未來消費預期與家庭儲蓄關系的實證分析

吳仰暉

摘 要：本文從斯盧茨基方程出發，研究中國家庭儲蓄的影響因素，運用多元線性回歸的方法，結合中國家庭金融調查（CHFS）的微觀實證數據進行分析。研究發現，風險態度對家庭儲蓄率有消極影響，風險厭惡的家庭傾向于更高的儲蓄率。消費與儲蓄之間存在替代關系，房地產價格對居民儲蓄有顯著影響，表現為顯著增加了居民的儲蓄傾向，說明中國家庭儲蓄的重要動機之一是購房需求。

關鍵詞：中國家庭儲蓄；斯盧茨基方程；房地產價格

一、導論

一直以來，我國居民的高儲蓄率是學者重點關注的話題。傳統的家庭儲蓄模型以斯盧茨基方程為代表，注重預算約束和偏好對居民儲蓄率的影響。本文結合微觀數據進行實證分析，驗證斯盧茨基的理論，同時通過附加預期的斯盧茨基方程考察中國特有的房地產價格因素對居民儲蓄率的影響，并通過對活期存款和定期存款兩個角度的分析研究居民的儲蓄動機和儲蓄活動。

二、文獻綜述

關于家庭儲蓄模型的形式及影響因素，國內學者進行了廣泛而深入的討論。其中，馬光榮等學者從保險參與率的角度分析家庭儲蓄的影響因素：馬光榮等（2014）在其“新型農村養老保險對家庭儲蓄的影響”中研究了新型農村保險對家庭儲蓄的影響，作者運用工具變量的方法，基于中國家庭追蹤調查（CFPS）的數據，發現了新農保對60歲以下參保居民的儲蓄率沒有產生顯著影響，但顯著降低了60歲以上居民的儲蓄率。沈坤榮等（2012）在其文章“不確定性與中國城鎮居民儲蓄率的實證研究”中研究了不確定性收入、保險參與對城鎮居民儲蓄率的影響，作者運用OLS、FGLS和分位數回歸的方法，基于CGSS 2006的數據進行分析，發現不確定性與居民儲蓄率之間存在正相關，保險參與率與居民儲蓄之間存在負相關，高儲蓄率居民受到的影響尤為顯著。何立新等（2008）在其文章“養老保險改革對家庭儲蓄率的影響：中國的經驗證據”中研究了生命模型的假說，作者運用抽樣對比的方法，基于中國社會科學院經濟研究所的數據進行分析，發現了20世紀90年代中后期中國家庭儲蓄率上升的原因，政策導致的養老金財富的變化具有外生性，發現養老金財富對家庭儲蓄有替代效應，并因家庭年齡結構不同而有不同的影響效果。

而李軍等學者從家庭外部環境的角度分析這一問題：李軍等（2016）在其“家庭儲蓄與通貨膨脹數理關系及實證分析”中研究了通貨膨脹與家庭儲蓄的作用關系，作者運用時間序列的方法，基于中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所的數據進行分析，發現了家庭儲蓄率與通貨膨脹率為正向關系。李蕾等（2014）在其“家庭結構與儲蓄率U型之謎”中研究了中國家庭的儲蓄率與家庭結構的關系，作者運用Probit模型和OLS的方法，基于國家統計局的中國城鎮住戶調查數據進行分析，發現在住房價格快速增長，個人信貸市場、社保體系不完善的環境下，低儲蓄率的年輕人或老年人傾向于選擇與他們的中年父母或子女居住在一起，因而導致中國戶主年齡和儲蓄率呈現U型關系。

此外，劉生龍等學者還從家庭內部結構角度出發進行相關研究：劉生龍等（2012）在其“預期壽命與中國家庭儲蓄”中研究了預期壽命對中國家庭儲蓄率的影響，作者運用的方法，基于1990年-2009年31個省份的省級面板數據，發現了人口預期壽命對中國家庭儲蓄率產生顯著正向影響。王稼瓊等（2012）在其“家庭生產函數視角下的時間偏好與儲蓄率決定--兼論中美的儲蓄率差異”中對儲蓄率與收入及資本邊際報酬率之間的關系進行了經驗檢驗，基于PWT7.1、聯合國國民經濟賬戶、世界銀行和國家勞工組織所獲得的面板數據，發現了收入水平和資本收益率的增加均會提高儲蓄率，二者之間的交互作用則對儲蓄率的持續提高有抑制作用。董志勇等（2011）在其“家庭結構、生產活動與農戶儲蓄行為”中研究了農戶儲蓄行為的特征與成因，作者運用GMM估計法，基于“2009花旗-北大中國農村金融調查”數據，發現了農戶儲蓄與儲蓄率均隨家庭收入增加而上升，并且家庭成員數對農戶儲蓄率有顯著負影響，對農戶儲蓄無顯著影響，以及生產活動對農戶有顯著影響。張金寶等（2011）在其文章“城市家庭的經濟條件與儲蓄行為”中研究了城市家庭的經濟條件對家庭儲蓄的影響，作者運用統計抽樣調查的方法，基于清華大學中國金融研究中心的數據進行分析，發現了部分城市家庭的投資并不理性、儲蓄的動機主要是為了突發事件和醫療支出子女教育和養老以及阻礙無房戶家庭購房的首要原因是難以籌集足夠的首付資金還有儲蓄水平受到家庭經濟條件的制約。

三、模型和數據

1.模型構建

在經濟學的經典儲蓄理論里，跨期分析和偏好分析是基本的兩種分析方向，斯盧茨基在結合上述兩種分析的基礎上提出了斯盧茨基方程，在方程中，他認為決定家庭儲蓄行為的因素有兩類，一類是收入因素，包括不同時期的收入和利率影響，因為這些因素決定了家庭的預算約束線；另一類是價格因素，包括物價水平和偏好，其中偏好主要通過無差異曲線發生作用。

本文在經典的斯盧茨基方程的基礎上，使用計量經濟分析中常用的最小二乘法（OLS）進行實證研究分析。在收入和價格因素之外加入預期家庭投資組合的影響。同時對收入因素進行了進一步的細分，同時考慮了當期收入、和財富兩個因素的影響，從存量和流量兩個角度分析家庭的資產配置行為，基于我國目前房地產市場的運行現狀，本文將房地產價格從一般的價格指數中分離出來，著重考察其對家庭資產配置的影響，具體的計量回歸方程如下所示：

在使用最小二乘法進行回歸時，本文將上述兩個方程進行分別回歸，同時對其結果進行比較和分析。

2.數據來源與變量設計

結合研究的問題和當前微觀數據庫的基本情況，本文計劃使用中國家庭金融調查（China Household Finance Survey，CHFS）作為本文的微觀實證數據基礎。CHFS是中國家庭金融調查與研究中心在全國范圍內開展的抽樣調查項目，主要內容包括：住房資產與金融財富、負債與信貸約束、收入與消費、社會保障與保險、代際轉移支付、人口特征與就業以及支付習慣等相關信息。endprint

目前已經分別在2011年、2013年和2015年成功實施三次調查。2011年第一輪調查的樣本分布在全國25個省（市、區），80個縣，320個村（居）委會，樣本規模為8000多個家庭。2013年第二輪調查樣本分布在全國29個省（市、區），262個縣，1048個村（居）委會，樣本規模為28000多個家庭。2015年第三輪調查樣本分布在全國29個省（市、區），363個縣，1439個村（居）委會，樣本規模為39000多個家庭。樣本量從2011年的8438戶擴充到2015年的39000余戶。

在使用CHFS數據的過程中，本文主要關注以下五類變量：首先是儲蓄行為變量，包括活期存款總額，活期存款約額，和定期存款，其次是收入變量，本文主要使用家庭總收入這一指標，再次是財富變量，本文主要用家庭擁有房屋數量和汽車數量來衡量，再次是預期價格變量包括預期物價和預期房價，最后是家庭特征變量，包括家庭規模和風險偏好等特征。在中國金融調查領域，CHFS是較為全面深入的微觀數據，較好的刻畫了中國家庭在金融市場上的行為，其數據能夠滿足本文實證研究的需求。

相關變量的描述性統計如表1所示：

四、分析與結論

本文通過最小二乘法對家庭儲蓄行為及其影響因素進行回歸分析，分別考慮了附加預期和不附加預期兩種情況，兩種結果的比較，幫助我們更好的刻畫了家庭的動態儲蓄行為。

1.結果分析

表2的第一列代表的是活期存款總額，第二列代表的是活期存款余額，第三列代表的是定期存款總額。活期存款總額指的是年度活期存款的最大值，活期存款余額代表的是年末的活期存款數量，第一列與第二列的差異反映了家庭在該年內的儲蓄行為變化，定期存款與活期存款的概念不同代表了一年級一年期以上的存款數量因為不存在靈活存取的問題定期存款沒有總額和余額差別，從回歸系數上看，活期存款總額收入因素的影響不大，在統計上也不顯著，顯著影響活期存款總額的因素是擁有房產的數量和家庭成員的數量，在控制家庭規模的基礎上，房產數量依然表現出對家庭儲蓄的積極影響，并且尤為顯著，活期存款余額的情況有所不同，房產數量的影響因素下降，股票投資的影響因素上升，從系數上看，擁有股票賬戶對家庭活期儲蓄行為有消極影響，在統計上表現的也十分顯著，定期存款總額的情況，與活期存款不同，房產因素和股票因素對定期存款總額的影響下降，家庭成員對定期存款的影響上升，并表現出顯著的消極作用。

表3反映的是預期的家庭儲蓄行為及其影響因素，每列的數據含義與表一相同，第一列反應的是活期存款的影響，與表一進行比較分析后發現，附加預期的活期存款總額影響因素依然是房產數量和家庭規模，系數的影響方向與表一相同活期存款余額，在附加預期的情況下，表現出不同的形式，通過系數比較可以發現，預期房產價格的上升會對家庭活期儲蓄行為產生積極影響，在統計上也表現得十分顯著。第三列是附加預期的定期存款總額影響因素情況，與表一類似，定期存款總額依然受制于家庭規模，擁有股票交易賬戶對家庭定期存款總額會產生顯著的消極影響。

2.結論

結合表1、表2的回歸結果本文發現，家庭儲蓄總量和儲蓄結構受到了家庭特征因素和家庭對未來預期兩方面的影響具體表現如下：首先是家庭特征因素的影響包括風險態度和家庭規模兩個方面。比較而言，風險態度對定期存款的影響的較大，對活期存款的影響較小，這說明風險厭惡的家庭更傾向于選擇儲蓄，家庭規模則對活期存款和定期存款均有較大的影響，這說明人口數量與消費之間的正向關系是決定家庭儲蓄的重要因素，其次是家庭對未來預期的影響，與傳統的理論模型一致，家庭的儲蓄收到預期利率的積極影響，尤其值得注意的是，預期房價的上漲會導致家庭活期存款余額上升，定期存款余額下降，這既說明了房產價格對居民儲蓄的重要影響也說明在我國居民的家庭資產配置中，房地產更多的被視為一種投資品而非消費品。

五、建議與展望

基于中國家庭金融調查數據的實證分析表明，中國的家庭儲蓄模型既受到傳統儲蓄決定理論因素的影響，又具有明顯的中國特色。首先，本文驗證了傳統儲蓄決定理論中風險態度對家庭儲蓄的影響，研究結果表明，相比于風險偏好的家庭，風險中性和風險厭惡的家庭更傾向于選擇更多的儲蓄，無論是定期存款還是活期存款都表現出這一特征。這一結果與傳統的儲蓄決定理論結果一致。其次，本文驗證了預算約束對家庭儲蓄的影響，在控制家庭收入的情況下，家庭成員較多的家庭表現出更低的儲蓄傾向，這說明消費與儲蓄之間存在著替代關系與斯盧茨基方程的假設一致；最后，基于中國獨有的房產市場過熱現象，本文還驗證了價格預期，尤其是房地產價格預期對儲蓄的影響。實證分析的結果發現家庭儲蓄的動機很大程度是為了購房，存款的流向也主要是房地產方向，傳統的置業觀念與房地產市場上投資需求的相互作用是我國居民家庭儲蓄率居高不下的重要原因。因此，解決我國居民的高儲蓄率問題，除了傳統的增加收入、加強社會保障等措施以外，還應注意到房地產市場對居民儲蓄的影響，調控房產的價格，使居民形成理性的房產價格預期，進而實現理性儲蓄。

由于數據所限，本文只進行比較靜態分析，傳統斯盧茨基方程使用的是跨期動態分析，在獲得更多數據的基礎上，本文將擴展靜態模型，進行動態比較分析。獲得更接近于現實狀況的分析結論。

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