基于因子分析法的造紙企業經營業績評價研究

程雷+熊禮慧+崔兵

【摘要】造紙業是國民經濟中不可或缺的重要產業之一，造紙業上市公司是我國造紙行業企業的典型代表。本文運用因子與聚類分析相結合的方法，對我國造紙業上市公司經營業績進行實證研究，分析造紙企業經營現狀與發展中的瓶頸問題，提出改進經營、促進結構優化的政策建議。

【關鍵詞】造紙業上市公司 因子分析 聚類分析 績效評價

一、引言

造紙業與國民經濟中的其他產業、與人民生活有著密切聯系，是一個市場化程度與競爭激烈程度很高的產業之一。1978年以來我國造紙業迅速發展，在“十五”、“十一五”期間，造紙業的產量和銷量上達到世界第一，成為推動我國經濟快速發展的主要產業之一。然而，進入新的經濟發展時期，我國造紙企業全面面臨節能減排、淘汰落后產能、全球競爭加劇等因素的沖擊。故而，對我國造紙企業經營現狀與未來發展展開深入研究的迫切性與重要性極其突出。有鑒于此，本文以上市公司為例，基于因子與聚類分析相結合的方法，對我國造紙企業經營績效進行實證研究。

二、研究樣本與指標選取

（一）樣本選取與數據來源

我國上市的造紙業企業有28家，本文在進行樣本分析時，為避免異常數據對研究的影響，保證研究能更好地反映造紙業上市公司經營績效的實際狀況，剔除了數據異常的、被ST、*ST過的、經營不穩定的上市公司等樣本，最終選取了福建南紙等22家造紙業上市公司為研究樣本。本文評價指標的數據是根據新浪財經公布的造紙業上市公司年度財務報表、中國造紙工業2016年度報告、同花順軟件數據庫整理而來。

（二）評價指標選取

企業經營績效的影響因素是錯綜復雜的，財務績效評價指標眾多，本文根據造紙業上市公司的經營特點以及數據的可獲得性，擬選取以下指標來進行績效評價：設X1為主營業務收入、X2為凈利潤率、X3為每股收益、X4為每股凈資產，以這四個指標反映公司的盈利能力；X5為資產總額、X6為流動比率、X7為速動比率，以這三個指標反映公司的規模實力和抗風險能力；X8為存貨周轉率、X9為應收賬款周轉率、X10總資產周轉率，以這三個指標反映公司的營運能力；X11為營業收入增長率、X12為總資產增長率，以這兩個指標反映公司的成長能力。

三、造紙業上市公司績效評價的因子分析過程

用因子分析法進行績效評價的主要過程，即是將相關比較密切的幾個變量歸為同一類、每一類變量集成為一個因子，從而使得不同類別變量之間具有較低的相關性，可避免傳統績效評價方法因主觀因素帶來的偏誤[4]。其數學模型為：

本文運用因子分析方法進行實證研究的主要程序為：第一，運用KMO值和Bartlett球形檢驗進行數據適用性檢驗；第二，采用主成分分析法確定因子變量并進行解釋；第三，進行因子命名；第四，計算因子得分與績效排名。具體分析程序如下：

1.KMO值和Bartlett球形檢驗。KMO統計量可以檢驗原始變量之間的相關性，Bartlett球形檢驗一般用于檢驗各原始變量之間是否獨立。因此，因子分析之前需要求得這兩個統計量的值，再判斷各變量是否適合做因子分析。一般KMO值月接近1表示效果越好、越適合做因子分析。

本文研究運用SPSS19.0對數據做因子分析得到KMO值為 0.627，大于0.5、在可接受范圍內但比較小，原因在于研究樣本數較少（總樣本28家中選取可用樣本只有22家），實際不會影響對22家上市公司的績效評價；Bartlett球形檢驗的Sig值為0.000，表示各變量之間的相關性顯著。兩種方法都顯示變量數據適合進行因子分析。

2.主因子選取與解釋。接下來計算方差的累計貢獻率，來確定新的組成因子，計算結果如表3所示。

本文運用主成分分析法來求得因子變量。根據累計方差貢獻率大于80%的原則，選擇了F1-F4這4個公因子，累計方差貢獻率達到82.796%，包含了評價指標的大部分信息，很好地解釋了原有變量。采用方差極大法對因子載荷矩陣進行正交旋轉，旋轉后4個因子的方差貢獻率分別為24.523%、32.246%、10.764%、15.263%。

3.因子命名。本文采用方差最大化對因子進行旋轉，旋轉后的結果如表4所示。從表中的數據可以看出：資產總額、流動比率、速動比率在第一個因子上具有較高的載荷，將第一個因子命名為規模和抗風險能力因子F1；主營業務收入、凈利潤率、每股凈資產、每股收益在第二個因子上具有較高的載荷，將第二個因子命名為盈利能力因子F2；營業收入增長率、總資產增長率這兩個指標，在第三個因子上具有較高載荷，將其命名為成長能力因子F3；應收賬款周轉率、總資產周轉率、存貨周轉率在第四個因子上具有較高載荷，故將此命名為營運能力因子F4[5-6]。

4.因子得分及綜合績效排序。本文通過計算因子總得分F來求得造紙業上市公司綜合績效，綜合績效F的函數表達式為：F=（24.523×F1+32.246×F2+10.764×F3+15.263×F4）/82.796，依據此公式，得到綜合績效得分，如下表。

四、聚類結果

根據指標特征，利用SPSS（19.0）軟件在因子分析的基礎上作聚類分析，可以得到2016年造紙業上市公司經營業績聚類分析情況。聚類分析結果發現22家造紙業上市公司經營業績可以分為三類：第一類是晨鳴紙業、太陽紙業、岳陽林紙；第二類是華泰股份、冠豪高新、石硯紙業、博匯紙業、新聯通；青山紙業等12家上市公司為第三類?？梢钥闯?2家造紙業上市公司2016年的經營業績差異性較大。

五、因子及聚類分析評價

通過因子分析與聚類分析結果（見表6）可知，除了恒豐紙業、山鷹紙業、新聯通、博匯紙業四家公司的聚類分析結果與因子得分排序有所不同外，其他公司排序結果一致性較好。為了深入分析中國造紙業上市公司經營業績及產生差距的原因，根據因子分析和聚類分析結果，將中國造紙業上市公司經營業績按得分高低分為三個層次。第一層次公司的經營業績最好，屬于經營較好的公司，其因子得分的分布范圍在1.232～0.451，平均因子得分0.842；第二層次公司的經營業績次之，其因子得分的分布范圍在0.261～0.135，平均因子得分0.198，因子得分仍然為正；第三層次公司的經營業績較差，其因子得分的分布范圍在0.134～-1.435，平均因子得分-0.651，可見第三層次的公司經營業績不理想。endprint

根據層次劃分，結合因子分析和聚類分析結果，對中國造紙業上市公司經營業績可以得出如下結論：

（一）總體上看，中國造紙業上市公司經營業績大體可以分為三個層次

晨鳴紙業、太陽紙業、岳陽林紙是第一層次，屬于經營績效好的公司，綜合因子得分分別位居一、二、三。原因在于這三家公司在資產總額、主營業務收入方面處于領先地位，說明造紙業規模在一點程度程度上決定了公司的效益。但是這三家公司的營業收入增長率、總資產增長率較低，說明公司的成長能力較弱，應該在原來規模的基礎上優化產品結構、提升產品質量和檔次，加速淘汰落后產能、化解過剩產能。

（二）華泰股份、冠豪高新、石硯紙業、恒豐紙業、山鷹紙業是第二層次，屬于經營業績一般的公司

這幾家公司的應收賬款周轉率、總資產周轉率、存貨周轉率較高，說明營運能力較強，但是與第一層次的三家公司相比，在盈利能力和資產規模方面還有較大差距，此類公司應該科學規劃，加大技術創新投入、加快新產品研發速度，因地制宜地整合資源、延長或改造產業鏈，提高經營的集約化、規?；?。

（三）青山紙業、民豐特紙、金城股份、貴糖股份、凱恩股份、景興紙業、和興包裝、安妮股份、美盈森、中順潔柔、齊峰新材、上海新綠是第三層次，屬于經營業績較弱的公司

這些公司在盈利能力、營運能力和抗風險能力方面都較弱，與其他公司差距大，但在成長能力方面表現較突出。因此這類公司應該積極拓寬融資渠道，提升企業發展資本實力、優化資本結構；加大技術創新投入、加快新產品研發速度，逐步擴大企業規模，提升效應。

六、結論

通過因子與聚類分析結果可知，造紙業上市公司經營業績受多個指標影響，且每個指標的作用大小不盡相同。上述分析排名結果表明，造紙業上市公司經營業績與公司規模大小基本一致，這說明企業生產的規模效應對企業績效影響重大，這些結論都與實際相符。要提高整個造紙企業的經營業績是一項復雜的工作，造紙企業的經營業績不僅受到企業自身各種因素的影響，還與整個社會經濟環境、投資環境及國家政策息息相關。因此，今后還可以從國家政策、經濟環境和產業布局等方面來全面考察造紙行業的綜合發展。

參考文獻

[1]國務院文件《關于化解產能過剩矛盾的指導意見》（國發1341號）.

[2]國務院“十三五”規劃綱要，中國網.china.com.cn，2011.

[3]造紙工業2014度報告，http：//www.doc88.com/p-2853755506 371.html.

[4]何曉群.多元統計分析[M].北京：中國人民大學出版社，2004.

[5]彭曉潔，高夢捷.基于因子分析法的農業上市公司經營績效評價，[J].財經問題研究，2014.11，68-73頁.

[6]汪文雄，李啟明.基于因子與聚類分析的中國建筑業產業競爭力研究，[J].數理統計與管理，2008，03.

[7]劉佳.金融危機背景下造紙上市公司經營效率的評價分析，[J].中華紙業，2010.10，61-65頁.

[8]韓洪生.造紙企業的提效途徑[J].企業管理，2009.11，54-59頁.

作者簡介：熊禮慧，女，溫州商學院教師，研究方向：上市公司投融資績效研究。endprint