威高：巨人的煩惱

2016年，威高股份有兩件事頗受業(yè)界關(guān)注。

3月，已經(jīng)執(zhí)掌威高近30年的董事長(zhǎng)陳學(xué)利宣布退休，并由當(dāng)時(shí)的總裁張華威接任董事長(zhǎng)職位，但他本人仍將繼續(xù)擔(dān)任威高集團(tuán)的董事長(zhǎng)。第二件事則是威高骨科作價(jià)60億元欲借殼重返A(chǔ)股市場(chǎng)，這也讓此前關(guān)于威高分拆骨科上市的傳聞得到證實(shí)。盡管最終夭折，但業(yè)界普遍認(rèn)為威高骨科仍會(huì)選擇其他方式來(lái)重回A股市場(chǎng)。

不同于其他醫(yī)械公司的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)在業(yè)績(jī)表現(xiàn)中平分秋色，威高將絕大部分精力都放在了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2016年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了96%的銷售額。而作為常年位列工信部發(fā)布的中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單前十位中的唯一一家本土醫(yī)療器械企業(yè)，威高給外界的印象卻一直很低調(diào)。

目前，威高的業(yè)務(wù)版圖主要分三大塊：一次性耗材、骨科、血液凈化及其他產(chǎn)品。一次性耗材是公司的主要收入來(lái)源，2016年的收入達(dá)到48.33億元，占比約為72%，骨科和血液凈化業(yè)務(wù)分析實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.03億元和10.94億元，同比增長(zhǎng)為22.2%和18.3%。

借殼夭折

6月14日，A股上市公司恒基達(dá)鑫發(fā)布公告，H股上市公司威高股份擬將旗下主營(yíng)骨科醫(yī)療器械的威高骨科置入A股恒基達(dá)鑫，交易涉及金額為60.6億元，若交易完成，威高股份將持有恒基達(dá)鑫53.61%股份，并成為上市公司的控股股東，威高骨科構(gòu)成借殼上市。

除了借殼上市之外，威高骨科還準(zhǔn)備募集不超過(guò)12億元的配套資金，投資威高骨科位于濟(jì)南、上海、成都等地的骨傷醫(yī)院項(xiàng)目的建設(shè)。而且威高骨科承諾，在2016年～2018年的三年要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于3.08億元、3.74億元和4.69億元。

然而，這筆超過(guò)60億元的借殼案最終卻以夭折收?qǐng)觥?/p>

2017年3月30日，停牌逾一年的恒基達(dá)鑫發(fā)布公告宣布重組終止，并將重組終止歸因于政策因素。公告稱，由于A股市場(chǎng)相關(guān)政策尚未明確，且何時(shí)明確存在不確定性，本次重大資產(chǎn)重組進(jìn)展無(wú)法達(dá)到交易各方預(yù)期。公司與交易對(duì)方進(jìn)行了友好協(xié)商，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。由此，威高骨科業(yè)務(wù)的借殼上市也就此終止。

威高骨科是威高股份與全球骨科器械巨頭美敦力合作的產(chǎn)物。

2007年12月，美敦力及其相關(guān)公司與威高簽訂協(xié)議，雙方共同組建合資公司—美敦力威高骨科器械有限公司，分銷兩家公司生產(chǎn)的而骨科器械產(chǎn)品，威高股份與美敦力分別持股49%和51%。然而，2012年9月，美敦力卻宣布收購(gòu)?fù)叩母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一康輝醫(yī)療，讓兩者產(chǎn)生間隙，此后不到兩個(gè)月，美敦力退出合資公司，美敦力威高成為了威高股份的全資子公司。

骨科醫(yī)療器械屬于高質(zhì)耗材，在整體醫(yī)療器械占比約為6%，市場(chǎng)增長(zhǎng)較快的是關(guān)節(jié)和脊椎類。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年脊柱類產(chǎn)品毛利率達(dá)84.38%，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品毛利率也有46.11%。

雖然和美敦力的合作失敗，但是5年的合作，讓威高股份在骨科領(lǐng)域掌握了足夠多的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量控制、銷售等方面的經(jīng)驗(yàn)，令其骨科業(yè)務(wù)步入中國(guó)骨科領(lǐng)域第一方陣，主要產(chǎn)品包括創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)系列，其中后兩個(gè)項(xiàng)目技術(shù)難度均較高。

2012年美敦力退出之后，威高骨科重建了銷售渠道，并且業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，2016年威高骨科業(yè)務(wù)銷售收入為8.03億元，同比增長(zhǎng)為22.4%，已經(jīng)占據(jù)威高股份整體收入的12%。作為骨科器械領(lǐng)域的第一陣營(yíng)成員，威高骨科如若可以回歸A股，便可以充分利用A股市場(chǎng)的資本優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品線擴(kuò)充和渠道整合，從而實(shí)現(xiàn)成為龍頭的目的。

放眼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，與威高同屬耗材型的本土醫(yī)械企業(yè)還有樂普醫(yī)療和微創(chuàng)醫(yī)療。2016年，二者的年收入分別為34.7億元和27.3億元。顯然，從數(shù)據(jù)上看，威高遠(yuǎn)超兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但從總市值來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)在A股上市的樂普醫(yī)療是最高的，其市值已經(jīng)超過(guò)了360億元，而在港股上市的威高只有283億元，這也是為何威高尋求將最重要的骨科業(yè)務(wù)拆分上市的重要原因之一。

發(fā)力血透業(yè)務(wù)

1988年，身為威海市田村鎮(zhèn)福利院長(zhǎng)的陳學(xué)利，借來(lái)2.5萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦了一家生產(chǎn)輸液器的小廠，威高由此誕生。而以一次性耗材起家的威高，至今仍以其作為最大份額業(yè)務(wù)。2016年，一次性耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.33億元，占比高達(dá)71.8%。

然而，現(xiàn)實(shí)是持續(xù)多年高速發(fā)展的醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)入融轉(zhuǎn)型和調(diào)整的階段，醫(yī)用耗材產(chǎn)品的利潤(rùn)空間也在不斷收窄。此外，隨著醫(yī)保的資金壓力和門診輸液的限制使用，耗材行業(yè)的增速放緩不可避免。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年～2015年，我國(guó)醫(yī)用耗材行業(yè)資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率依次達(dá)到24.8%、23.9%和21.4%，均增長(zhǎng)較快。其中，行業(yè)規(guī)模從431億元增長(zhǎng)到1306億元，利潤(rùn)總額從63億元增長(zhǎng)到166億元。但由于物價(jià)上漲和人工成本持續(xù)增高等因素影響，2015年我國(guó)醫(yī)用耗材行業(yè)規(guī)模、銷售、利潤(rùn)增速均出現(xiàn)減緩，同期下降分別達(dá)到2.9%、4.0%和1.6%。其中，行業(yè)利潤(rùn)增幅下降到8.9%。

很多業(yè)界人士認(rèn)為，隨著兩票制、營(yíng)改增以及質(zhì)量安全監(jiān)管多項(xiàng)政策措施的實(shí)施，將導(dǎo)致醫(yī)用耗材行業(yè)“大洗牌”。而除了大環(huán)境挑戰(zhàn)日益增多，以一次性耗材起家的威高也不得不面對(duì)后續(xù)產(chǎn)品的乏力。目前，威高旗下一次性醫(yī)療耗材的創(chuàng)新性產(chǎn)品較為有限，新品動(dòng)脈血取樣針和外圍中心靜脈導(dǎo)管等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2017 年內(nèi)推出。

血液凈化則是除了一次性耗材以外，為威高貢獻(xiàn)第二大的業(yè)務(wù)板塊。盡管2016 年血液凈化業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到10.94億元，占比16.24%，同比增長(zhǎng)也達(dá)到了18.3%，但仍低于公司預(yù)計(jì)的24.6%。

從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，威高是少有的進(jìn)行血透全布局的公司之一，即從透析和其他耗材與機(jī)器的器制造和銷售到再到透析中心的建立。

根據(jù)中金公司報(bào)告，在血透產(chǎn)業(yè)鏈上，耗材占成本30%，主要由費(fèi)森尤斯等外資廠商占據(jù)，占到70%；透析機(jī)占成本7%-10%，外資廠家在這一環(huán)節(jié)占有率達(dá)到80%；藥品環(huán)節(jié)占成本25%，這一環(huán)節(jié)已基本國(guó)產(chǎn)化；服務(wù)環(huán)節(jié)占到總成本30%，這一方面以公立醫(yī)院為主導(dǎo)。

而在血透行業(yè)體系里，如果能做醫(yī)療中心則可以吃透整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。威高是國(guó)內(nèi)少有的血透全系列產(chǎn)品生產(chǎn)廠商，從透析機(jī)、透析器人工腎、透析管路、透析液、透析粉、穿刺針、水處理機(jī)、透析床、透析藥品等全部能自主生產(chǎn)，這讓其具備了自主開展血透服務(wù)的能力。

威高血透中心的合作模式主要從與醫(yī)院共建為主，威高低價(jià)供應(yīng)血透機(jī)，血透中心購(gòu)買耗材。實(shí)際上，威高此前倚重的一次性耗材業(yè)務(wù)增速緩慢，從而發(fā)力血液凈化這一未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大的業(yè)務(wù)。強(qiáng)化血透與骨科產(chǎn)品，威高希望借此來(lái)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并提高毛利率。

從產(chǎn)能來(lái)看，2016 年威高建成血液凈化第五和第六條生產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃2017 年投入2.9 億元新建兩條透析器生產(chǎn)線。服務(wù)能力方面，威高在全國(guó)建有數(shù)十家腎透析中心，未來(lái)計(jì)劃以每年新開3～4 家的速度進(jìn)行布局?jǐn)U張。

2017 年1 月，威高發(fā)布公告，將出讓血透業(yè)務(wù)的部分權(quán)益，以更好地激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)，估值為18億元。交易完成后，威高在威高血透的持股比例將由70%稀釋至49.34%。由于公司控制董事會(huì)的大部分席位，威高血透的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)并表。有分析人士認(rèn)為，血透業(yè)務(wù)或?qū)⑷绱饲肮强茦I(yè)務(wù)一樣尋求上市，因而未來(lái)股權(quán)也可能進(jìn)行進(jìn)一步稀釋。