企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估方法的應(yīng)用分析

李東霖

摘要：隨著社會經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，企業(yè)間的市場競爭日益激烈，企業(yè)若想要在短時間內(nèi)迅速提升自身的市場競爭力，則并購的方式不失為是一個行之有效的方法。但是，企業(yè)在進行并購的過程中應(yīng)對目標企業(yè)進行準確的價值評估，才能夠保障并購的效果。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 目標企業(yè) 價值評估 應(yīng)用分析

引言：近年來，我國企業(yè)問的并購重組活動比較活躍，已經(jīng)成為企業(yè)進行優(yōu)化資源配置、進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整以及增強企業(yè)核心競爭力的重要手段。成功的并購企業(yè)將能夠解決企業(yè)自身結(jié)構(gòu)單一以及運行機制較弱等問題。但是如果在企業(yè)并購中不能夠?qū)δ繕似髽I(yè)進行正確的評估，將導(dǎo)致對目標企業(yè)定價的失誤，不能夠充分的發(fā)揮出企業(yè)并購的最佳效果。

一、進行企業(yè)并購價值評估的主要方法

（一）成本法。市場法是企業(yè)并購價值評估方法中比較常用的一種，近年來，隨著我國企業(yè)市場的日益完善，市場法在我國企業(yè)并購中所占的地位逐漸提高。市場法的基本原理是在一定條件內(nèi)，在市場范圍中選取一些與企業(yè)類似的一些項目，并將評估對象與類似的企業(yè)進行比較之后，從而對目標企業(yè)的價值進行確定，使之價值能夠得以良好突顯，進行評估的方法。

（二）收益法。收益法是通過企業(yè)未來預(yù)期收益的預(yù)算來體現(xiàn)企業(yè)并購的價值，簡單來說就是以資金時間價值為基礎(chǔ)，以現(xiàn)值為依據(jù)來進行企業(yè)價值的評估。企業(yè)的預(yù)期收益將由現(xiàn)金流量、利潤以及紅利等進行展現(xiàn)，在具體的企業(yè)價值評估中通常是采用收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的方式進行評估。利用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行企業(yè)并購價值評估的公式為：

其中，CF_t沖的t代表現(xiàn)金流量；n代表收益期數(shù)；r代表折現(xiàn)率（包含預(yù)計的現(xiàn)金流量風(fēng)險）

（三）成本法。成本法是指首先將目標企業(yè)中的重置成本進行準確的預(yù)測之后，扣除其中的各項費用，從而得到企業(yè)并購價值的評估方法。成本法的評估方式相對來說比較簡單，但是它只能夠體現(xiàn)出企業(yè)當前現(xiàn)有的價值，而不能夠?qū)ζ髽I(yè)未來發(fā)展中的收益、成長以及資源等價值進行預(yù)測，因此不應(yīng)對其進行單獨使用，以免使企業(yè)并購價值評估的結(jié)果誤差變大。

二、目標企業(yè)價值評估方法的選擇和應(yīng)用

（一）目標企業(yè)行業(yè)類型與評估方法選擇與應(yīng)用。不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營方式、資產(chǎn)類型以及核心競爭力等方面都不盡相同，因此應(yīng)根據(jù)實際情況選擇不同的價值評估方法。

1.對傳統(tǒng)企業(yè)進行價值評估的方法選擇。我國的企業(yè)的并購在傳統(tǒng)行業(yè)中主要體現(xiàn)在制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)當中。從傳統(tǒng)企業(yè)的價值方面來看，其價值主要體現(xiàn)在例如廠房、土地、機器設(shè)備等有形資產(chǎn)以及企業(yè)經(jīng)營價值的創(chuàng)造能力等，在無形資產(chǎn)中所占的比重較少，其中幾乎不能夠產(chǎn)生超額收益。在未來收益情況處于穩(wěn)定狀態(tài)，并且預(yù)期先進流量和折現(xiàn)率都比較容易估算和選擇的企業(yè)，可以采用成本法和收益法進行評估。但是，值得注意的是由于房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)建設(shè)周期較長以及土地、建筑材料等未來可能會有較大的升值空間等因素，因此僅僅只利用成本法的評估方式進行評估未免會比較片面化，應(yīng)采用收益法與成本法相結(jié)合的方式進行評估，才能夠最大限度的保障評估結(jié)果的準確性。

2.對高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估方法的選擇。與其他普通行業(yè)相比較來看，例如生物工程、電子科技以及新能源等高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)通常只處于初期階段，其所占的無形資產(chǎn)比例較大，而有形資產(chǎn)相對較少，因此企業(yè)的風(fēng)險性較高，在未來的發(fā)展中可能會產(chǎn)生較大的超額收益。在對此類企業(yè)進行價值評估的過程中，如果單純的使用成本法，即將企業(yè)中各項資產(chǎn)價值累積相加而估算出企業(yè)的最終整體價值則往往會產(chǎn)生低估的現(xiàn)象。因此，對高新技術(shù)企業(yè)進行并購前的價值評估時，除了考慮到企業(yè)目前現(xiàn)有的價值的同時，還應(yīng)意識到企業(yè)未來發(fā)展能夠帶來的提升自身價值的機會以及風(fēng)險等要素，因此，應(yīng)采用收益法與實物期權(quán)法相結(jié)合的方式建立相應(yīng)的估值模型，從而進行企業(yè)價值的評估。

（二）并購動機與評估方法的選擇與應(yīng)用。各個企業(yè)進行并購時的動機都不盡相同，從而對目標企業(yè)的價值來源的機制也有所區(qū)別，由此導(dǎo)致對價值評估方法的選擇上也不一樣。按照企業(yè)進行并購動機的不同，可以將企業(yè)的并購行為分為兩種，即投資型并購和戰(zhàn)略型并購。其中，投資型并購，顧名思義，就是以投資的方式進行并購，主要想要達到的是在短期內(nèi)獲得較大收益的并購目的，它所注重的是其并購行為能否在較短的時期內(nèi)將并購所支出的成本以利潤的形式收回，并且達到預(yù)期的并購目的，達到最佳的并購效果。并購方通常不打算長期擁有此企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，對其進行并購主要是為了在與自身進行重組之后出售或者將其包裝上市。對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營情況以及其所投資的項目等等諸多內(nèi)容都不太關(guān)注，更不用在意企業(yè)進行并購之后對企業(yè)的價值所產(chǎn)生的影響，對于這種投資型的企業(yè)并購主要應(yīng)采用收益法、市場法或者傳統(tǒng)的估值法，對此來進行企業(yè)的價值評估。

所謂的戰(zhàn)略型并購是指并購方和目標企業(yè)在自己的領(lǐng)域中都具備一定的核心優(yōu)勢，二者間進行的并購活動是為了能夠使資源得到進一步優(yōu)化配置，即強強聯(lián)合的方式，強化自身主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化帶來的協(xié)同效應(yīng)，達到兩個企業(yè)之間資源的優(yōu)勢互補，最終實現(xiàn)企業(yè)雙方的價值共同增長的目的。值得注意的是在企業(yè)進行的戰(zhàn)略型的并購活動當中，進行并購的企業(yè)不僅要明確目標企業(yè)目前的個體價值，還要注重自身在與其進行結(jié)合之后的增值價值。在進行戰(zhàn)略型的并購當中，應(yīng)采取市場法、收益法或者基本估值法，對于二者間協(xié)同價值的評估應(yīng)建立期權(quán)定價模型比較準確。

三、結(jié)束語

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)間的并購活動逐漸增加，其中以投資型和戰(zhàn)略型的并購類型居多。價值評估作為企業(yè)并購中的重要內(nèi)容，對企業(yè)的并購活動影響極大，通常進行企業(yè)并購價值評估的方式有市場法、成本法以及收益法等等，采取合適的價值評估方法才能夠使企業(yè)的并購取得最佳效果。endprint