山西證券業績增長倚重投資

楊練

山西證券三季度營收同比大幅增長，主要得益于公司其他類和自營業務收入的大幅增長，尤其是子公司期貨倉單的交易放量，但這是否具有持續性有待觀察。

10月23日，山西證券發布2017年三季報，前三季度實現營業收入34.01億元，同比增長113.72%；歸母凈利潤3.79億元，同比增長17.02%；截至2017年9月底，公司凈資產132.86億元，較年初增長1.32%。

2017年，山西證券營業收入保持高速增長，三季度單季實現營業收入13.02億元，同比增長97.91%。從山西證券三季報來看，前三季度營收和凈利潤大增的主要驅動力來自于自營投資收益和其他業務收入。前三季度，山西證券實現投資收益7.65億元，同比增長189.02%；其他業務收入16.93億元，同比增長903.93%。

1-9月，29家上市券商整體累計營收同比下降3%，山西證券累計同比增長113.72%，表現優于行業水平。此外，山西證券三季度單季實現營收13.02億元，環比增長3.17%。在業務結構方面，山西證券第三季度其他業務收入為7.78億元，占比60%；自營業務收入2.7億元，占比20.77%；經紀業務收入1.4億元、投行業務1.2億元、資管業務0.11億元、基金管理0.15億元，兩融及股權質押收入212.2萬元。山西證券單季實現歸母凈利潤1.42億元，同比減少0.62%，環比增長46.39%，業績表現優于行業，凈利潤環比增長超四成。

在前三季度券商整體累計營收同比下降3%的大環境下，山西證券的數據更顯驚艷。

根據山西證券的解釋，公司投資收益大增，主要是由于固定收益業務收益增加，而其他業務收入的大幅增加則是報告期倉單業務收入的增加所致，尤其是主要來自于子公司格林大華期貨有限公司營業收入的增加。

根據民生證券的分析，山西證券其他業務收入占總營業收入的近六成，期貨子公司現貨業務增長的貢獻不可忽視。

由于子公司格林大華業務轉型成效顯著，推動其他業務收入大幅增長。上半年，山西證券對格林大華增資0.9億元成為其全資子公司，由此使得當年業績回報顯著，倉單業務收入持續大幅增長。前三季度，其他業務收入累計同比增長超9倍，單季度實現收入達到7.78億元，超過營業收入的一半。

中信建投認為，三季報顯示，山西證券的業績增長倚重投資，尤其是期貨倉單交易的持續放量對業績的貢獻力度較大，但這是否具有持續性存疑。

前三季度，山西證券經紀、投行、資管、傳統自營和信用收入的占比分別為11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%，均比中報披露的數據有所回落，證券主業收入占比為50.10%，其他業務收入以子公司格林大華期貨倉單交易為主。三季度倉單交易穩步放量，前三季度其他業務收入達16.93億元，同比增長903%，而其他業務凈收支僅為0.15億元。

數據顯示，山西證券前三季度投資收益合計7.78億元，同比增長326.71%，主要是因為固收類自營規模的增加。根據中信建投的測算，前三季度，山西證券自營盤平均規模為165.45億元，比2016年的均值增長49.37%。截至9月末，山西證券的杠桿倍數達到3.06倍，而2016年年末的杠桿倍數為2.81倍。

前三季度，山西證券代理買賣證券業務收入3.81億元，同比減少23.31%，降幅環比縮窄，主要是因為交易情緒回暖所致。雖然股基交易額同比減少13.20%，但0.457%的市占率基本保持穩定。而傭金率為4.58%%，同比略微較少0.6BP。

此外，山西證券前三季度證券承銷業務收入為4.57億元，同比減少9.62%，主要是因為再融資承銷金額同比減少74.34%及債券承銷金額同比減少35.94%所致。與此同時，IPO業務則表現較好，承銷金額合計22.50億元，同比大幅增加979.53%。

未來，如果山西證券的期貨倉單交易與債券自營業務能夠持續發力，則尚能保障全年收入的增長。8月以來，山西證券積極拓展業務布局，隨著另類投資子公司的成立、上海資管子公司獲期貨業務許可證，以及山證國際資管獲QFII資格等，這些利好因素均有望在未來創造新的業績增長點。