資本市場助力精準扶貧案例剖析

楊陽+胡泠越+高苗苗

[摘 要]為了完成“十八大”提出全面建成小康社會的目標，黨中央、國務院對新時期扶貧攻堅作出新的部署，開啟了精準扶貧、精準脫貧的新征程。資本市場作為金融市場的重要組成部分，是推動精準扶貧工作的重要渠道。文章以云南巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃為例，分析資本市場對接貧困地區特色產業金融需求的優勢，總結本案例的經驗，進而為資本市場助力精準扶貧提供相關政策建議。

[關鍵詞]精準扶貧；資本市場；資產支持專項計劃

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.32.030

2016年3月，包括證監會在內的七部門發布《關于金融助推脫貧攻堅的實施意見》，對充分發揮各類金融機構主體作用、完善精準扶貧保障措施等方面提出了具體落實措施。資本市場作為金融市場的重要組成部分，對精準扶貧工作的重要性不言而喻。深圳證券交易所于2016年7月20日推出首單貧困民族地區的資產證券化產品——云南巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃（簡稱為“巴拉格宗ABS”），精準對接了貧困縣（香格里拉縣）特色產業的金融服務需求，有利于推動該貧困地區經濟發展。本文以巴拉格宗ABS為例，剖析資本市場助力精準扶貧的優勢，并提出相關政策建議。

1 資本市場助力精準扶貧的重要性

2016年我國農村貧困人口還有4335萬，為了打贏到2020年完成脫貧的攻堅戰，推進扶貧工作刻不容緩。其中，金融扶貧是打贏脫貧攻堅戰的重大舉措和關鍵支撐。習近平總書記在中央扶貧開發工作會議上強調“要做好金融扶貧這篇文章”。資本市場作為金融助推脫貧攻堅的有力抓手，其對精準扶貧的重要性主要表現在以下三方面。

一是資本市場有助于貧困地區脫貧。資本市場通過發行債券、資產證券化產品等方式，有針對性盤活貧困地區的土地、景區等自然資源，將資源變資產，促進貧困地區特色產業發展。資本市場可以通過創新產品拓寬貧困地區融資渠道，打破貧困地區封閉的內生經濟并帶動貧困地區經濟的發展。與直接財政撥款扶貧相比，資本市場精準扶貧更加符合市場化規律、效率更高。

二是資本市場有助于民族扶貧工作的開展。全國政協主席俞正聲在貫徹落實中央民族工作會議精神經驗交流會上提出“要加快民族地區經濟社會發展，確保如期全面建成小康社會，把脫貧攻堅作為重中之重，建立精準扶貧機制，齊心協力打贏民族地區脫貧攻堅戰”。資本市場通過對民族地區的政策傾斜，推進民族地區的扶貧脫貧工作。證監會制定對西藏等西部地區企業股票首次公開發行優先審核政策，減免西藏等5個少數民族自治區企業在新三板的掛牌費用并提供專門審核服務，降低少數民族地區企業的融資成本。截至2017年6月底，貧困地區已有5家企業通過綠色通道成功發行上市，48家在新三板掛牌。貧困地區企業發行各類債券超過7億元。

三是資本市場能夠有效支持“三農”發展。除地方特色產業之外，農業是貧困地區農戶的主要收入來源，積極推進農業現代化對扶貧工作有輻射帶動作用。資本市場可以引導資金進入優質的現代化農業項目，同時為大型農業企業提供融資渠道，并通過并購重組等方式加強大型農業企業對上、下游產業的正面影響，進一步發揮農業企業對扶貧的輻射帶動作用。2007—2015年，共有21家農業企業首次公開發行股票并上市，融資額159億元；已上市農業企業再融資332億元；涉農上市公司重大資產重組共計22項，累計金額達360億元，在提高農業組織化程度、加快轉變農業發展方式方面發揮了重要作用。此外，農戶還可以通過期貨市場進行套期保值，規避生產經營中的風險。

2 “巴拉格宗ABS”案例剖析

巴拉格宗ABS資產支持證券（Asset-BackSecurity，ABS）是資本市場首個金融扶貧創新產品，通過資本市場盤活云南香格里拉縣巴拉格宗景區的旅游資源，拓寬貧困縣的融資渠道，帶動貧困人口脫貧。

2.1 項目基本情況

資產支持證券（Asset-BackSecurity，ABS）是指以實物或無形資產為基礎資產，發行可交易債券的一種金融工具，也是資產證券化的主要方式之一。

巴拉格宗ABS的基礎資產是巴拉格宗景區的入園憑證，這是原始權益人依據政府文件，因建設香格里拉縣巴拉格宗景區及其設施而獲得的。巴拉格宗ABS將特色旅游資源轉化為入園憑證這一資產，然后將入園憑證的收益進行證券化，盤活了當地的特色產業。巴拉格宗ABS發行總規模為8.4億元，其中優先級8億元，次級0.4億元。優先級ABS期限分別為4年、5年、6年和7年，預期收益率分別是6.4%、6.5%、6.6%和6.7%，每年付息，到期還本。次級ABS期限為7年，不設預期收益率，到期還本。發行ABS籌集的資金主要用于景區的后續改造、建設及維護，致力提升景區質量。

2.2 巴拉格宗ABS發行的原因

巴拉格宗景區是國家4A級旅游景區，位于云南省迪慶州香格里拉縣，香格里拉縣是我國國家扶貧工作重點縣，景區是當地特色的旅游資源。與普達措、松贊林寺等成熟景區相比，巴拉格宗景區面積大、景點多，可以為游客提供3天以上的游覽內容。同時該景區距離市區較遠，相對獨立。這些對景區的交通、接待等基礎設施提出更高的要求。

景區發展和資金缺口的矛盾日益突出。自2000年以來，民間資本、政府財政支持和銀行融資都對景區的開發做出了貢獻。但是，這些資金來源都有一定的局限性，不能滿足景區進一步發展的需求。貧困縣的當地民間資本和政府財政支持有限，外來民間資本和銀行融資對長期持續投入資金的態度較為謹慎，因此需要通過市場化的手段擴展景區的融資渠道。巴拉格宗ABS可以解決長期、大規模的資金來源問題，優勢有三點。

一是巴拉格宗ABS的融資規模較大。在巴拉格宗ABS發行之前，原始權益人向招商銀行、中國進出口銀行合計貸款3.4億元，進一步通過銀行獲得大規模長期貸款的難度較大。而巴拉格宗ABS融資規模高達8.4億元，遠高于銀行融資規模。二是融資期限較長。目前在商業銀行獲取超過5年期的商業貸款較為困難，而巴拉格宗ABS最長融資期限為7年，更能滿足景區中長期融資的需求。三是償付安排更加合理。商業銀行的長期貸款對還本付息的要求較高，有些甚至要求每年還本，而巴拉格宗ABS存續期間每年只需支付利息，到期后償還本金，降低了景區前期的還款壓力。endprint

2.3 巴拉格宗ABS的預期扶貧效果

2.3.1 帶動當地經濟發展、促進貧困人口增收

巴拉格宗ABS產生的現金流將對當地的經濟起到一定的推動作用。從直接影響來看，預計巴拉格宗ABS產生的現金流在計劃存續期間（2016年5月1日至2023年4月30日）合計為16.7億元，占地區預計GDP的5.7%

根據迪慶州政府工作報告，巴拉格宗景區所在的云南省迪慶州的地區生產總值由2010年的77億元躍升到2015年的161億元，年均增長15.9%。假定年均增長率不變，到2022年該地區生產總值預計將增加291.3億元。，對作為貧困縣的香格里拉縣的經濟帶動作用較為顯著。從間接影響來看，巴拉格宗ABS融資主要用于景區的后續改造、建設及維護，這些投入會帶動基礎設施投資、景區周邊服務業（如農家樂、小旅店等）等相關產業，推動民族貧困地區的經濟發展。村民能直接從承包零星工程等事宜中受益，預計每戶每年增加10萬元左右的收入，遠高于我國年人均收入2300元的貧困線。

2.3.2 增加當地就業

巴拉格宗ABS對就業的影響，也分為直接影響和間接影響兩部分。從直接影響來看，巴拉格宗ABS發行后，景區吸納了近200多名新就業人員。隨著巴拉村、澤噶塘古村落仿古酒店、崖咱溫泉等景點的開業，預計還能吸收150名當地剩余勞動力。香格里拉縣2015年全年新增城鎮就業2091人，巴拉格宗ABS解決的就業人口占當地新增就業人口的17%。從間接影響來看，景區的經營發展能帶動當地其他村民發展養殖業、畜牧業、服務業等，從而能為當地提供較多就業機會。

3 政策啟示

3.1 扶貧工作應以政府為主導，發揮多方合力

資本市場能夠在扶貧工作中起到推動作用，但中央政府的主導以及地方政府的落實仍然不能被取代。以巴拉格宗景區為例，在2009年景區被評為4A級景區，但交通不便導致對游客吸引力不足。在地方政府支持下，景區周邊建成了鐵路和高速，景區的客流量和知名度有明顯的提高，此后景區也具有了一定的投資價值。政府前期在基礎設施建設上的支持能夠從根本上推進扶貧工作，也給金融扶貧提供了基本的條件，起到不可或缺的主導作用。

3.2 扶貧工作應發揮市場機制，提高效率

鼓勵市場化的金融機構參與金融扶貧，通過市場化機制提高扶貧工作的效率。按照巴拉格宗ABS的項目經驗，應支持證券公司、上市公司等市場主體設立市場化運作的貧困地區產業投資基金或其他金融產品，引導社會資本支持扶貧產業，減輕貧困地區政府財政上的壓力。同時，對這些參與扶貧工作的市場化主體提供稅費等相關優惠政策支持，充分地調動其積極性，增強金融扶貧的力量。

3.3 精準扶貧需要充分挖掘民族和貧困地區的優勢資源

資本市場支持金融扶貧應以少數民族和貧困地區的優質資源為基礎，評估投資回收的可能性，有效對接農業、旅游業等特色產業，設計有針對性的、有效益的金融產品來參與扶貧，確保投資人能夠從金融產品中受益，使金融扶貧進入良性循環。以巴拉格宗ABS為例，該計劃以民族地區的特色資源為依托，重點發揮金融扶貧的作用和功能，拓寬民族地區的融資渠道，加速推進扶貧工作的步伐，既能增加少數民族貧困地區就業人口，也能助力于“精準扶貧”。

參考文獻：

[1]關于金融助推脫貧攻堅的實施意見[EB/OL].（2016-03-24）.http：//www.gov.cn/xinwen/2016-03/24/content_5057078.htm.

[2]中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見（中國證券監督管理委員會公告[2016]19號）[EB/OL].（2017-01-11）.http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/flb/flfg/bmgf/zh/qt/201701/t20170111_309303.html.

[3]云南文產巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃成立公告[EB/OL].（2016-05-11）.http：//www.chinalions.com/main/a/20160511/1797882.shtml.

[4]首單自然景區入園憑證資產證券化誕生[EB/OL].（2015-12/25）.http：//news.xinhuanet.com/fortune/2015-12/25/c_128566323.htm.endprint