滬港通開通前后匯率與股價相關性分析

陳子怡

[摘要]隨著世界經濟一體化的快速發展，分析匯率與股價有何種相關性，滬港通開通前后二者相關性具有重要意義。文章首先介紹了匯率與股價相關性的理論研究，選取了滬港通開通前后的美元兌人民幣匯率與上證指數時間序列進行實證分析，最終得出結論：滬港通開通前人民幣匯率與上證股票價格的長期均衡關系較滬港通開通后弱，且人民幣匯率是上證股票價格的Granger原因。

[關鍵詞]滬港通；匯率；股價；相關性分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201731058

1引言

隨著2008年全球金融危機發生后中國股市一直處于低迷狀態，在此期間人民幣不斷升值。從2014年7月開始，中國股市經歷了近一年半的牛市，人民幣匯率在此期間一直貶值。

匯率與股價是否存在一定的波動關系？研究滬港通開通前后我國匯率與上證股價的關系，不僅可以幫助我們認識到匯率與股價存在何種因果關系，更能讓我們根據實證分析結論提出有效建議，從而促進我國金融市場的健康發展。

2匯率與股價相關性的理論分析

21匯率與股價相關性的理論基礎

211流量導向模型

流量導向模型指出匯率的價格變化會對一國的國際貿易產生重要影響，進而影響本國公司的現金流和盈利情況，最終影響本國股市的變化。同時，匯率的變化會引起本國公司在國外的資產與負債價格的變化，從而引起本國公司股票價格的變化。

這主要體現在兩個方面：①匯率波動會影響公司財務中的資產和負債，由此影響股價；②匯率波動會影響公司的國際貿易業務，由此影響股價。

212股票導向模型

股票導向模型重點描述了資本市場對匯率的影響。該模型認為股價的變化會造成資本的國際流動和貨幣供求量的變動，而匯率價格的波動也會受到貨幣供求關系的影響，同時指出，匯率和市場上的其他商品一樣，匯率的價格由市場上對其的供求狀況所決定。

22匯率與股價相關性的傳導機制

傳導機制就是一種因素的變動影響另一種因素變動的途徑和方法。匯率和股票價格相關性的傳導機制，主要利用4個途徑來進行相關性的傳導，分別為利率傳導、貨幣供應量傳導、國際資本傳導、國際貿易傳導。

3實證分析

31數據的選取與處理

文章將選取美元對人民幣（USDCNY）匯率每日收盤價作為匯率樣本，選取上證綜指（SSE）作為股價數據的樣本。為了分析滬港通開通前和開通后匯率與股價的相關性，同時為了避免2008年金融危機可能對本次實證分析造成影響，剔除股市不開市日期，最終數據選取分為兩個樣本區間：滬港通開通前20100101—20141114 共計1179組數據和滬港通開通后20141117—20161231共計521組數據。

32平穩性檢驗

321滬港通開通前的平穩性檢驗

分別運用Eviews對20100101—20141114 時間區間的lnsse和lnusdcny時間序列進行ADF檢驗。

對lnsse時間序列進行ADF檢驗，得出lnsse時間序列是一階單整序列。

對lnusdcny時間序列進行ADF檢驗，得出lnusdcny時間序列是一階單整序列。

322滬港通開通后的平穩性檢驗

分別運用Eviews對20141117—20161231 時間區間的lnsse和lnusdcny時間序列進行ADF檢驗。

對lnsse時間序列進行ADF檢驗，得出lnsse時間序列是一階單整序列。

對lnusdcny時間序列進行ADF檢驗，得出lnusdcny時間序列是一階單整序列。

33協整檢驗

331滬港通開通前的協整性檢驗

通過對lnsse和lnusdcny進行協整性檢驗，先對lnsse和lnusdcny建立回歸方程，通過檢驗lnsse和lnusdcny 回歸方程的殘差序列的平穩性，得出殘差序列不平穩，即不存在協整性。

332滬港通開通后的協整性檢驗

通過對lnsse和lnusdcny進行協整性檢驗，先對lnsse和lnusdcny建立回歸方程，通過檢驗lnsse和lnusdcny 回歸方程的殘差序列的平穩性，得出殘差序列不存在單位根，即lnsse與lnusdcny 時間序列存在協整性。

333協整檢驗小結

通過分別對滬港通開通前和開通后lnsse和lnusdcny的協整檢驗，得出滬港通開通前lnsse和lnusdcny在5%顯著性水平下不存在協整關系。滬港通開通后lnsse和lnusdcny在5%顯著性水平下存在協整關系。

34向量誤差修正模型VECM

由于滬港通開通前20100101—20141114時間區間的lnsse與lnusdcny不存在協整關系，所以我們運用Eviews對滬港通開通后20141117—20161231時間區間的lnsse與lnusdcny建立向量誤差修正模型VECM，向量誤差修正模型為：

D（LNSSE）=-00251344248336×[LNSSE（-1）+321412034446×LNUSDCNY（-1）-1407272589]+0076292024435×D[LNSSE（-1）]-00662759541791×D[LNSSE（-2）]+0538425136599×D[LNUSDCNY（-1）]-0301499653851×D[LNUSDCNY（-2）]+0000394369954002

D（LNUSDCNY）=0000663784321248×[LNSSE（-1）+ 321412034446×LNUSDCNY（-1）-1407272589]+000139406762729×D[LNSSE（-1）]+000135549484984×D[LNSSE（-2）]+ 013139986515×D[LNUSDCNY（-1）]+ 00466013988784×D[LNUSDCNY（-2）]+ 0000195590520545endprint

35Granger因果檢驗

由于滬港通開通前的lnsse與lnusdcny是一階單整，且不存在協整關系，所以不適于進行Granger 因果檢驗。故我們運用Eviews對滬港通開通后的lnsse與lnusdcny 進行Granger 因果檢驗，結果見下圖。20141117—20161231 Granger因果檢驗

由此可以看出，Granger 因果檢驗表明，在5%的顯著性水平下，lnusdcny是lnsse的格蘭杰原因，lnsse不是lnusdcny的格蘭杰原因。

4結論與建議

41結論總結

通過實證分析我們發現，匯率對股票價格的變動有著顯著的影響，而股票價格對匯率的影響較小或無影響。

滬港通開通前的匯率與股價時間序列只能通過10%顯著性水平下的協整檢驗，而滬港通開通后能在5%顯著性水平下通過協整檢驗，且證明匯率是股價的Granger因果原因。說明滬港通開通后，匯率與股價的相關性得到了顯著加強，匯率對股票價格的影響也進一步加深。

42政策建議

為了促進我國外匯市場和股票市場的良性發展，筆者提出以下建議。

421進一步完善我國匯率制度

近幾次我國匯率短期大幅震蕩均與美元的大幅震蕩密切相關，為了我國匯率保持相對穩定，應該在一定程度上降低美元在一籃子貨幣中的權重，從而減小因某一種單一貨幣出現大幅震蕩時對我國國際貿易與股票市場產生的不良影響。

422加快推進匯率市場化，同時加強外匯風險管理

目前我國匯率制度使得匯率價格仍然不能充分地由外匯市場對我國貨幣的供求情況所決定，不利于國內外匯市場與國際接軌。加快推進我國匯率市場化，讓我國匯率越來越遵循市場供求關系的引導，減少政府對外匯市場的干預，讓外匯市場充分發揮自身的調節作用。

423加強股票市場監管，規范信息披露制度

為了保障市場參與者們的合法權益與股市的良性發展，監管機構應該進一步對股市信息披露制度作出規范，防止部分不良企業鉆了漏洞。另外，監管部門應該大力懲處上市公司和承銷商提供虛假信息的行為，確保信息披露的準確性，從而加強對股票市場的監管。

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