匯率傳遞效應(yīng)研究的新趨勢(shì)*

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近期研究發(fā)現(xiàn)，全球主要國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)多數(shù)呈下降趨勢(shì)，其中大部分新興經(jīng)濟(jì)體的匯率傳遞效應(yīng)下降更為明顯，而多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)則保持長(zhǎng)期穩(wěn)定且較低的水平。究其原因發(fā)現(xiàn)與油價(jià)沖擊、地緣政治關(guān)系緊張、美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)貨幣政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等有密不可分的關(guān)系?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的研究表明，匯率傳遞效應(yīng)的實(shí)際結(jié)果能夠從一定程度上反饋貨幣政策的有效性，匯率變化通過(guò)信息傳遞和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)使其他經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化，最終達(dá)到政府的調(diào)控目標(biāo)。

本文研究目的在于全面梳理匯率傳遞效應(yīng)的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，了解匯率傳遞效應(yīng)的理論發(fā)展基礎(chǔ)，從匯率傳遞效應(yīng)的不完全性、經(jīng)濟(jì)周期中的非對(duì)稱(chēng)性和多角度異質(zhì)性等多重視角詳細(xì)研究一國(guó)匯率變化對(duì)本國(guó)進(jìn)口品價(jià)格、出口品價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格三項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)變量的影響。結(jié)合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求分析現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，為匯率傳遞效應(yīng)的進(jìn)一步研究指明主要發(fā)展方向。

本文重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)新的研究發(fā)展方向：匯率傳遞效應(yīng)的企業(yè)異質(zhì)性、區(qū)域異質(zhì)性和經(jīng)濟(jì)周期中的非對(duì)稱(chēng)性?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)中，由于數(shù)據(jù)的易獲得性，基于各國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)分析匯率變化對(duì)各類(lèi)進(jìn)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)的研究較多，而基于企業(yè)層面數(shù)據(jù)來(lái)分析匯率變化對(duì)該企業(yè)商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)和基于各地區(qū)層面數(shù)據(jù)來(lái)分析匯率變化對(duì)各地商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)的研究較少，但這類(lèi)研究對(duì)于企業(yè)預(yù)期生產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、各地區(qū)保持物價(jià)水平穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。此外，由于現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，經(jīng)濟(jì)下行期的匯率傳遞效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)上行期的匯率傳遞效應(yīng)存在很大差異，為符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需要細(xì)致地區(qū)分時(shí)間段進(jìn)行研究。

接下來(lái)文章主要分為三部分：第一部分討論匯率傳遞效應(yīng)的理論基礎(chǔ)，基本理論分為一價(jià)定律、一價(jià)定律的偏離和依市定價(jià)理論；第二部分討論匯率傳遞效應(yīng)的研究發(fā)展，分別從不完全性、非對(duì)稱(chēng)性和異質(zhì)性三個(gè)視角對(duì)匯率傳遞效應(yīng)深入分析；第三部分總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)，歸納匯率傳遞效應(yīng)的發(fā)展規(guī)律，尋找未來(lái)潛在的研究方向。

一、匯率傳遞效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

(一)一價(jià)定律，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

匯率傳遞效應(yīng)的重要理論基礎(chǔ)之一是貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼(Friedman) 在1953年正式提出的一價(jià)定律(the law of one price)，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，認(rèn)為相同的一件商品在不同的國(guó)家出售，如果沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘，在自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上以同一種貨幣計(jì)價(jià)，通過(guò)匯率折算后的價(jià)格應(yīng)該是相等的。若同一種商品在不同國(guó)家的售價(jià)存在差異，市場(chǎng)為了保持自身平衡，則會(huì)不斷發(fā)生國(guó)際間貿(mào)易最終使價(jià)格差異消失。[1]一價(jià)定律所描述的均衡狀態(tài)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中很難實(shí)現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻總是處于圍繞這個(gè)規(guī)律的動(dòng)態(tài)變化中。

(二)一價(jià)定律理論的偏離

恩格爾(Engel)根據(jù)實(shí)際匯率的定義將匯率變化分解為兩部分：第一部分為一價(jià)定律的偏離，即由于運(yùn)輸成本、時(shí)間成本的存在，跨國(guó)交易成本通常不為零，同樣的商品在國(guó)內(nèi)外的價(jià)格不相等，負(fù)值偏離表示相同的商品在外國(guó)的價(jià)格偏低，正值偏離則表示相同的商品在本國(guó)的價(jià)格偏低；第二部分為相對(duì)價(jià)格變動(dòng)，反映兩國(guó)不可貿(mào)易品與可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格差異，如果國(guó)際環(huán)境沒(méi)有顯著變化，反映國(guó)內(nèi)相對(duì)價(jià)格變化的這部分也被稱(chēng)為內(nèi)部實(shí)際匯率。通過(guò)對(duì)美國(guó)與10個(gè)主要OECD國(guó)家的雙邊實(shí)際匯率變化的研究發(fā)現(xiàn)，一價(jià)定律偏離是實(shí)際匯率波動(dòng)的主要原因，而相對(duì)價(jià)格變動(dòng)部分對(duì)實(shí)際匯率的影響較小，通常不超過(guò)10%，若不可貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的影響微不足道，只需關(guān)注可貿(mào)易品的一價(jià)定律的偏離。[2][3]

然而，可貿(mào)易品部門(mén)遵循一價(jià)定律的假設(shè)也在不斷受到挑戰(zhàn)。首先很難獲得各國(guó)關(guān)于不可貿(mào)易品價(jià)格的數(shù)據(jù)，其次可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品相對(duì)權(quán)重的計(jì)算往往不準(zhǔn)確，使得分解結(jié)果偏差大。為了解決這個(gè)問(wèn)題，貝茨(Betts)等簡(jiǎn)化了對(duì)實(shí)際匯率進(jìn)行分解的方法，只需要總體物價(jià)水平和可貿(mào)易品價(jià)格水平的數(shù)據(jù)，不需要獲取不可貿(mào)易品價(jià)格、可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品相對(duì)權(quán)重的數(shù)據(jù)。相關(guān)實(shí)證發(fā)現(xiàn)多數(shù)情況下美國(guó)與哪些國(guó)家貿(mào)易越緊密，實(shí)際匯率受一價(jià)定律偏離影響越弱，但美元與人民幣的實(shí)際匯率分解結(jié)果卻不同，中美作為重要的雙邊貿(mào)易伙伴，一價(jià)定律偏離因素對(duì)實(shí)際匯率影響仍然很高，說(shuō)明僅從雙邊貿(mào)易額的角度理解實(shí)際匯率的分解結(jié)果是不夠的。[4]

(三)依市定價(jià)理論

研究匯率傳遞效應(yīng)的另一個(gè)重要理論是克魯格曼(Krugman)在1986年提出的依市定價(jià)理論(pricing to market，簡(jiǎn)稱(chēng)PTM)，他認(rèn)為同樣的商品在不同的市場(chǎng)存在價(jià)格差異，面對(duì)匯率變化出口企業(yè)針對(duì)不同的目的地消費(fèi)市場(chǎng)做出不同的定價(jià)反應(yīng)。當(dāng)匯率變化時(shí)出口企業(yè)會(huì)主動(dòng)調(diào)整成本加成，保持商品價(jià)格的基本穩(wěn)定，從而保障企業(yè)的市場(chǎng)份額占有率，因此匯率傳遞效應(yīng)往往具有不完全性。[5]

戈德堡(Goldberg)等認(rèn)為商品的邊際成本和需求彈性決定廠商的PTM能力，商品邊際成本相對(duì)越低且市場(chǎng)需求彈性越大時(shí)，企業(yè)的PTM能力越強(qiáng)，反之亦然。研究還發(fā)現(xiàn)當(dāng)商品的匯率傳遞效應(yīng)完全時(shí)，企業(yè)不存在PTM行為；當(dāng)商品的匯率傳遞效應(yīng)為零時(shí)，企業(yè)全部吸收匯率變化具有完全PTM能力。[6]現(xiàn)實(shí)情況中大多數(shù)企業(yè)具有部分的PTM能力。PTM存在的前提是各市場(chǎng)之間處于分割的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中很少存在完全隔離的市場(chǎng)，也幾乎沒(méi)有完全融合的市場(chǎng)，所以企業(yè)具有部分PTM能力的現(xiàn)象普遍存在。

二、匯率傳遞效應(yīng)的研究進(jìn)展

(一)不完全性視角

匯率傳遞不完全的原因是多方面的，價(jià)格粘性、企業(yè)PTM、通脹環(huán)境、國(guó)家對(duì)外開(kāi)放程度、配送成本是形成匯率傳遞不完全的重要因素。由于存在菜單成本、短期價(jià)格粘性導(dǎo)致以目的國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格對(duì)匯率變化不敏感。出口企業(yè)為了維持國(guó)外市場(chǎng)占有份額，會(huì)調(diào)整成本加成保持價(jià)格基本穩(wěn)定，使匯率傳遞效應(yīng)不完全。不同的通脹環(huán)境下企業(yè)對(duì)匯率變化做出的定價(jià)反應(yīng)不同，通常情況下通脹水平越高匯率傳遞效應(yīng)越大。開(kāi)放程度越高的國(guó)家往往通脹水平相對(duì)較低，匯率傳遞效應(yīng)相對(duì)較小。匯率變化對(duì)商品配送成本幾乎沒(méi)有影響，配送成本占商品銷(xiāo)售價(jià)格的比重越大，匯率傳遞就越不完全。經(jīng)濟(jì)總量、收入水平、貿(mào)易關(guān)稅等因素均與匯率傳遞效應(yīng)呈負(fù)相關(guān)。

匯率傳遞不完全的性質(zhì)引起國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，相關(guān)的實(shí)證研究大量涌現(xiàn)?？放?Campa)等通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)在歐元區(qū)國(guó)家影響匯率傳遞效應(yīng)的主要因素是對(duì)外開(kāi)放程度，其次才是國(guó)內(nèi)進(jìn)口品占總消費(fèi)品比重和進(jìn)口品結(jié)構(gòu)。[7]此外，他們研究發(fā)現(xiàn)在20世紀(jì)90年代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有較低的通脹水平，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的匯率傳遞效應(yīng)普遍低于新興市場(chǎng)的匯率傳遞效應(yīng)且多數(shù)呈下降趨勢(shì)。[8]由于新興市場(chǎng)在國(guó)際貿(mào)易中的地位日益突出，巴爾胡米(Barhoumi)等對(duì)中國(guó)、印度、巴西和南非等發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)是不完全的，金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的匯率傳遞都有明顯下降，新興市場(chǎng)匯率傳遞效應(yīng)相對(duì)波動(dòng)大有下降趨勢(shì)，但匯率傳遞系數(shù)仍整體高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。[9][10]倪克勤等實(shí)證了1995—2007年人民幣匯率變化與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)樣本期間的人民幣匯率傳遞效應(yīng)不完全且呈下降趨勢(shì)，通貨膨脹率、實(shí)際GDP、匯率波動(dòng)幅度和頻率均顯著影響人民幣匯率傳遞效應(yīng)，與其他國(guó)家研究結(jié)果相反，人民幣匯率波動(dòng)率與傳遞效應(yīng)之間為負(fù)相關(guān)。[11]王晉斌等對(duì)2001—2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變化對(duì)進(jìn)口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)較大，對(duì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)不完全，在2005年匯率改革后人民幣長(zhǎng)期和短期的匯率傳遞效應(yīng)均明顯增大，認(rèn)為有彈性的匯率制度能減少匯率傳遞效應(yīng)的不完全。[12]

(二)非對(duì)稱(chēng)性視角

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從以下三方面來(lái)研究匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性：

(1)匯率變動(dòng)方向不同產(chǎn)生的傳遞效應(yīng)具有非對(duì)稱(chēng)性。匯率貶值或升值產(chǎn)生的傳遞效應(yīng)存在顯著差異，主要從產(chǎn)品可替代程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度以及企業(yè)市場(chǎng)份額的占有率等方面開(kāi)展研究。外來(lái)企業(yè)若在本國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)上占有壟斷優(yōu)勢(shì)，當(dāng)本幣升值時(shí)，可能會(huì)增加利潤(rùn)保持商品以本幣計(jì)價(jià)的價(jià)格不變，匯率傳遞效應(yīng)較??；當(dāng)本幣貶值時(shí)，外來(lái)企業(yè)選擇保持利潤(rùn)提高商品價(jià)格，匯率傳遞效應(yīng)較大。然而，在競(jìng)爭(zhēng)較完全的市場(chǎng)中企業(yè)定價(jià)能力較弱，為了保持市場(chǎng)份額占有率不得不遵循市場(chǎng)規(guī)律。在這種情況下本幣升值時(shí)，外來(lái)企業(yè)主動(dòng)降低本幣標(biāo)價(jià)以保持商品的競(jìng)爭(zhēng)力，保障市場(chǎng)占有率，匯率傳遞效應(yīng)較大；本幣貶值時(shí)，外來(lái)企業(yè)迫于價(jià)格粘性和其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不能及時(shí)降價(jià)，匯率傳遞效應(yīng)較小。

實(shí)證方面，曼恩(Mann)研究1977—1985年美元由貶值到升值過(guò)程中匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題，結(jié)果表明美元升值時(shí)期對(duì)美國(guó)進(jìn)口品價(jià)格水平變化的傳遞效應(yīng)大于貶值時(shí)期。[13]大野(Ohno)和馬斯頓(Marston)分別研究了日元匯率變化對(duì)日本機(jī)械裝備制造業(yè)商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)和對(duì)交通運(yùn)輸、電子器械的進(jìn)口價(jià)格的匯率傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)前者遵循“能力限制說(shuō)”本幣貶值的傳遞效應(yīng)大于升值，而后者符合 “依市定價(jià)理論”本幣升值的傳遞效應(yīng)大于貶值。[14][15]肯尼特(Knetter)認(rèn)為關(guān)于德國(guó)和日本的匯率傳遞非對(duì)稱(chēng)性從“市場(chǎng)份額說(shuō)”解釋比“能力限制說(shuō)”更有力。[16]戈德堡(Goldberg)和卡利亞里(Kadiyali)分別研究美元匯率貶值或升值對(duì)美國(guó)從德國(guó)、日本進(jìn)口小汽車(chē)價(jià)格和從日本進(jìn)口攝影產(chǎn)品價(jià)格的影響，結(jié)果表明美元貶值對(duì)于這兩個(gè)進(jìn)口行業(yè)價(jià)格的影響大于升值。[17][18]曹偉等研究1995—2009年人民幣匯率變化對(duì)進(jìn)口原油價(jià)格傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性，發(fā)現(xiàn)人民幣貶值對(duì)進(jìn)口原油價(jià)格的傳遞效應(yīng)大于升值。[19]

(2)匯率變化幅度不同產(chǎn)生的傳遞效應(yīng)非同比例變化。匯率變化幅度不同，對(duì)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)水平的影響程度不同。通常匯率波動(dòng)幅度越大，傳遞效應(yīng)越明顯，不同經(jīng)濟(jì)體的匯率傳遞效應(yīng)普遍存在一段時(shí)間的滯后，但反應(yīng)速度和影響程度存在差異。當(dāng)匯率變化幅度較小時(shí)，國(guó)內(nèi)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格受到其他經(jīng)濟(jì)變量的沖擊，匯率傳遞效應(yīng)受到稀釋減小甚至接近為零；當(dāng)匯率變化幅度較大時(shí)，多期滯后的匯率傳遞效應(yīng)疊加，加之匯率變化對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生的影響，共同使國(guó)內(nèi)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格變化幅度增大，匯率傳遞效應(yīng)擴(kuò)大。

相關(guān)學(xué)者從非對(duì)稱(chēng)性視角研究匯率變化幅度不同對(duì)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格傳遞效應(yīng)的差異。大野(Ohno)研究日本的相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)較大波幅的日元匯率變化比較小波幅的日元匯率變化對(duì)該國(guó)出口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)大。[14]科格林 (Coughlin)和波拉德(Pollard)研究了美國(guó)30個(gè)行業(yè)的進(jìn)口品價(jià)格與美元匯率波幅的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)匯率變化幅度與多數(shù)行業(yè)的進(jìn)口品價(jià)格變化大小呈正相關(guān)。[20]馬拉齊(Marazzi)等基于行業(yè)總體數(shù)據(jù)的研究卻發(fā)現(xiàn)匯率變化幅度大小對(duì)總進(jìn)口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)不存在非對(duì)稱(chēng)性。[21]卡塞利(Caselli)研究28個(gè)新興國(guó)家的面板數(shù)據(jù)估算，平均每年的匯率傳遞效應(yīng)等于22%，本幣貶值期間的傳遞系數(shù)為10%-20%，一個(gè)月后為18%-25%，貶值幅度超過(guò)20%且持續(xù)3個(gè)月后，匯率傳遞系數(shù)達(dá)到32%，使用發(fā)達(dá)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，估算結(jié)果與其基本一致，證明匯率傳遞效應(yīng)具有非線(xiàn)性和不對(duì)稱(chēng)性的特征。[22]曹偉等研究人民幣匯率變化對(duì)進(jìn)口原油價(jià)格傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性，發(fā)現(xiàn)匯率變化對(duì)進(jìn)口原油價(jià)格的影響時(shí)大時(shí)小，并且存在超傳遞和逆?zhèn)鬟f的現(xiàn)象。[19]

(3)經(jīng)濟(jì)周期中匯率傳遞效應(yīng)存在明顯差異。在全球經(jīng)濟(jì)上行期或下行期匯率傳遞效應(yīng)有顯著的非對(duì)稱(chēng)性。在經(jīng)濟(jì)上行期市場(chǎng)銷(xiāo)售氛圍良好，多數(shù)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，為了保證市場(chǎng)占有份額，企業(yè)通常會(huì)拒絕商品價(jià)格的較大波動(dòng)，保證商品價(jià)格的基本穩(wěn)定，此時(shí)的匯率傳遞效應(yīng)保持穩(wěn)定或被部分稀釋。然而在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行期，許多企業(yè)面臨資金短缺、經(jīng)營(yíng)困難等難題不得不大量拋售商品，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉、市場(chǎng)調(diào)節(jié)失靈等現(xiàn)象，商品價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重，此時(shí)匯率傳遞效應(yīng)的變動(dòng)范圍被擴(kuò)大。以上情況是在政府沒(méi)有明顯調(diào)控干預(yù)的正常情況下發(fā)生的，如果政府在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后主動(dòng)實(shí)施通脹目標(biāo)制等相關(guān)政策，則匯率傳遞效應(yīng)往往不會(huì)遵循以上規(guī)律。

目前研究經(jīng)濟(jì)周期中不同階段的匯率傳遞效應(yīng)差異的文獻(xiàn)甚少。亞斯瓦(Jasova)等研究了22個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體和11個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家20年的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)自全球金融危機(jī)后新興經(jīng)濟(jì)體的匯率傳遞效應(yīng)迅速減小，發(fā)達(dá)國(guó)家中的匯率傳遞效應(yīng)仍相當(dāng)?shù)颓曳€(wěn)定，匯率傳遞效應(yīng)的下降與國(guó)內(nèi)外通脹水平下降有關(guān)，危機(jī)后與危機(jī)前的匯率傳遞效應(yīng)相比存在顯著差異。[23]卡本迪(Kabundi)等研究1994—2014年南非的匯率傳遞效應(yīng)，證實(shí)南非的匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口品價(jià)格傳遞效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)上行期和下行期有明顯的非對(duì)稱(chēng)性，另外因?yàn)槲C(jī)后政府采取了通脹目標(biāo)制，匯率變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)明顯減小，南非的匯率傳遞效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)下行期變化平緩，而在經(jīng)濟(jì)上行期變化幅度超過(guò)10%。[24]

(三)異質(zhì)性視角

現(xiàn)有文獻(xiàn)從以下不同視角研究匯率傳遞效應(yīng)的異質(zhì)性：

(1)匯率傳遞效應(yīng)的商品異質(zhì)性。從商品質(zhì)量層面研究匯率傳遞效應(yīng)的異質(zhì)性，同一家企業(yè)生產(chǎn)的同類(lèi)商品也會(huì)存在差異產(chǎn)品之間存在一定的可替代性。商品本身屬性與匯率傳遞效應(yīng)之間存在著重要關(guān)系，部分研究者從商品質(zhì)量視角研究企業(yè)的PTM行為進(jìn)而研究匯率傳遞效應(yīng)。理論分析不再局限于局部均衡分析框架，將消費(fèi)者效用最大化和廠商利潤(rùn)最大化作為假定條件納入一般均衡分析框架中。在該框架下研究不同商品質(zhì)量是如何影響匯率傳遞效應(yīng)和企業(yè)PTM行為的，具有更強(qiáng)的實(shí)際意義。目前的理論和實(shí)證研究多側(cè)重某一行業(yè)同類(lèi)但不同質(zhì)量的商品對(duì)企業(yè)PTM行為及匯率傳遞效應(yīng)的影響，多數(shù)研究結(jié)果認(rèn)為商品質(zhì)量越高，企業(yè)PTM能力越強(qiáng)，匯率傳遞效應(yīng)越弱。

相關(guān)理論研究有詹森(Johnson)分析認(rèn)為產(chǎn)品的質(zhì)量差異是影響企業(yè)PTM行為和匯率傳遞效應(yīng)的重要因素之一。[25]哈拉克(Hallak)等使用局部均衡框架，通過(guò)理論證實(shí)商品的質(zhì)量越高，企業(yè)支付的工資成本和資本投入越高，生產(chǎn)該商品的邊際成本越高。[26]鮑德溫(Baldwin)等研究發(fā)現(xiàn)商品質(zhì)量和邊際成本存在正相關(guān)性。[27]巴西萊(Basile)等認(rèn)為企業(yè)需要考慮商品的競(jìng)爭(zhēng)力和消費(fèi)者的喜好來(lái)采取PTM行為，高質(zhì)量的商品通常有較低替代性和較高成本的特點(diǎn)，擁有高質(zhì)量商品的企業(yè)控制價(jià)格能更強(qiáng)，更能應(yīng)對(duì)匯率變化對(duì)價(jià)格的沖擊。[28]伯曼(Berman)等假設(shè)一家企業(yè)只生產(chǎn)一種商品，研究生產(chǎn)效率和商品質(zhì)量對(duì)企業(yè)PTM和匯率傳遞的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量越高，匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的出口商品價(jià)格影響越小，企業(yè)在目的國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)上控制價(jià)格能力越強(qiáng)。[29]在這種模型的基礎(chǔ)上查特吉(Chatterjee)等進(jìn)行了擴(kuò)展，假設(shè)一家企業(yè)有多種商品且每家企業(yè)均有質(zhì)量最高的核心產(chǎn)品，與核心產(chǎn)品質(zhì)量越相近，企業(yè)在匯率變動(dòng)時(shí)對(duì)其價(jià)格的控制力越強(qiáng)。[30]

相關(guān)實(shí)證研究有奧爾(Auer)等采用歐洲1970—1999年的轎車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，根據(jù)轎車(chē)特性建立轎車(chē)質(zhì)量識(shí)別指標(biāo)，獲得不同市場(chǎng)中同品牌不同質(zhì)量的轎車(chē)銷(xiāo)售價(jià)格數(shù)據(jù)，結(jié)果表明低質(zhì)量轎車(chē)大于高質(zhì)量轎車(chē)的匯率傳遞效應(yīng)。[31]陳(Chen)和尤維納爾(Juvenal)使用阿根廷2002—2009年209家企業(yè)生產(chǎn)的6 720種酒類(lèi)商品的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體包括每種酒產(chǎn)品的名字、類(lèi)型、年份、單位價(jià)格、貿(mào)易金額等詳細(xì)信息，使用兩大聞名的專(zhuān)家評(píng)級(jí)法分類(lèi)酒品等級(jí)質(zhì)量，研究商品質(zhì)量對(duì)企業(yè)PTM和匯率傳遞效應(yīng)的影響，發(fā)現(xiàn)商品質(zhì)量每增加1單位，企業(yè)PTM能力提高5%，酒產(chǎn)品質(zhì)量越高匯率傳遞效應(yīng)越低。[32]施建淮等對(duì)1994—2007年人民幣匯率變化對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口品價(jià)格、產(chǎn)品出廠價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞程度和速度進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)匯率變化對(duì)上述三類(lèi)價(jià)格的影響依次減小，另外還發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變化對(duì)不同消費(fèi)品價(jià)格的傳遞效應(yīng)不同，對(duì)食品、家庭設(shè)備類(lèi)消費(fèi)品的傳遞率明顯高于其他消費(fèi)品價(jià)格的傳遞率。[33]

(2)匯率傳遞效應(yīng)的企業(yè)異質(zhì)性。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響PTM行為和匯率傳遞效應(yīng)的大小。匯率傳遞效應(yīng)的異質(zhì)性源于企業(yè)PTM行為的異質(zhì)性，而企業(yè)PTM行為的異質(zhì)性在于企業(yè)生產(chǎn)效率和經(jīng)營(yíng)狀況不同。也就是說(shuō)，PTM是企業(yè)的內(nèi)生行為，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)效益越優(yōu)，越有能力調(diào)整成本加成吸收匯率變化沖擊，控制商品在目的國(guó)的價(jià)格。早期文獻(xiàn)主要研究企業(yè)PTM成因，但針對(duì)不同經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)PTM能力的研究較少，從企業(yè)異質(zhì)性視角研究匯率傳遞效應(yīng)比研究整體匯率傳遞效應(yīng)，能有效發(fā)掘總量研究掩蓋的不同企業(yè)匯率傳遞效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性差異問(wèn)題，有利于政策制定部門(mén)更好地明確匯率變動(dòng)與貿(mào)易關(guān)系的理論基礎(chǔ)，為貿(mào)易政策的制定提供依據(jù)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不同導(dǎo)致的PTM行為差異時(shí)，主要從生產(chǎn)率、產(chǎn)品替代彈性和配送成本等方面開(kāi)展。

伯曼(Berman)等根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況研究企業(yè) PTM 行為的異質(zhì)性，他們運(yùn)用法國(guó)1995—2005年的海關(guān)數(shù)據(jù)和貿(mào)易企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，分析面對(duì)匯率變化時(shí)企業(yè)的異質(zhì)性定價(jià)行為，結(jié)合實(shí)證結(jié)果研究發(fā)現(xiàn)：面對(duì)本國(guó)貨幣貶值，全要素生產(chǎn)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率越高的出口企業(yè)，越有能力將因貨幣貶值增加的成本通過(guò)提高出口品價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給目的地消費(fèi)者，此時(shí)匯率傳遞效應(yīng)較大；面對(duì)本國(guó)貨幣升值，全要素生產(chǎn)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率越高的出口企業(yè)，通常選擇自己吸收因本幣升值成本減少帶來(lái)的收益，不主動(dòng)調(diào)整出口品價(jià)格，較少主動(dòng)轉(zhuǎn)讓收益給消費(fèi)者，此時(shí)匯率傳遞效應(yīng)較小。通常情況下，生產(chǎn)率高的企業(yè)PTM能力較強(qiáng)，更傾向于選擇讓消費(fèi)者分擔(dān)匯率貶值帶來(lái)的成本增加，而不愿意將匯率升值帶來(lái)的收益讓利給消費(fèi)者。[29]查特吉(Chatterjee)等假設(shè)單個(gè)企業(yè)生產(chǎn)多樣化產(chǎn)品，分析1997—2006年巴西在匯率劇烈波動(dòng)條件下各出口企業(yè)的異質(zhì)性定價(jià)行為，發(fā)現(xiàn)出口企業(yè)生產(chǎn)效率越高，生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量越高，產(chǎn)品的替代彈性越小，出口企業(yè)PTM 能力越強(qiáng)，匯率變化對(duì)出口品價(jià)格影響較小，反之亦然。[30]

(3)匯率傳遞效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性。隨著研究的深入和細(xì)化，近些年貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)R率傳遞效應(yīng)問(wèn)題的關(guān)注從商品異質(zhì)性、企業(yè)異質(zhì)性擴(kuò)展到區(qū)域異質(zhì)性，研究各地區(qū)的匯率傳遞效應(yīng)可以為貿(mào)易政策、貨幣政策的制定和實(shí)施提供更具針對(duì)性的參考。當(dāng)匯率變化發(fā)生時(shí)，一個(gè)國(guó)家中的部分地區(qū)物價(jià)水平率先對(duì)匯率變化做出反應(yīng)，隨后物價(jià)水平的變化隨著地區(qū)間貿(mào)易傳遞到其他地區(qū)。在這個(gè)過(guò)程中，各地區(qū)間的匯率傳遞效應(yīng)的大小和反應(yīng)速度存在差異，也就是說(shuō)匯率變化對(duì)各地區(qū)物價(jià)水平的影響程度不同，同樣的匯率政策在各地區(qū)實(shí)施的有效性不同。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)區(qū)域異質(zhì)性的研究較少，厄茲尤爾特(?zyurt)使用歐元對(duì)38個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的匯率和歐元、美元雙邊匯率兩種方法編制名義有效匯率，研究歐元區(qū)匯率變化對(duì)進(jìn)口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)，結(jié)果顯示匯率傳遞僅在歐洲局部地區(qū)有效，在其他大部分地區(qū)被公司的名義價(jià)格調(diào)整和依市定價(jià)抵消，其中匯率傳遞效應(yīng)最小的是德國(guó)，最大的是意大利，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同造成同一種貨幣制度下匯率傳遞效應(yīng)的明顯差異。[34]徐奇淵認(rèn)為我國(guó)東、中、西部地區(qū)的開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)政策不同，各地區(qū)的內(nèi)外部沖擊存在明顯非對(duì)稱(chēng)性，僅使用全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行研究會(huì)掩蓋上述地區(qū)差異，分地區(qū)的實(shí)證結(jié)果認(rèn)為如果剔除區(qū)域差異對(duì)全國(guó)價(jià)格水平的干擾，匯率對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是顯著的。[35]

三、研究總結(jié)與展望

(一)研究總結(jié)

本文將現(xiàn)有的匯率傳遞效應(yīng)研究文獻(xiàn)從理論研究和實(shí)證研究?jī)纱蠓矫孢M(jìn)行歸納總結(jié)。

其中相關(guān)理論研究認(rèn)為，匯率傳遞效應(yīng)的基礎(chǔ)理論為一價(jià)定律理論，認(rèn)為相同商品在不同的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上以同種貨幣計(jì)價(jià)，通過(guò)匯率折算后的價(jià)格是相等的，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)由于交通運(yùn)輸費(fèi)用、官方貿(mào)易壁壘等原因不可避免地存在，出現(xiàn)了一價(jià)定律的偏離理論。同時(shí)，在探索匯率傳遞效應(yīng)不完全原因的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有部分控制商品價(jià)格的能力，產(chǎn)生了解釋同樣商品在不同市場(chǎng)存在價(jià)格差異的依市定價(jià)理論，依市定價(jià)理論逐漸成為研究匯率傳遞效應(yīng)的主要理論依據(jù)。

關(guān)于現(xiàn)有匯率傳遞效應(yīng)實(shí)證研究主要分為以下幾方面：一是大多數(shù)國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)是不完全的。通常匯率變化對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響要遠(yuǎn)大于對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的影響，傳遞效應(yīng)會(huì)被其他經(jīng)濟(jì)因素稀釋或加強(qiáng)。傳遞效應(yīng)存在滯后效應(yīng)，滯后時(shí)間與國(guó)家的整體市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)中商品和資金的流動(dòng)速度有關(guān)。二是匯率升值或貶值對(duì)商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有非對(duì)稱(chēng)性?？紤]市場(chǎng)占有份額、產(chǎn)品可替代程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素，大多數(shù)情況下本國(guó)貨幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的影響要大于本幣升值。三是多數(shù)國(guó)家的匯率變化幅度較大時(shí)匯率傳遞效應(yīng)較大，匯率變化幅度較小時(shí)匯率傳遞效應(yīng)較小。較小幅度的匯率變化會(huì)被其他經(jīng)濟(jì)因素所沖淡，國(guó)內(nèi)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格基本不會(huì)有反應(yīng)；較大幅度的匯率變化往往伴隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定，匯率變化引起其他經(jīng)濟(jì)變量變化并共同作用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這些因素綜合作用使商品價(jià)格波動(dòng)擴(kuò)大。四是經(jīng)濟(jì)下行期的匯率傳遞效應(yīng)往往要大于經(jīng)濟(jì)上行期。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)下行期，大量國(guó)外資金流入經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的物價(jià)下降與國(guó)內(nèi)貨幣相對(duì)升值導(dǎo)致的進(jìn)出口價(jià)格下降疊加，匯率傳遞效應(yīng)加強(qiáng)。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)上行期，全球經(jīng)濟(jì)向好，國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格有上升趨勢(shì)，但多數(shù)企業(yè)考慮市場(chǎng)份額占有率不會(huì)大規(guī)模主動(dòng)抬升商品價(jià)格，匯率傳遞效應(yīng)減弱。

(二)研究展望

我們認(rèn)為，未來(lái)匯率傳遞效應(yīng)研究的發(fā)展方向主要為異質(zhì)性的進(jìn)一步細(xì)化分析和經(jīng)濟(jì)周期中匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性?？傮w來(lái)說(shuō)，就是不滿(mǎn)足于僅研究整體的匯率傳遞效應(yīng)和匯率變化對(duì)各大類(lèi)進(jìn)口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)，而是具體研究各行業(yè)、各地區(qū)對(duì)匯率變化的真實(shí)反映，研究不同經(jīng)濟(jì)周期中匯率傳遞效應(yīng)的差異，從而更有針對(duì)性地指導(dǎo)企業(yè)投資生產(chǎn)，盡可能提前預(yù)知各地區(qū)物價(jià)水平變化，從而預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生和蔓延，盡量減少經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后造成嚴(yán)重?fù)p失。

(1)匯率傳遞效應(yīng)的異質(zhì)性細(xì)化研究。為了方便相關(guān)政府更有針對(duì)性地實(shí)施貨幣政策和財(cái)政政策，各級(jí)政府和各類(lèi)企業(yè)及時(shí)應(yīng)對(duì)匯率變化對(duì)本地區(qū)或本部門(mén)產(chǎn)生的影響，匯率傳遞效應(yīng)的細(xì)化研究在商品異質(zhì)性研究較為完善的基礎(chǔ)上，應(yīng)該重視企業(yè)異質(zhì)性和區(qū)域異質(zhì)性的實(shí)證研究，其目的：一是基于企業(yè)層面的真實(shí)數(shù)據(jù)來(lái)充分了解匯率變化后該行業(yè)價(jià)格水平的變化，形成合理預(yù)期，防范某類(lèi)行業(yè)商品價(jià)格危機(jī)的發(fā)生；二是通過(guò)各地區(qū)真實(shí)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析了解匯率變化后各地區(qū)商品價(jià)格的反應(yīng)，政府可以有效利用這個(gè)規(guī)律合理調(diào)節(jié)不同地區(qū)的物價(jià)水平。所以說(shuō)各行業(yè)匯率傳遞效應(yīng)和各地區(qū)匯率傳遞效應(yīng)的相關(guān)理論分析和實(shí)證分析是下一步細(xì)化匯率傳遞效應(yīng)研究的重點(diǎn)方向。

(2)經(jīng)濟(jì)周期中匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性。過(guò)去十幾年中全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，各國(guó)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行期與經(jīng)濟(jì)上行期存在明顯不同，在經(jīng)濟(jì)下行期，美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松政策、中國(guó)的非常規(guī)貨幣政策、日本的負(fù)利率政策、歐盟的統(tǒng)一貨幣政策等相關(guān)貨幣政策的提出與經(jīng)濟(jì)上行期各國(guó)的貨幣政策也存在顯著差異。在這些背景下，僅實(shí)證不分經(jīng)濟(jì)周期的總體匯率傳遞效應(yīng)是不夠的，需要研究在全球經(jīng)濟(jì)周期中不同階段的匯率傳遞效應(yīng)的具體特點(diǎn)，了解在世界經(jīng)濟(jì)下行期匯率變化對(duì)進(jìn)出口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的具體影響，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)下行期的大規(guī)模市場(chǎng)不景氣現(xiàn)象采取相關(guān)針對(duì)性政策，及時(shí)預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)的再次發(fā)生。

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