我國監事會有效性理論分析

摘 要 中國公司的治理結構一直受到人們的廣泛關注。作為只有監督建議功能而無實權的二元制要素之一，監事會能否起到我們所期待的如德國、日本等國家監事會碼洋的作用依舊飽受爭議。本文從理論分析的角度，以監事會對經理人融資決策監管為例，結合前人有關經驗得出結論和建議。

關鍵詞 監事會 公司治理 融資決策

一、我國目前的公司治理結構

就目前來講，全世界公司的組織結構分為兩種：一種是以美國為代表的英美法系國家所實行的一元制管理層結構，另一種是德國、日本等大陸法系國家的二元制管理層結構。二者最明顯的區別在于是否擁有監事會。一元制管理不設有監事會，用獨立董事來監督董事會及高管的決策；而二元制公司則是設立由股東大會選舉和公司職工代表組成的監事會來確保董事會與高管履行職責。中國是一個非常特殊的存在，在名義上是二元制，而董事會內部又設有獨立董事。與普通的二元制不同的是，中國的監事會沒有直接罷免董事會的權力。根據《公司法》規定，監事會的職責是糾正董事及高級管理人員損害公司利益的行為、列席董事會并提出質詢與建議、對董事和高級管理人員提出訴訟等。

有關中國監事會的效用問題一直是治理方面研究學者的探討重點。其中，最簡單的討論就是“監事會是否有效”一說。比較普遍的觀點是“監事會無效”。Jason Zezhong Xiao、Jay Dahyaw 和Zhijun Lin運用扎根理論研究法，將中國的監事會角色分為四類：一是受尊敬的客人；二是友好的建議者；三是審查意義上的監察人；四是獨立的監察人。作者指出，在內部交易、市場操控盛行，公司舞弊現象嚴重的中國，監事會本應是具有重要治理意義的。但調查發現，在被調查的對象中，大多數監事會都扮演著前三類角色，只有兩家在海外上市的公司的監事會扮演了獨立監察人的角色。韓蔥慧與沈琳從實證研究的角度，以會計信息質量為指標，發現監事會人數、持股比例、領取薪酬都對會計信息質量沒有影響。相反地，董事會對會計信息質量的影響則很大。當然，也有對“監事會有效”的論證。劉犁子、杜治平、劉琳探究了監事會的所有權激勵方式對公司績效的影響。研究顯示，監事會持股比例越大，財務監督力度越大。監事會薪酬水平也與凈資產收益率呈顯著的正相關，即薪酬的增加會提高監事會監督提升業績的積極性。李維安和王世權在《中國上市公司監事會治理績效評價與實證研究》一文中指出，經濟轉軌時期，中國的上市公司監事會治理績效對財務安全系數有顯著的正向影響。同時，大股東所有權性質與持股比例對監事會的治理績效有很大影響，呈負相關。

有關監事會的研究涉及從最普遍的對績效的影響，到有關會計信息質量的影響，再到面臨法律訴訟時監事會的作用等各個方面，但大多數探討的都是監事會對公司財務管理方面的直接影響。而監事會的重要職責是監督管理層的決策，因而其效用的表現是直接作用于管理層的。因此，想要討論監事會的有效性，實際上還應當從經理人受到其影響的大小來探討。

二、以公司董事監事會對經理人融資決策的影響為例

經理人對融資決策的影響毫無疑問，公司決策真正的執行者是經理人而非監事會或董事會。由于所有權與控制權的分離，經理人所掌握的信息要遠多于董事會和監事會，代理人問題變得尤其重要。Y. Amihud和B. Lev指出，將經理人的收入與公司價值掛鉤的時候，為了防止資產波動性帶來資產價值的損失而進一步影響其收入，經理人有充分的動機降低資產的波動，即以減少回報率為代價減少外債并增發股票。Anup Agrawal和Gershon N. Mandelker指出，當經理人持有大量股票時，股權和期權價值的增減會嚴重影響個人福利。除經理人的獲利問題外，破產威脅也同樣影響著公司的資本結構。Sanford J. Grossman和Oliver D. Hart提出了這樣一個理論：當公司選擇用更多的股權去融資時，經理人不受破產的困擾，而更關注他們自己的利益。然而在這種情況下，債務越多意味著公司可以獲得更高的股價。作者同樣指出，破產威脅和由此帶來的并購重組有利于公司信息從管理層中流出。

董事會能夠決定經理人薪酬甚至聘用和解聘經理人，即能夠從根本上影響經理人的激勵制度，因此經理人在董事會眼中的形象會直接影響其利益獲得。而監事會就顯得十分無力。經理人持股遠高于其固定工資時，他會格外關注公司的價值。相反，若經理人不持有或極少量持有公司股份，經理人對通過改變公司決策來影響公司價值就顯得沒有那么大興趣。當經理人的利益與公司股價掛鉤時，大多數經理人會變得更為謹慎而不愿意投資風險評估較高的較好項目，反而會拖延公司發展的步伐。此時，董事會和監事會的職責則是建議或要求經理人提高杠桿增大收益率，然而盡管總體上二元制治理結構對經理人能夠發揮有效的監督作用，但其作用并非是管理層最優化協調的結果。相比于董事會所發揮的有效監管作用，監事會的監督效果不盡如人意。

需要知曉的一點是，并非是社會主義國家一定要用二元制治理，資本主義一定要用一元制。正如社會主義也可以運用市場經濟制度一樣，也并非最初開始的就一定是最好的。我國正處在循序漸進的發展階段，有許多成熟的體系能夠借鑒；但不能毫無頭緒地吸收采納，而應該縝密思考后，聯系實際，選取對我國經濟發展最好的公司治理模式。

（作者單位為中央財經大學）

[作者簡介：孟媚（1996—），女，黑龍江綏化人，本科，研究方向：公司金融，公司理財。]

參考文獻

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