中國經濟轉型背景下金融與實體經濟發展的合理對接

劉琪

[摘要]近年來，由于受全球金融危機、歐債危機等國際環境及我國國內市場機制體制不完善等因素影響，我國實體經濟在一定程度上出現了增長放緩、效益下滑，面臨著經濟下行壓力加大的風險。當前，我國正處于社會、經濟全面轉型的關鍵期，需要金融助力經濟轉型。針對金融如何支持實體經濟發展，在經濟轉型時期與實體經濟合理對接，建立多層次的資本市場提出：對于傳統企業可采取銀行貸款及債券、主板等融資方式；對于成長型企業可采取私募股權融資的方式；對于初創型企業可采取風險投資的融資方式。

[關鍵詞]新常態；經濟轉型；實體經濟；金融支持

一、世界經濟分化成為新常態

近年來，國際經濟發生深刻變化，國際格局和國際秩序加速調整，全球經濟增長不平衡問題日漸突出，發達經濟體和新興經濟體內部經濟增長分化不斷加劇。在過去的36年，我們實行改革開放，推行一系列的經濟政策，使得我國的GDP從3650億左右迅速增長到去年的56萬億。

此外，我國的經濟增速已經從超高速增長水平變為中高速增長，即我們所說的“新常態”。長期以來持續的高速增長也不符合經濟發展的規律，注定不能持久。世界著名統計史專家安格斯·麥迪森在其專著《世界經濟千年史》中研究了世關于世界經濟的”千年統計”。

通過對全球主要經濟體一百多年的GDP的年增長率統計數據我們可以看到，工業革命帶來的不僅是生產技術和生產關系的變革，還有經濟增長速度的變化，第三次工業革命對于經濟增長的影響比前兩次增加了一倍。此外，進入21世紀以來，全球主要經濟體的GDP增速基本處于下降趨勢，也就是說，經濟下行也不是中國特有的問題，是全球面臨的共性問題。

面對經濟下行的壓力，特別是2008年金融危機發生之后，世界各國都做出了或多或少的政策改變來應對金融危機的影響。首先，以美國和英國為代表的部分發達國家在國際金融危機后經濟恢復較為迅速。盡管受2008年金融危機影響最大，但快速靈活的經濟應對政策使其經濟金融體系迅速修復，消費者信心逐步恢復，失業率穩步下降，經濟增速基本回升。其次，歐元區與日本等國家經濟增長相對滯緩。歐元區的高失業率與低經濟增長率嚴重阻礙了其經濟的恢復和發展，而由此引發的通貨緊縮問題也難以解決，再加上金融市場的動蕩以及歐元區外出口市場的萎縮使得其經濟發展舉步維艱。日本經濟在“安倍經濟學”推行的金融政策、財政政策和結構性改革這“三支箭”的作用下并無顯著改善，此外，人口老齡化、創新動力缺乏等問題難以在短期內化解，致使日本經濟同歐元區一樣呈現疲軟狀態。再者，主要新興經濟體的經濟增長也出現明顯分化。一方面，中國政府采取了四萬億的強刺激政策，但是并沒有使得經濟增速上升，現階段中國經濟增速已經放緩，印度也大體相同。另一方面，巴西、俄羅斯和南非則正在經歷無法避免的經濟衰退，經濟增長率在零點徘徊。

二、中國經濟體制轉型

當前，世界經濟總體上仍處在國際金融危機后的深度調整之中，主要經濟體走勢分化，一些新興經濟體經濟震蕩加劇。在此背景下，包括中國在內的新興經濟體如何促進經濟轉型，形成可持續發展的新動力，已成為各方關注的焦點。我國經濟雖說進入了新常態，但是并不意味著當前經濟下行的趨勢是正常的，我國經濟仍亟待轉型。從產業基礎現狀來看，中小微企業雖然在規模上不如大型企業，卻在國家經濟中發揮巨大作用，時至今日，我們依然依靠中小微企業“五六七八九”的貢獻：50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的產品創新，80%以上的就業，90%以上的企業數量。我國企業結構以實體經濟為主導，實體經濟的希望在中小微企業，但是我國資本供給依然是以銀行間接融資為主導，小微企業一直面臨著融資難的問題。中國現在正處于經濟轉型的艱難期，轉型問題的關鍵在于政府要把政府的需求重新轉移到實體經濟上，把實體經濟的需求體現出來進而助力國家供給側改革，使供給通過技術和資金真正的對接到實體經濟，否則房地產既安全又高收益，銀行為什么不做房地產，所有的資金流經過渠道轉換最終又回到了房地產。

三、金融與實體經濟的合理對接

金融需要服務于實體經濟，并與之合理對接，一旦與實體經濟脫軌便會使經濟發展產生扭曲。我國GDP規模約60多萬億，而銀行資產達180多萬億，約實體經濟規模的3倍，相比于美國銀行業資產不到其GDP的1倍的發展現狀而言，中國銀行業規模已明顯過大。因此，在我國經濟轉型的關鍵時期，在深化金融體制改革的背景下，金融與實體經濟合理對接，建立多層次的資本市場顯得尤為重要。針對不同類型的企業我們提出了不同的金融對接方式，具體有：

（一）傳統企業：銀行貸款及債券、主板等

傳統企業即勞動力密集型的，以制造加工為主，成長性較差但穩定性較高。這些企業經營發展比較穩定，盈利能力和抵押能力的較高，信用記錄較為完善，市場風險和技術風險較低，符合銀行貸款對于企業征信、抵押的需求，而且銀行貸款相對來說成本較低，特別是大型傳統企業已經具有一定的商譽，其在銀行貸款時可獲得各種優惠的貸款機會。

（二）成長型企業：私募股權融資

私募股權融資是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

1、私募股權投資的特點

（1）資金籌集具有私募性與廣泛性。私募股權投資資金主要通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集，其銷售、贖回都是通過私下與投資者協商進行的且其資金來源廣泛，一般有個人、風險基金、戰略投資者、養老基金和保險公司等。

（2）對投資目標企業融合權益性的資金支持和管理支持。私募股權基金多采用權益投資方式，對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。私募股權投資者通常參與企業的管理，包括參與到企業的董事會中，策劃追加投資和海外上市，幫助制定企業發展策略和營銷計劃，監控財務業績和經營狀況，協助處理企業危機事件。endprint

2、私募股權投資支持成長型企業發展

成長型企業即分工深化和技術提升的行業，比如醫藥、環保、信息技術等。成長性較高，但往往成立時間短規模較小，業績也不突出。私募股權融資可以在以下幾個方面給予成長型企業金融支持：

（1）穩定資金來源：成長型企業往往成立時間短規模小難以獲得銀行貸款，而且銀行貸款要求抵押擔保，收取利息，附加限制性契約條款，并可能在企業短期還款困難時取消貸款，給貸款企業造成財務危機。和貸款不同，私募股權融資增加所有者權益，而不是增加債務，因此私募股權融資會加強企業的資產負債表，提高企業的抗風險能力。

（2）高附加值服務：私募股權基金的合伙人都是資深的企業家和投資專家，他們的專業知識，管理經驗以及廣泛的商業網絡能夠幫助企業成長。私募股權基金投資企業后，成為了企業的所有者之一，私募股權基金會盡其所能來幫助企業成長。

（3）降低財務成本：發達國家企業的CFO的一個重要職責就是設計最優的企業資本結構，從而降低財務成本。通過股權融資和債權融資的合理搭配，企業不僅可以降低財務風險，而且可以降低融資成本。獲得私募股權融資后的企業會有更強的資產負債表，會更加容易獲得銀行貸款，進而降低貸款成本。

（三）初創型企業：風險投資

風險投資源于美國，也是在美國發展興盛。在美國，已經形成了一整套的系統化的投融資市場體系，并對美國的高科技產業和整個經濟增長產生了巨大的推動作用。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。在我國風險投資是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。

比較一下風險投資機制與銀行貸款的差別可以歸納為以下幾點：首先，銀行貸款講安全性，回避風險，一般投向成長和成熟階段的企業：而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益。其次，銀行貸款以流動性為本；而風險投資卻不然，其在相對不流動中尋求增長。再看初創型企業的特點：多為試探性尋求市場機會型企業，企業質量參差不齊，企業團隊初建，項目處于初級階段，資金缺乏且極不穩定，但是一旦成功有較大的爆發力。首先對于初創型企業而言，其開發項目在技術研發、擴大生產、市場營銷等環節都不完善，很難獲得銀行等金融機構的貸款，而風險投資的高風險性風險投資相比于銀行貸款，不需要財產抵押。其次，風險投資的流動性不高，投資期限長，資金流供給穩定。對于初創型企業來說，風險投資可以滿足其對技術創新、產品研發、組織營銷等各環節以及不同發展階段對資金的需求。銀行貸款則難以滿足這種少量多次的資金需求。再者，風險投資是一種權益資本，對于風險投資的投資人來說，安全性和回報率是其首要考慮的因素，因此投資人會積極參與企業經營管理，為企業發展提供指導建議。

由此可見，風險投資是現階段初創型企業的較為有效的融資方式，現在，中國已經成為規模僅次于美國的全球第二大風投大國，根據2016年9月在上海舉辦的“浦江創新論壇”的最新數據顯示，中國2015年風險投資管理資本總量達到6653.3億元且1/3投到種子期和起步期，占GDP總量0.96%，相比較而言，同期美國風險投資管理資本總額為1653億美元，占GDP總量的0.96%，可見中國風投在行業規模上僅次于美國，且在經濟總量中的占比與美國不相上下，中國已經成為名副其實的風險投資大國。但這對于中小微企業特別是初創型企業來說已經是一個良好的發展契機了，我國風險投資市場的逐步完善，我國實體經濟的發展能力也會隨之增強。endprint