保險資金投資PPP項目的機遇與挑戰

李燕妮

【摘 要】隨著地方投資發展需求的不斷增加，PPP將有可能成為地方基礎設施項目建設的主要模式。目前我國宏觀經濟環境處于低利率運行水平，資產負債的匹配壓力大，保險資金再配置需要不斷拓寬基礎設施投資范圍，以適應長期有效回報率。2017年五月，中國保監會發布了《中國保監會關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》，就此，保險資金投資引迎來了對PPP項目投資的“松綁”，同時，也迎來了風險與挑戰。

【關鍵詞】PPP；保險資金；投資；風控機制

中圖分類號：F842.4 文獻標識碼：A

引言：

2017年五月，中國保監會發布了《中國保監會關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》（保監發〔2017〕41號），就保險資金投資PPP項目有關事項的具體管理辦法進行了解釋和規范，此舉進一步為推動政府和社會資本合作（PPP）項目融資方式創新，支持保險資金更好服務實體經濟提供了有效的路徑支持，被稱為險資參與PPP項目的“松綁”。本文就保險資金參與PPP項目的機遇與挑戰進行探討，對保險資金投資PPP項目的方式和前景進行簡要的闡述和分析。

一、保險資金投資PPP項目投資的機遇

PPP是Public-Private Partnership的英文首字母縮寫，指在公共服務領域的各個項目中，政府通過競爭性方式選取具有投資、運營管理能力的社會資本進行合作。該模式的推行，實質是鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。

在中央嚴管地方債的大背景下，隨著地方投資發展需求的不斷增加，PPP將有可能成為地方基礎設施項目建設的主要模式。目前我國宏觀經濟環境處于低利率運行水平，資產負債的匹配壓力大，保險資金再配置需要不斷拓寬基礎設施投資范圍，以適應長期投資需求，因此，保險資金投資與PPP項目融資存在較大合作前景。

據2016年12月公開數據顯示，從行業分布來看，全國PPP項目中三大投資領域是重大市政工程、交通運輸、水利項目，分別占比55%、 17%、9%，累計達到81%；三者的投資額也居于前三位，分別占比30%、 52%、7%，累計達到14.16萬億元，占當年全部PPP項目投資規模的近九成。而就在今年2月份，中國保監會副主席陳文輝表示，2016年保險資金運用的余額是13.4萬億元，比2012年翻了一番。保險資金與PP項目在資金量供需上的匹配不言而喻。其次，重大市政工程、交通運輸、水利項目的建設與運營通常都是長期的，而保險資金中壽險、養老險的期限一般很少在10年以下，足以涵蓋PPP項目的運營期間。再次，PPP項目以政府信用為背書，較容易符合保險資金的風險把控要求。此外，保險資金可以作為服務方參與到PPP項目中去，既能夠優化PPP項目中的政企關系，又能有效的實施項目風險的監督與跟蹤，這是保險資金投資PPP項目得天獨厚的條件。

（一）保險資金在PPP項目中的選擇

那么，保險資金如何在眾多PPP項目中選擇適合的投資對象呢？答案就是，充分結合優勢條件進行選擇。周期較長的項目，如：公租房、養老醫療基礎設施項目，這類PPP項目所需資金量大、運營周期長，可以產生獨立、持續的現金流，并且，這類業務運營中也很可能由保險機構進行承保，與保險業務產生良好的協同效應。保險資金的資金量和穩定性也正是這里項目需要的。還有，一些具備證券化條件的項目，帶來穩定的現金流，也可能會吸引其他資金配置保險資管產品。

（二）保險資金對PPP項目的投資模式

1.首先，作為財務投資者，債權投資、股權投資、物權及其他可行方式都可以用于保險資金參與PPP項目。

債券投資，即項目公司為PPP項目提供信用擔保，保險資金提供貸款，并由項目公司還本付息，保險公司以抽取資金利息分享PPP收益。

股權投資，即保險資金投入股本到項目公司用于參與PPP項目，從分紅中獲得投資回報。

物權和其他可行方式，除上述兩種方式外，投資計劃可以以募集資金向PPP項目公司購買項目資產未來權益，通過項目資產未來產生的現金流獲得投資本金和收益，這需要提前取得政府方的認可。同時，也可以結合信托，將PPP項目資產設立信托或鎖定為信托貸款的還款來源。

2.其次，作為合伙人，險資方可以設立PPP基金，用于各種PPP項目專項投資。

3.第三，與產業資本一起參與到PPP項目中，直接承擔融資任務，為PPP項目提供資本市場資源。同時，依賴保險業務，作為風險管理者參與到PPP項目中。

二、保險資金投資PPP項目的挑戰

（一）保險資金投資PPP項目的風險

PPP項目中，保險資金具有天然的投資優勢，但是，機遇和風險通常是并存的， PPP項目投資也不例外。那么， PPP項目投資中值得險資投資方關注的風險有哪些呢？

1.政策風險

PPP項目原本是依賴政府政策進行啟動和運作的，政策風險是保險資金投資PPP項目中需要重點考慮的風險。在PPP項目實施的過程中，政府政策如果不連續或者朝令夕改，會是各投資方無所適從，導致項目失敗；政府能持續給與廣泛、有力的支持，才是PPP項目取得成功的關鍵。保險資金在投資PPP項目前，除了要充分了解法律法規和合同，還必須觀察考證政府可能影響項目投資回報的階段和程度，然后再進行決策分析。

2.金融風險

我國目前存在外匯管制，同時，地方政府也對銀行等金融機構有一定影響力。如果以地方最低工資漲幅為基礎計算近年來各地的通貨膨脹率，一些地方的貨幣貶值情況遠比官方公布的通貨膨脹率嚴重得多；如果貨幣貶值，地方政府通過行政等手段干預，將匯率或者利率限定在一個不太合理的官方水平上，便有可能對投資項目的回報率產生干擾，甚至導致原有預期收益大幅度削減。endprint

3.技術水平風險

PPP項目涉及的資金量大，投入期長，例如大型交通、水利項目，雖然技術風險多由民營方控制和承擔， 但作為資金投入方，也必須對可能存在的技術風險進行詳細調研和評估，從這一點上看，險資投資方很可能不及產業資本投資方來得容易。一般來說，民營方在建設期間較關注成本的降低，但成本也包括建成后的日常運營成本，這部分與技術水平密切相關，直接關系到投資回報率，并且不像建設期的投資成本那樣容易準確估計，需經過詳細的考證。

4.運營成本風險

除了技術水平之外，基礎設施項目的經營狀況或服務提供過程中受各種因素的影響，沒有人能保證項目的盈利完全達到預期水平，民營方可能通過一些方式減少運營成本、轉嫁運營風險，但通常不會將險資的資金成本考慮在內。投資方的資本成本應是估計基礎設施項目未來投資回報率的最后底線。

（二）保險資金投資PPP項目的風險防范措施

風險的識別與控制，是成功運用PPP項目投資取得收益的關鍵，那么，保險資金投資PPP項目如何才能趨利避害？

1.首先是《中國保監會關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》的風險控制要求，包括項目資質要求（如PPP項目應屬國家級或省級重點項目，納入發改委PPP項目庫或財政部全國PPP綜合信息平臺項目庫等）、融資對象要求（主體信用評級不低于AA+，當地政府負債水平較低等）、受托人管理能力要求（主要是完善險資投資計劃和退出機制）等。

2.同時，險資應針對PPP項目投資建立專門的風控機制

保險資金在投入到PPP項目的過程中，應針對性的建立風控機制以適應PPP模式的特征。首先，在PPP項目評選期間，應充分對經營性項目進行現金流評估，預期收益距離項目成本越近則越危險。比如高速公路、軌道交通、水利電力等安全性高、現金流較容易穩定，則需要更多的考慮地方政府的實力和信譽，此外，還要考慮項目的運作、實施、管理是否存在行業規范和國家法律法規標準等具體問題。其次，為了更好的控制PPP項目中的風險，保險資金投資方應該盡早介入PPP項目談判，參與重大決策和運營機制的設計，既充分了解整個項目，又為項目的運營提供擅長的財務可行性評估。第三，由于PPP合作方的多元性，保險資金的信用評價模式也應該由單一走向混合多元，而不能簡單套用以前保險投資項目的風控體系，針對PPP項目經營性、非經營性的主體進行信用評價并區分增信方式。最后，保險資金投資方需要建立獨立、精細的投后管理系統，對現金流和收益進行實時監控并制定預警、退出方案。

保險資金參與PPP項目是當前保險業改革創新中的一大機遇，也是挑戰。險資投資者應大膽嘗試、細致驗證、充分發揮自身優勢，在響應國家供給側改革，積極為實體經濟服務的同時開辟出自身業務發展的新天地。

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