我國企業債務風險分析去杠桿是否會引起企業“債務—通縮”

常少威

【摘要】伴隨著我國改革開放的更深入地實施，我國的經濟結構實現著結構性改革目標，而去杠桿則是非常重要的一項措施。就目前市場情況來看，我國經濟市場上一些非金融企業都出現較高的負債率，隱藏的風險越來越大，那么去杠桿的應用作用以及可能導致的影響則成為了當下諸多業內人士討論的重點。

【關鍵詞】企業債務風險 去杠桿 債務—通縮

在我國當前的經濟金融形勢的評估報告中顯示，我國很多企業的債務均較高，這給很多的企業未來經營與發展帶來了嚴峻的挑戰。在我國社科院發布的資料中顯示[1]，我國全年杠桿率在260%左右，其中政府部門的債務超過GDP總值的一半，非金融企業部門更高。由此可見，過度舉債的現象已經成為了我國經濟金融穩定發展的重要阻礙，因此必須引起相關人員的高度重視。

一、企業財務杠桿率現狀及高杠桿的因素分析

（一）企業財務杠桿率現狀

理論界通常采用產權比率、長期負債與資本比率以及資產負債率這三項指標表示企業財務杠桿率，其中的產權比率代表了企業財務結構的穩健情況，其余兩者則反映企業債務融資是否出現過度的情況。我國今年不少省市的上市公司平均資產負債率都超過了50%，不少調查報告均顯示企業降低杠桿率的方法主要為增加資本和減少負債，比如利用掛牌上市與增資擴股的形式補充資金、加強投資人增資、調整存貨周轉效率等等。總體來看，直接融資的占比比較小，其結構還有待優化，比如一些企業的信貸資金占據企業融資的重大比例，很多企業還嚴重依賴傳統的銀行承兌匯票、貸款等方式生存等等。另外，不同行業的企業資產負債率有著明顯的差異，尤其是國有企業資產負債率非常高，表現為產能過剩，這就大大增加了債務風險，也給化解債務風險提高了難度。

（二）企業高杠桿相關因素

首先，我國受到國際金融危機的影響，在產能過剩及經濟結構失衡的問題上愈加突出，為了保持經濟的持續性增長，也為預防國家經濟增長趨勢出現嚴重下滑的情況，我國政府及央行所施行的貨幣政策寬松化，以確保國內消費需求提升，內需擴大，保障了國內支柱產業的良好經營趨勢。此外政府還制定出臺了相關的投資驅動性措施，確保經濟增長持續，但這也導致產能與經濟結構失衡的情況出現。其次，我國諸多企業間接融資的情況非常多，這和我國融資市場不發達的現狀有關，在此環境下生存很多企業嚴重依賴間接融資，那么形成的債務就加大了杠桿率[2]。

二、去杠桿應用的契機及相關建議總結

高杠桿率進一步加重了企業的財務負擔，影響了企業為求發展而展現的投資能力，同時也一定程度上增加了違反合約承擔的風險。融資融券等杠桿化的方式在使用后無疑加重企業經營的負擔，因為其產生的利潤依舊無法保證穩定提升，還增加償債成本，影響企業進一步發展的能力。一旦企業的債券在其債務中占據較大比例，那么企業很有可能在后期出現無法還款的情況，債務風險進一步加大，影響其發展甚至市場生存[3]。

如上所述，當前我國的經濟增長有意放緩，在這個階段經濟發展更趨向于結構的優化升級，那么隨之而來的就是債務和通縮的雙重壓力，很多人開始關注“債務—通縮”理論，為了更好地探討去杠桿是否影響“債務—通縮”，筆者從小范圍的市場企業經營情況進行舉例分析。比如，5年前我國經濟市場的工業品發展呈現出明顯的負增長情況，再加上工業品生產的諸多企業購進價格指數降低的程度越來越多，于是產品的價格下降明顯。為此實施去杠桿政策，盡可能讓生產企業購進的價格和產生的變化趨勢相一致，減緩下降的幅度。在消費品方面，同一時間則出現了1%左右的持續性上漲，除了人們更多關注到的食品和煙酒等消費以外，這其中通縮的情況和速度顯然被大大低估。國內工業企業利潤中，營業收入利潤在下降一段時間后得到了控制，有7%左右的增幅，這表明市場企業在去杠桿的政策實施調整下經營發展壓力得到一定程度緩解，資產的負債率有所下降。有數據顯示，該階段貨幣投放量增速在25%左右，與政策實施前相比增速非常明顯，由此可知社會平均的資金周轉速度必然更快更穩定。

結合上述的分析，筆者針對企業債務風險去杠桿應用現狀提出以下建議：（1）堅持循序漸進和有保有壓的原則。眾所周知，信貸如果過度擴張必然有更大的危機，有研究顯示企業在發生信貸過度擴張的情況下需要8～9年的時間才能調整回原狀，所以去杠桿的應用必須循序漸進，不可操之過急。另外，去杠桿的應用還要從不同行業和不同企業中試驗總結，絕不能一刀切地執行。比如一些企業的融資過度、負債率過高、風險過大，那么政府部門則要督促其壓縮負債，降低風險，而針對一些杠桿率更為適度的企業，依舊可以提供更多的資金支持，鼓勵其向著國家產業政策和環保方向發展；（2）結合金融供給側改革，尤其是證券行業要調動內部監管部門持續改進股票發行機制，針對繁瑣的審批成本以及其他審批環節可以適當進行簡化，做好板與板的銜接，確保企業向著創業板、中小板以及股權眾籌的方向實現升級與轉型，確保企業在持續發展中真正找到各個階段在市場中所需要的板塊，強化企業在市場的專業融資能力；（3）推動國企改革和產業結構調整，要打破當前的一些企業存在預算軟約束的瓶頸，全面提高企業對資金的利用率，并配合混合所有制經濟的發展趨勢，讓更多有資本和能力的企業有序退出競爭性商業領域；（4）政府相關部門還要給予市場企業更多的技術支持，為先進技術的引進拓寬更多的渠道，提高企業發展的創新能力，促進其產業結構的進一步調整和優化，將現今存在的產能過剩問題解決，讓企業成長為戰略性的新型企業，提高市場競爭力，真正解決去杠桿和出現“債務—通縮”的矛盾。

三、結束語

綜上所述，從近期的市場觀察和調研結果中可看出，我國當前已經有很多企業在去杠桿的應用中出現“債務—通縮”的情況，而我國的政府正竭力為避免這一矛盾作出努力，去杠桿的實施還有很長的過程，在這個過程中，政府、企業都要保持動態化地科學性調整與警覺，增加企業現金流、促進經濟效益增長、適度放松貨幣政策、提高資產價格。

參考文獻

[1]馬紅，王元月.去杠桿是否能提高企業的投資效率？——基于中國上市公司經驗數據的實證分析[J].證券市場導報，2017，11（5）：13-20.

[2]張芮.我國企業債務風險分析去杠桿是否會引起企業“債務—通縮”[J].財訊，2016，11（24）：6.

[3]丁爽.中國企業債務風險與去杠桿進程[J].新金融，2017，2（8）：14-15.endprint