我國上市公司跨國并購的動因及績效分析

摘 要：改革開放以來，中國積極實施對外開放政策，我國企業開始走出國門，融入國際市場，企業的跨國并購逐漸發展起來并初具規模。在過去的三十年里，我國對外直接投資的步伐不斷加快，并且隨著中國企業制度的改革，許多上市公司也加入了海外并購的浪潮，以此推動本企業的壯大和發展。其中較為引人注目的就是積極開拓海外市場，海外累計投資額達537.07億元的騰訊公司，在國內諸多企業走出去舉步維艱、屢戰屢敗時，騰訊的海外并購卻已然橫跨亞歐美三大洲十個國家與地區，初步奠定了全球化的基礎。通過投資參股的形式，騰訊不斷培育著產業鏈的上下游，以打造一個以QQ及微信為核心基礎平臺、全面開放的互聯網生態圈。其獨特的戰略目標和并購意向無疑為國內諸多其他企業提供了許多啟示。比如騰訊公司采用橫向并購策略，大量涉及關聯交易，降低非系統性風險，并且騰訊并購主體進行全產業鏈投資，鮮有退出，使得全球化體系進一步完善。

關鍵詞：上市公司;騰訊公司;并購

中圖分類號：F271 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1008-4428（2018）03-40 ?-02

一、中國企業跨國并購的發展歷程

改革開放以后，中國企業跨國并購得到了初步的發展，其往往是由一家具備競爭優勢的企業，用現金或者有價的證券，對國外另一家企業或者多家企業的資產或股票進行購買，從而在一定程度上，獲得對這一企業的全部資產（或某項資產）的所有權。按照我的理解，對于那些尋求擴張的中國企業來說，其往往會面臨著內部擴張的選擇，內部擴張在實際情況下，往往需要經過一個緩慢的過程，而通過跨國并購，則可以迅速地達到預期的目標。

二、結合騰訊經驗得出我國上市公司跨國并購的可行性分析

2012年2月，新聞出版總署發布《關于加快出版傳媒集團改革發展的指導意見》，明確提出要破除地區封鎖和行業壁壘，支持出版傳媒集團跨媒體、跨地區、跨行業、跨所有制發展，培育多個年銷售收入超過200億元的大型骨干出版傳媒集團。由此，我國已經把文化產業的發展提升到了國家戰略高度，文化產業模式也在不斷創新，文化產業領域并購事件頻發。

在此背景下，2012年2月，騰訊公司發布公告宣稱以2695萬美元收購Level Up49%的股權，支付方式包括現金及公司內部資源，隨后Level Up還將向騰訊出售部分期權，占其已發行股本的67%。Level Up是一家新加坡游戲公司，同時在菲律賓及巴西等市場開展游戲運營業務，擁有九年運營經驗。一家企業具有海外收購的能力，其內部優勢一定要不斷加強。其實，內部優勢是以所有權優勢存在為基礎、前提的。騰訊公司對網絡游戲在中國市場上不具有絕對的所有權優勢，而要尋找所有權優勢，這也是尋求內部化優勢的過程。將所并購的公司的研發機構放在并購后的企業中，能夠提高自身企業的技術競爭力，避免外部的專利技術、知識、信息市場的不確定性，減少交易費用，形成內部化優勢。文化企業通過對市場和網絡渠道的整合，更好地滿足現有顧客的需要，憑借已經整合好的平臺進入新的市場，擴大企業的長期效益。

三、我國上市公司跨國并購的發展前景

隨著我國改革開放的不斷深入，我國上市公司跨國并購的在國家政策層面上的障礙將會逐步減輕。國家也會通過發行優惠政策的方式來支持上市公司的跨國并購行為，并通過外交手段減輕上市公司在跨國并購中受國外相關政策的阻礙從而達到支持促進跨國并購發展的效果。

（一）中國企業跨國并購大環境

改革開放以來，中國積極實施對外開放政策，我國企業開始走出國門，融入國際市場，企業的跨國并購逐漸發展起來并初具規模。在過去的三十年里，我國對外直接投資的步伐不斷加快，并且隨著中國企業制度的改革，許多上市公司也加入了海外并購的浪潮，以此推動本企業的壯大和發展。中國企業海外并購規模不斷擴大，投資主體也呈現多元化特征，除了大型國有企業，還包括許多有雄厚經濟實力的大企業。2016年6月21日，騰訊宣布以86億美元并購芬蘭手游開發商Supercell，這是騰訊史上最大的一筆并購案，騰訊從中國互聯網大企業一躍成為全球游戲巨頭。2016年海爾以55.8億美元收購美國通用家電，該筆收購是中國家電業最大一筆海外并購，在此之前，海爾相繼收購了日本三洋和新西蘭家電品牌斐雪派克，由此打開了海外市場，走向國際。僅2016年中國企業海外并購的規模就已經占到了全球跨境并購總規模的47%。2016年當年全球并購規模排在前五名的其中有四筆涉及中國企業的跨境收購，收購資產的總價值高達617億美元。由此可見，中國上市公司已然成為了全球跨國并購的主力軍。中國上市公司通過海外并購走向國際市場將是中國企業對外投資的重要方式，也是打開國際市場，跨國經營的重要途徑。

（二）上市企業跨國并購面臨挑戰

第一，法律的不完善將給我國企業跨國并購帶來法律風險。目前在中國的法律體系對上市公司跨國并購的限制與約束不夠完善，海外投資保險體系也不夠健全，因此，中國企業走出國門將有可能由于對對方法律體系不熟悉而違反被收購企業所在國的法律規定從而面臨海外訴訟，帶來損失。

第二，國家間的外交關系與影響企業的海外經營。盡管中國一貫堅持獨立自主的外交政策，積極發展和平外交，與各國建立友好外交關系，然而外交關系一旦不穩定，我國企業的安全將面臨威脅，海外經營也將受到阻礙，從而造成損失。

第三，西方國家對我國企業的固有偏見也會影響跨國并購的順利進行，西方國家一直渲染所謂“中國威脅論”，這就使我國企業在進行跨國并購時更容易遭受到西方國家政府的敵視，從而導致政府直接采取強制手段干預并購的達成。2005年，中海油以185億美元的價格大手筆展開收購美國優尼科石油公司，正是在美國政府干預的情況下，最后不得不撤回收購。

第四，被投資企業所在國家的習慣和心理認同將影響我國企業市場擴張。由于被投資企業所在國家人們的使用習慣以及長期以來的對某一品牌的認同感，容易對我國企業的產品有所排斥，我國在當地重新樹立品牌占領市場份額面臨挑戰。海爾收購美國通用家電后，在美國的市場份額只占1.1%，然而GE家電在美國市場占據14%的市場份額，因此我國企業通過海外并購擴張海外市場的道路未必一帆風順，如何打造自己的品牌形象，占領市場份額成為我國企業跨國并購一大難題。

（三）上市公司跨國并購的機遇

隨著我國開放程度的逐步提高，我國上市公司跨國并購的前景愈發廣闊，同時國家逐步完善的相關法律法規以及優惠政策也為上市公司的跨國并購提供了堅實的后盾。

首先，我國自身經濟發展，綜合國力增強，為我國上市公司海外并購提供了強大的經濟基礎。近年來，我國國民生產總值持續高速增長，人均GDP也在不斷提高，加速了企業對外投資的流出，企業在滿足正常經營生產之余將有更多閑置資金用于對外投資。與此同時，隨著我國企業制度的不斷改革與完善以及國內企業之間的收購，將會出現越來越多實力雄厚的綜合性企業，這為對外投資行業的多元化提供了堅實的后盾。現如今，我國的跨國并購已不再像以前那樣注重于資源方面的低層次并購，而是更傾向于通過并購獲得發達國家的先進技術、管理經驗等的多元化，深層次并購。以騰訊為例，在游戲方面，2011年11月，騰訊以約4億美元收購美國游戲開發商Riot Games公司92.78%的股權。在社交方面，2016年8月，騰訊和富士康以逾1.75億美元的價格投資印度消息應用Hike Messenger。而在新興的VR領域，騰訊和電訊盈科共同投資的STX Entertainment宣布收購沉浸式內容制作商和分銷商Surreal，正式進軍VR領域。通過這一系列的多元化并購，騰訊不僅獲得了諸如VR等方面的先進技術，也成功地滲入了一些之前未涉足的新領域，降低了進入成本。

第二，我國金融與資本市場的不斷完善也為上市公司海外并購提供了良好的融資環境。近年來，我國的資本市場不斷完善，資金的流通速度持續增長，融資規模不斷擴大，為上市公司海外并購提供了資金。全球的跨國并購歷史中，金融機構和并購中介在企業的跨國并購中起著重要作用。中國企業跨國并購的成功率遠遠低于全球水平，因此金融機構和并購中介的作用更為凸顯。中國金融市場乃至世界金融市場的發展，將為中國上市公司實施海外并購提供更多便利，有利于深入了解被投資企業，降低并購成本。

第三，國內和國外產業結構的調整與升級為我國企業跨國并購提供了更廣闊的空間。隨著社會主義市場經濟的不斷發展與完善，我國的產業結構逐漸由以第一產業、第二產業為主調整到以第三產業為主，同時高新技術產業的發展有利于推動傳統工農業的創新。西方國家在逐步退出傳統的產品制造業，為我國企業收購西方企業的子公司、工廠等提供了機遇。高新技術產業的發展對企業的人才、資源等提出了更高的要求，而跨國并購有利于企業在全球范圍內尋找掌握高精尖技術的人才以及國內所缺乏的資源，從而推動全球范圍內資源整合。隨著第三產業的發展，諸如BAT（阿里，騰訊）等互聯網企業逐步成為了我國跨國并購的主力軍。

最后，政府相關的優惠鼓勵政策和海外并購管制的放松將為上市公司海外并購提供政策支持。我國一直強調“走出去”戰略，由從國外招商引資轉而鼓勵國內有實力的企業走出國門進行市場擴張和海外投資。與此同時，政府部門簡化了企業海外投資申請許可的審批程序，為企業海外投資提供更多便利。國家對實行海外投資的企業實行財稅激勵政策，在國家重點發展的行業和領域對企業給予稅收優惠，健全完善財稅支持體系，這一系列舉措將為上市企業跨國并購解決眾多難題。

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作者簡介：

曹太云，女，江西九江人，江西財經大學會計學院學生，研究方向：會計學。