汽車行業上市公司股票價格與財務指標相關性的實證分析

【摘要】汽車行業的股票價格與該企業的財務指標具有高度的相關性。在眾多財務指標中反映企業盈利能力與發展能力的指標對該企業的股價變動最具有解釋力。汽車企業盈利能力指標的代表性指標分別是總資產利潤率和每股收益，而反映企業發展能力的指標是總資產增長率。

【關鍵詞】汽車行業 股票價格 財務指標 相關性分析

我國的股票市場經過二十多年的高速發展，投資者們已經開始理性地對待股票投資。理性投資股票的主要渠道就是根據上市公司的財務狀況、經營成果來決定買入或者賣出，從而影響著股票價格。但反映上市公司財務狀況和經營成果的財務指標眾多，哪些財務指標與股票價格直接相關并密切影響著股票價格的升降？哪些財務指標是“含金量最高”的指標？對此，利用模型分析找出投資標識性最強的財務指標幫助投資者理性投資，規避投資風險具有指導作用。

一、變量選擇與數據來源

（一）變量選擇

本文研究以股票價格作為被解釋變量，財務指標作為解釋變量。上市公司主要從“盈利能力”“發展能力”“償債能力”三個方面的指標數值來反映公司的運營后的財務狀況，作者從眾多的財務指標中分別選取能代表這三個方面的指標，它們分別是：總資產凈利潤率、凈資產收益率、每股收益；總資產增長率、凈利潤增長率；流動比率、速動比率、現金比率。各解釋變量的具體涵義見表1：

（二）數據來源

本文從國泰安數據庫中選取了2016年汽車制造行業上市公司中，其中剔除了ST股票，確定樣本量。確定問題上，對于選擇資產負債表當日的收盤價還是年報披露前后股票在股價的收盤價的平均值，目前還沒有統一的認定，本文選擇了資產負債表當日的收盤價格作為股票價格這一指標數據。而與之相對應的財務指標，本文選取的數據均來自國泰安金融數據庫。由于本文的研究對象是整個汽車制造行業，在同一個行業之中，各上市企業的股票價格受外部因素的影響較小，本文主要分析企業內部因素對股票價格的影響。

二、模型構建

（一）股票價格與財務指標間關系模型

投資者希望看到股價變動與財務指標之間的直接關系，更希望看到影響系數最大的財務指標。本文采用多元回歸模型來試著解決問題，針對上文選取的8個財務指標與股票價格的關系，可以暫時假設基本模型如下：

由表2可以看出，模型的回歸方程調整R方為0.849，顯示該模型中的對數值取值總變差中，有84.9%可以由股價和財務指標之間的線性關系來解釋，說明該回歸方程的擬合程度較好，此外D-W值為1.918，接近于2，判定不存在自相關，因此可以選用該模型進行回歸分析。

由SPSS輸出結果表3可以看出，F統計量的顯著性水平為0.07，接近于0。表明股價與所選取的8個財務指標的線性關系是顯著的。

表4是模型的回歸系數估計值和回歸系數的t檢驗，由表中的數據發：“總資產利潤率”、“每股收益”和“總資產增長率”的回歸系數t統計量的概率P值分別為0.001，0.005，0.003，均接近于0。，說明這三個解釋變量與被解釋變量的關系顯著，而其余的“流動比率”、“速動比率”、“現金比率”、“凈資產收益率”和“凈利潤增長率”對股價的解釋力度不夠。考慮到這些指標的自相關性、投資者關注度等原因將模型修訂為以下方程：

Y=1.01+10.26x4+0.36x6+0.50x7+10.41

（二）模型結果分析

1.上述多元回歸模型表明，總資產凈利潤率與股票價格成正相關，當其他因素不變時，總資產凈利潤率每增加1%，股票價格增加10.26%；每股收益與股票價格成正相關，當其他因素不變時，每股收益每增加1%，股票價格增加0.36%；總資產增長率與股票價格成正相關，當其他因素不變時，總資產增長率每增加1%，股票價格相應的上升0.50%。

2.本文共選取了8個財務指標進行實證分析，但從多元回歸模型的結果來看，最終只留下了3個財務指標，實驗剔除了流動比率，速動比率，現金比率，凈資產收益率，凈利潤增長率這五個指標。在此，可以初步得出結論，這五個財務指標與股票價格相關性較低，不能解釋股票價格的形成。

3.10.41是誤差項，表明回歸方程的估計誤差值在10.41左右。

三、實例驗證

比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）創立于1995年，是一家高新技術民營企業分別在香港聯合交易所與深圳證券交易所上市。比亞迪主要生產包括傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車企業。比亞迪現有員工約22萬人，占地面積約1800萬平方米，在全球有30多個生產基地。2016年10月，比亞迪入選《財富》雜志2016年度“最受贊賞的中國公司”

本文通過國泰安金融數據庫，利用“比亞迪”2013～2016年的相關股價和相關財務指標數據，并將他們的指標數值進行平均化處理，從而得到以下表5的變量值。

將各變量值代入回歸模型的分析結果計算比亞迪股票價格：Y=1.0098+10.26×1.94+0.36×9.76+0.5×20.04=34.42，結果與47.48相差13.06，而我們的誤差項為10.41，結果與誤差項相差較小。由此可以表明，實證得出的回歸模型具有較高的解釋力度。

四、基本結論及啟示

（一）汽車制造行業的財務指標與股價具有相關性

我國汽車制造行業股票市場是存在變化規律的。通過我們實證分析得到結論，我國汽車制造行業的財務指標和股票價值存在一定的相關性，股票價格的波動是受到了某些財務指標的影響。

（二）汽車制造行業的盈利能力和發展能力指標相對于償債能力指標與股價存在更高的相關性

因此，當宏觀經濟因素、行業因素以及相關市場等外部因素相同或相似的時候，對于同一行業內的不同上市公司，盈利能力和發展能力指標更加具有參考性，投資者應該著重分析公司的盈利能力和發展能力指標。并且在盈利能力指標中的總資產凈利潤率、每股收益和發展能力的總資產增長率是主要影響因素。

（三）汽車制造行業內公司的償債能力指標和股票價格的相關性較低

這可能是因為流動比率是反映企業到期償還債務的能力，該指標越高，說明企業到期償還企業債務的能力越強，表明投資者所需要承擔的風險就越小。但是在實際情況里面，我們要是一味地看中償債能力的增加，那必將導致機會成本的增加和獲利能力的下降，，同時，企業償債能力的增加對企業的盈利能力增加不具有太明顯的關聯，因此不能及時地反映股票的價格。

作者簡介：梅曉文（1972-），女，副教授，碩士，任職于南昌航空大學經濟管理學院，研究方向：財務、金融。