穩中有進，盤面向好

黃璜

由于教材教輔市場的飽和以及圖書定價上升的趨緩，多數出版上市公司增速放緩，如何尋找新的增長動力，將成為出版上市公司們亟待考慮的問題。

8月31日，隨著新經典和皖新傳媒相繼發布2017年度上半年財報，18家出版上市公司半年業績均已披露。2017年上半年，出版上市公司延續了穩中有進、穩中向好的發展態勢，絕大多數公司都實現了業績增長。但是，同樣可以看到的是，由于教材教輔市場的飽和以及圖書定價上升的趨緩，多數出版上市公司增速放緩，如何尋找新的增長動力，將成為出版上市公司們亟待考慮的問題。

由品種規模向質量效益轉變

IPO加速，出版股上市熱潮顯現。近兩年來，出版股迎來上市熱潮，2016年南方傳媒和新華文軒相繼IPO，進入2017年，先是有中國科傳、新經典、中國出版三家成功上市，掌閱科技在上交所鳴鑼交易，而世紀天鴻緊隨其后，9月26日在深圳證券交易所創業板上市交易，此外還有吉林出版集團股份有限公司、山東出版傳媒股份有限公司、北洋出版傳媒股份有限公司等多家公司已列入證監會預披露名單。截至2017年8月30日，滬深兩市共有出版上市公司18家，分別為長江傳媒、新華傳媒、出版傳媒、時代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國科傳、新經典、中國出版。

經營效率提升，由規模轉向實效。據上述18家公司披露的2017半年報顯示，所有出版上市公司2017年上半年營業收入累計為473.38億元，相較去年同期增長了0.24%；但是在歸屬母公司股東凈利潤方面，所有出版上市公司2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤累計54.85億元，相較去年同期增長19.30%。可以說，在經過幾年的擴張之后，出版上市公司開始轉變經營思路，由品種規模向質量效益轉變，節約成本、提高資產、資金營運效率，過半的公司實現了凈利潤10%以上的增長。

主營結構調整，轉型需求愈發強烈。從主營收入結構來看，出版上市企業的主營業務開始出現調整。與去年同期相比，教材教輔作為多數出版上市公司營業收入的主要來源，出版傳媒、長江傳媒、南方傳媒等公司主營收入的占比均出現不同程度的下滑，同時一般圖書業務的營收占比開始上升。除此之外，出版上市公司在主營業務之外，開始通過并購尋找新的業績增長點，時代出版并購江蘇名通進軍游戲產業、中文在線并購晨之科加碼二次元、天舟文化并購初見科技打造手游全產業鏈……可以預見的是，游戲和教育等業務相關性較強的領域會成為未來出版上市公司業務延伸的主要方向。

營業收入情況

營業收入方面，去年同期依靠大宗貿易大幅增長而躍居第一的長江傳媒，由于“貿易業務規模縮小”，2017年上半年營業收入出現38.07%的負增長，以45.40億營業收入排名第四，排名前三的分別是中文傳媒的59.91億、鳳凰傳媒的53.30億和中南傳媒的49.35億，其中排名第一的中文傳媒營業收入相較去年同期出現1.76的負增長，其余兩家巨頭營業收入增長率均在5%左右。

在長江傳媒之后，大地傳媒、皖新傳媒、時代出版、新華文軒、南方傳媒、中國出版均有10～30億不等的營業收入，位列第二梯隊，其中除了南方傳媒出現細微的負增長之外，其余幾家營業收入均實現了10%左右的增長率。

城市傳媒、出版傳媒、中國科傳、新華傳媒、新經典、天舟文化、讀者傳媒、中文在線等出版上市公司由于體量相對較小，2017年上半年營業收入均在10億以下。值得一提的是，讀者傳媒面對嚴峻的傳媒經營局面，逆勢上揚，依靠“原材料、教輔、圖書及廣告銷售收入增加”，扭轉了去年同期營業收入負增長的局面，實現了15.75%的營業收入增長率；而同樣擁有傳媒與廣告業務的新華傳媒，則由于“廣告收入下降較多，圖書和文教用品等收入亦有所下降”，營業收入依舊處于負增長的狀況，2017年上半年營業收入較上年同期減少5，226.31萬元。此外，新經典、天舟文化、中文在線三家民營出版上市企業在營業收入上表現良好，分別實現了15.14%、51.75%和30.81%的增長率，其中天舟文化的增長是由于并購游愛網絡合并范圍增加所致，并且游戲業務已經占天舟文化主營業務收入的64.55%。

凈利潤情況

歸屬母公司股東凈利潤方面，中南傳媒以8.83億的凈利潤依舊排名榜首，中文傳媒和鳳凰傳媒也有近8億的凈利潤，與營業收入保持了大致相同的增長率。令人驚訝的是，皖新傳媒成為凈利潤排行榜上的一批黑馬，“公司以持有的16處自有門店物業開展相關創新型資產運作模式，直接影響4.09 億元的凈利潤”，實際是通過產權交易中心出售門店的100%股權及全部相關權益再以市場價租回經營，最終皖新傳媒以8.29億的凈利潤躍居第二，凈利潤增長率達72.85%。

除此之外，新華文軒、長江傳媒、大地傳媒、南方傳媒2017年上半年均實現了2億以上的凈利潤，同時都保持了正向增長。時代出版與城市傳媒、天舟文化、新經典均實現了1億以上的凈利潤，其中僅有時代出版凈利潤出現了34.76%的負增長。

中國科傳、出版傳媒、中國出版、讀者傳媒、中文在線、新華傳媒2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤均為“千萬級”，其中，剛剛上市的中國出版較上年同期7，913.78萬元減少了4，046.03萬元；但扣除非經常性損益（主要為政府補貼）后歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1，101.69萬元，較上年同期-9，695.94萬元增加了8，594.25萬元，即扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的虧損金額較去年大幅減少。而新華傳媒2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤依舊負增長，排名倒數第一。

哪家盈利能力強？

銷售毛利率是指毛利占銷售收入的百分比，銷售毛利率越高證明企業的盈利能力和定價能力強。

從數據上看，18家出版上市公司的平均銷售毛利率為33.74%，上年同期這一值為33.08%。從近三年的銷售毛利率來看，出版上市公司的銷售毛利率穩中有小幅上升，2014年、2015年和2016年的銷售毛利率分別為30.61%、31.87%和32.44%。18家出版上市公司近三年的銷售毛利率也保持相對穩定。endprint

因每家出版上市公司的營業收入構成不同，銷售毛利率也有所不同，差距懸殊。銷售毛利率最低的時代出版毛利率僅為9.86%，而銷售毛利率最高的天舟文化毛利率高達63.78%。究其原因，天舟文化近年來不斷通過外延式并購的方式拓展游戲業務，2017年上半年移動網游戲占營業收入的64.55%，移動網游戲毛利率為77.77%；出版發行占營業收入的35.45%，出版發行毛利率38.30%。而時代出版76.65%的收入來源于印刷物資的銷售，此項業務的毛利率極低，僅為1.79%。長江傳媒營業收入最大的來源為大宗貿易業務，占比達38.79%，而此項業務的毛利率僅為0.59%，這也嚴重拖累了長江傳媒的銷售毛利率，2017年上半年長江傳媒的毛利率為17.31%，低于行業的平均水平，僅比時代出版高。除天舟文化外，中文在線、中南傳媒的毛利率也相對較高，分別為57.68%和43.96%。中文在線有51.06%的數字內容增值服務收入，該部分業務毛利率高達79.08%，而中南傳媒的高毛利率則部分得益于其金融服務收入，毛利率為53.39%。

從部分具體披露收入構成的出版上市公司的半年報來看，在剔除非傳統的出版業務的影響后，出版業務的毛利率在25%～35%左右。12家在2017年半年報披露收入構成的出版上市公司近三年涉及與出版相關收入項目的毛利率情況如下：

無論公司整體的銷售毛利率，還是在剔除非出版業務的影響后，出版上市公司2017年上半年的平均毛利率均在30%以上，近三年的波動也不大，相對穩定。

市盈率情況

截至8月30日收盤，滬市平均市盈率約為16.42倍，深市平均市盈率約為35.72倍，中小企業版平均市盈率約為40.18倍，創業板平均達到市盈率51.69倍。在滬市交易的大部分出版上市企業的市盈率均在20倍以上，平均市盈率為37.97倍；在創業板上市的出版上市企業有中文在線和天舟文化，市盈率分別為347.36倍和77.61倍，遠高于創業板平均市盈率；在深市交易的還有大地傳媒，三家企業的平均市盈率為90.77倍，遠高于深市平均市盈率。

需要說明的是，有部分公司尚處在停牌期。中文在線、新華傳媒和出版傳媒，三者的市盈率分別為216.82倍、173.34倍和38.35倍。在剔除上述三家停牌公司的影響后，15家出版傳媒上市公司的平均市盈率為27.56倍，與市場平均水平相差不大。endprint