期，券商主要依賴于金融技術提供商來進行客戶導流。而從2016年開始，部分券商轉向與潛在客戶流量更大的金融門戶網站進行合作。例如，廣發證券在新浪財經首頁打出開戶廣告；中泰證券也與新浪財經達成戰略合作，布局移動互聯；華泰證券在網易財經股票首頁打出開戶廣告；華林證券與微博攜手，合作包括賬戶整合、內容等5個維度，探索社交金融。在“一人多戶”時代下的搶客環節中，券商導流招數層出不窮，除了贈送Level-2行情外，金融界與海通證券、平安證券等11家券商進行推廣開戶，并且開戶即可免費簽約“愛投顧”中的投資顧問，享受一對一專屬服務。endprint

各類互聯網平臺也不斷依托自身的大數據優勢主動與券商合作借此快速向金融領域邁進。2015年5月，京東金融上線了證券業務，主要提供股票技術服務及交流，同時為普通用戶提供“投資教育”和“模擬操作”。京東股票APP于2016年5月上線，該業務終端已經接入了納斯達克交易所的數據，投資者可以投資美股和全球ETF。2015年12月百度宣布成立金融服務事業群組，由消費金融業務、錢包支付業務、互聯網證券業務組成。百度于2016年攜手國金證券，完成了其金融事業群在互聯網證券業務方面的布局。2016年奇虎360聯姻東莞證券布局互聯網金融。作為國內知名互聯網公司，360擁有品牌、流量、安全能力、創新能力等方面優勢，未來還將基于大數據分析，推出更多互聯網金融產品，這是360金融與東莞證券展開深度戰略合作的目的。東莞證券青睞的是360在信息安全領域的核心優勢和創新能力以及其8億規模的客戶群。

部分證券公司的互聯網證券業務正在從傳統的APP客戶端向微信公眾平臺轉移，例如華泰證券、廣發證券、銀河證券等券商均在其微信公眾平臺上提供了開戶、業務介紹、理財、交易等基礎功能，微信平臺扮演鏈接入口的角色。對于券商而言，微信的優勢在于其活動與內容的分享機制能夠實現平臺的外部導流且高頻性質讓公眾平臺具有較傳統APP更強的客戶黏性。

（二）互聯網證券投資人呈現新特征

與傳統證券業相比，互聯網證券投資人呈現的新特征，主要表現在投資人構成及交易行為兩方面。投資人在年齡分布和資產規模方面出現明顯的變化，一是偏年輕化，基于移動互聯網金融下的投資人近80%為80、90后；二是大小投資人結構呈1：9，即資產低于5萬元的投資人比例達到9成，而傳統大中小投資人規模之比通常為1：2：7。同時，投資人交易行為呈現出資產分散、交易高頻、黏性下降的特點。資產分散是指“一人多戶”政策出臺后，投資人根據自身理財偏好及券商的資源優勢同時在不同的券商開立最多20個賬戶，由此帶來資產的分散。交易高頻次是指由于APP的用戶體驗提升、手機等移動終端攜帶的便捷性和高頻接觸導致客戶交易頻次大幅提升。有數據顯示，無論是在牛市還是震蕩市，線上投資人月均周轉率均達到線下的2～3倍。黏性下降是指自網上開戶實施以來，投資人在證券業務各個環節的自主性增強，從而與券商的社交粘性大為降低。

互聯網證券投資人的特征變化同時也帶來了新的風險。日趨年輕化的投資群體對互聯網金融交易規則和相關專業知識的認知相對有限，投機心理比較明顯，容易跟風形成“羊群效應”。同時由于單次投資額度不高，風險容易被忽視，加之手機操作的便捷性，容易形成追加投資或數次投資的決策，投資理性缺失。

三、“券商+平臺”模式下投資風險

“券商+平臺”模式為投資人提供更加多元化和便捷的服務，但與傳統證券業相比，其風險的特殊性也應值得關注。通過與券商的合作，各類互聯網平臺不斷跨界經營，互聯網證券在業務合規性、客戶真實性、技術風險和操作風險等方面都是風險的關注點。

（一）合規風險

目前“券商+平臺”的形式眾多，部分平臺存在無牌照經營的違規現象?！蹲C券法》規定：“未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業務?！?997年出臺的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》明確規定“從事證券、期貨投資咨詢業務，必須依照本辦法的規定，取得中國證監會的業務許可”。據此，若平臺開展證券投資咨詢業務，必須具備證券投資咨詢業務許可證。

目前國內開展投資顧問業務的平臺主要有三類，一類是為客戶推薦投資組合，為平臺上的理財產品、保險產品、貨幣基金和股票基金等進行導流，與證券咨詢無關；第二類實質上是客戶在平臺上直接購買平臺發行的定制化ETF組合產品，不涉及證券投資咨詢業務；第三類平臺為客戶提供證券分析、具體投資建議等業務，屬于上述法規所提及的證券投資咨詢業務。根據證監會官網公布的證券投資咨詢機構名錄顯示，目前已經獲得證券投資咨詢牌照的公司只有84家。而現存上百家開展證券咨詢業務的平臺和APP，部分并能出具官方牌照。一旦平臺因無牌照經營被查處，客戶也會面臨風險。

根據2016年7月證監會的警示，一些境內互聯網企業與境外證券經營機構合作，通過境內互聯網平臺網站或移動客戶端為境內投資者投資境外證券市場提供交易渠道和服務。根據《證券公司監督管理條例》規定，未經批準境外證券經營機構不得在境內經營證券業務。目前除合格境內機構投資者（QDII）、“滬港通”機制外，證監會未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。這種非經批準的境內外券商與平臺的合作，由于沒有相應的法律保障，且證券投資賬戶及資金均在境外，投資人權益將無法得到有效保護。

（二）客戶真實性風險

“券商+平臺”模式下，客戶證券開戶的風險也會高于傳統開戶模式。傳統開戶模式要求“三親見”，即親見本人、親見本人身份證件、親見本人簽署開戶協議，這種模式下一旦發生糾紛司法舉證相對容易，有助于保護投資人。

《證券公司網上證券信息系統技術指引》規定，券商不得向第三方運營的客戶端提供網上證券服務端與證券交易相關的接口；證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統內全程處理。現有的“券商+平臺”模式開戶流程設計不盡相同。有些互聯網平臺只是為券商導流的通道，客戶開戶需跳轉到券商的專屬開戶界面進行，客戶信息的真實性等均由券商獨立判斷，從而有效保護守法的投資人。有些平臺接通券商的開戶接口直接允許客戶在平臺內部APP開戶，客戶提交驗證碼、選擇營業部、上傳身份證、綁定銀行卡，根據流程提交相關資料后，平臺進行初步審核，然后提交券商審核，審核通過即可完成開戶工作。在這種流程設計下，開戶并未跳轉至券商，客戶無法判斷開戶的有效性。同時，平臺參與初審、券商負責終審的流程設計似乎很安全，但會導致券商和平臺對彼此的依賴和推諉，從而難以識別開戶人真實身份，易誘發偽造身份開戶，甚至進行洗錢或金融詐騙的風險。endprint

（三）技術風險

券商與互聯網平臺結合后，給投資人帶來便利和高效的同時也帶來了技術安全方面的隱患。互聯網證券與傳統證券相比，在網絡、平臺和終端安全方面面臨風險的機率更高。例如，交易數據傳輸網絡由于存在傳輸故障、計算機病毒、黑客攻擊等因素，證券交易面臨網絡癱瘓的技術風險；投資人的電腦和移動終端由于存在漏洞帶來風險；互聯網平臺或券商的設計缺陷導致的風險等等。一旦某個環節存在疏漏和缺失，就會使得病毒植入、惡意代碼植入、網絡釣魚等行為有機可趁。由于互聯網證券的技術原理比較復雜，多數投資人并非專業人士，不能快速對風險進行識別和排除，風險加劇。技術風險會導致信息被篡改、丟失，進而又會造成投資人信息泄露、威脅資金安全等問題。

（四）操作風險

由于互聯網實時傳輸的特點，操作風險帶來的影響相比傳統的證券交易更為深遠。“券商+平臺”模式下，每一筆業務涉及多個系統對接、多個角色參與操作，一旦交易數據輸入錯誤、軟件或者硬件錯誤、通信問題以及設備老化或者券商、平臺從業人員違反操作規程都可能導致蝴蝶效應。券商和平臺的流程設計或系統設計缺陷也可能會導致發生錯誤的交易，甚至帶來整個交易系統的癱瘓?；ヂ摼W的快速傳播特點減少了失誤挽回的時間，嚴重威脅投資人的正常交易和資金安全。操作風險的典型例子是2013年8月光大證券的兩次烏龍指事件，光大證券在ETF套利交易時出現程序錯誤，其后在銀行間本幣交易系統進行現券買賣點擊成交報價時，錯誤輸入賣價收益率，致使公司自身及股票遭受損失。

四、“券商+平臺”模式下風控建議

（一）強化平臺業務合規性管理及投資人教育

為敦促平臺和券商守法經營，應該由工信部、工商總局、證監會等聯合監督，加大違規成本，遏制無牌照、無資質經營現象。2017年10月開始實施的《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》將有利于促進券商加強內部合規管理。

除了在制度建設方面確保合規經營，還應在技術設計方面對規范經營實施硬約束。例如，細化券商與互聯網平臺端口連接的技術標準，確保普通投資人能快速識別其開戶和交易行為均在券商界面完成。加強投資人教育，強化風險意識，將“股市有風險、投資需謹慎”落實到投資人自身。通過信息公開、政策發布，引導投資人在證監會官網公布的名錄選擇獲得資質和牌照的平臺進行投資。針對移動客戶高頻投資的特性，為避免非理性投資行為，券商應根據投資者適當性管理原則，通過業務流程設計或相關提示，幫助投資人回歸理性投資。例如針對交投特別活躍的投資人，通過多次風險評估或多個環節，反復揭示股市風險，或針對風險承受能力設置賬戶管理權限及產品風險，有效阻止投資人的盲目投資行為。例如，為鑒別投資人身份，可以采用線上提交資料和線下人工回訪相結合的方式對投資人進行雙重鑒別。

（二）券商、平臺、投資人三方共同加強技術防范

“券商+平臺”的技術關鍵在于互聯網的安全性，確保網絡安全是保護投資人和互聯網證券健康持續發展的關鍵。投資人應培養良好的互聯網交易安全習慣，如在股票開戶和交易操作時，要確保安裝和使用正版軟件，隨時更新操作系統補丁程序，經常檢查系統用戶，刪除非法用戶，設置保密級別高的保護密碼并定期更換等。平臺和券商更應加強網絡安全建設，建立有效保證客戶資金和信息安全的維護機制。券商與平臺雙方在產品研發、營銷、服務、證券投資服務的O2O等方面都需要金融與信息技術的深度融合，才能夠實現多元化產品在交互多渠道的平臺上與投資人安全、精準對接。監管部門應該建立聯合管理機制，研究和推廣互聯網證券技術安全標準，如系統軟件、密鑰管理、數據保護、客戶識別、身份驗證等，以減少終端、平臺、網絡的設計缺陷。同時建立包括投資人、券商、平臺在內的業務操作規范和操作失誤自動識別系統，從而減少三方錯誤操作的可能性。另一方面，券商增加對內部人員和投資人的培訓，減少操作風險。

（三）監管創新方面的建議

“券商+平臺”模式是互聯網時代不可阻擋的金融創新產物，其在發展進程中帶來的跨界經營、產業融合對現有的監管體系和監管模式提出了新的挑戰，也將催生新的監管理念和模式。監管創新的過程應該是追求帕累托最優的過程，有效的監管政策可以用以下幾個標準衡量：是否保護了投資者利益？是否提高了市場運行效率？

構建一個以規范混業經營為著力點，以保護投資人、尤其是中小投資人為目標的金融監管體系迫在眉睫。包括“券商+平臺”在內的互聯網金融模式已經不僅僅是金融的混業經營，各類電商、社交平臺、非傳統金融機構已經借助互聯網技術涉足支付、保險、基金和證券等業務，產業融合、跨界經營已經成為現實。因此，保障金融市場穩定運行應該跳出現有的“一行三會”模式，監管體制和機制創新應該以優化資源配置、保護投資人為目標，充分關注互聯網時代跨界經營的事實和未來產業進一步融合的趨勢，在更高更全的格局上進行創新和優化。

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作者簡介：廖福英，廣西國際商務職業技術學院金融系教師，金融學碩士，教授。endprint