汽車(chē)行業(yè)上市公司股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的實(shí)證分析

【摘要】汽車(chē)行業(yè)的股票價(jià)格與該企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有高度的相關(guān)性。在眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中反映企業(yè)盈利能力與發(fā)展能力的指標(biāo)對(duì)該企業(yè)的股價(jià)變動(dòng)最具有解釋力。汽車(chē)企業(yè)盈利能力指標(biāo)的代表性指標(biāo)分別是總資產(chǎn)利潤(rùn)率和每股收益，而反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)是總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

【關(guān)鍵詞】汽車(chē)行業(yè) 股票價(jià)格 財(cái)務(wù)指標(biāo) 相關(guān)性分析

我國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的高速發(fā)展，投資者們已經(jīng)開(kāi)始理性地對(duì)待股票投資。理性投資股票的主要渠道就是根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果來(lái)決定買(mǎi)入或者賣(mài)出，從而影響著股票價(jià)格。但反映上市公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)眾多，哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格直接相關(guān)并密切影響著股票價(jià)格的升降？哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)是“含金量最高”的指標(biāo)？對(duì)此，利用模型分析找出投資標(biāo)識(shí)性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)幫助投資者理性投資，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)具有指導(dǎo)作用。

一、變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）變量選擇

本文研究以股票價(jià)格作為被解釋變量，財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量。上市公司主要從“盈利能力”“發(fā)展能力”“償債能力”三個(gè)方面的指標(biāo)數(shù)值來(lái)反映公司的運(yùn)營(yíng)后的財(cái)務(wù)狀況，作者從眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中分別選取能代表這三個(gè)方面的指標(biāo)，它們分別是：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。各解釋變量的具體涵義見(jiàn)表1：

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了2016年汽車(chē)制造行業(yè)上市公司中，其中剔除了ST股票，確定樣本量。確定問(wèn)題上，對(duì)于選擇資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)還是年報(bào)披露前后股票在股價(jià)的收盤(pán)價(jià)的平均值，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)定，本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)格作為股票價(jià)格這一指標(biāo)數(shù)據(jù)。而與之相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文選取的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。由于本文的研究對(duì)象是整個(gè)汽車(chē)制造行業(yè)，在同一個(gè)行業(yè)之中，各上市企業(yè)的股票價(jià)格受外部因素的影響較小，本文主要分析企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)股票價(jià)格的影響。

二、模型構(gòu)建

（一）股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)間關(guān)系模型

投資者希望看到股價(jià)變動(dòng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的直接關(guān)系，更希望看到影響系數(shù)最大的財(cái)務(wù)指標(biāo)。本文采用多元回歸模型來(lái)試著解決問(wèn)題，針對(duì)上文選取的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的關(guān)系，可以暫時(shí)假設(shè)基本模型如下：

由表2可以看出，模型的回歸方程調(diào)整R方為0.849，顯示該模型中的對(duì)數(shù)值取值總變差中，有84.9%可以由股價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的線性關(guān)系來(lái)解釋?zhuān)f(shuō)明該回歸方程的擬合程度較好，此外D-W值為1.918，接近于2，判定不存在自相關(guān)，因此可以選用該模型進(jìn)行回歸分析。

由SPSS輸出結(jié)果表3可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的顯著性水平為0.07，接近于0。表明股價(jià)與所選取的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性關(guān)系是顯著的。

表4是模型的回歸系數(shù)估計(jì)值和回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)，由表中的數(shù)據(jù)發(fā)：“總資產(chǎn)利潤(rùn)率”、“每股收益”和“總資產(chǎn)增長(zhǎng)率”的回歸系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量的概率P值分別為0.001，0.005，0.003，均接近于0。，說(shuō)明這三個(gè)解釋變量與被解釋變量的關(guān)系顯著，而其余的“流動(dòng)比率”、“速動(dòng)比率”、“現(xiàn)金比率”、“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”對(duì)股價(jià)的解釋力度不夠。考慮到這些指標(biāo)的自相關(guān)性、投資者關(guān)注度等原因?qū)⒛Ｐ托抻啚橐韵路匠蹋?/p>

Y=1.01+10.26x4+0.36x6+0.50x7+10.41

（二）模型結(jié)果分析

1.上述多元回歸模型表明，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與股票價(jià)格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時(shí)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率每增加1%，股票價(jià)格增加10.26%；每股收益與股票價(jià)格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時(shí)，每股收益每增加1%，股票價(jià)格增加0.36%；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時(shí)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率每增加1%，股票價(jià)格相應(yīng)的上升0.50%。

2.本文共選取了8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，但從多元回歸模型的結(jié)果來(lái)看，最終只留下了3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)驗(yàn)剔除了流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金比率，凈資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這五個(gè)指標(biāo)。在此，可以初步得出結(jié)論，這五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性較低，不能解釋股票價(jià)格的形成。

3.10.41是誤差項(xiàng)，表明回歸方程的估計(jì)誤差值在10.41左右。

三、實(shí)例驗(yàn)證

比亞迪股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“比亞迪”）創(chuàng)立于1995年，是一家高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)分別在香港聯(lián)合交易所與深圳證券交易所上市。比亞迪主要生產(chǎn)包括傳統(tǒng)燃油汽車(chē)及新能源汽車(chē)在內(nèi)的汽車(chē)企業(yè)。比亞迪現(xiàn)有員工約22萬(wàn)人，占地面積約1800萬(wàn)平方米，在全球有30多個(gè)生產(chǎn)基地。2016年10月，比亞迪入選《財(cái)富》雜志2016年度“最受贊賞的中國(guó)公司”

本文通過(guò)國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)，利用“比亞迪”2013～2016年的相關(guān)股價(jià)和相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并將他們的指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行平均化處理，從而得到以下表5的變量值。

將各變量值代入回歸模型的分析結(jié)果計(jì)算比亞迪股票價(jià)格：Y=1.0098+10.26×1.94+0.36×9.76+0.5×20.04=34.42，結(jié)果與47.48相差13.06，而我們的誤差項(xiàng)為10.41，結(jié)果與誤差項(xiàng)相差較小。由此可以表明，實(shí)證得出的回歸模型具有較高的解釋力度。

四、基本結(jié)論及啟示

（一）汽車(chē)制造行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)具有相關(guān)性

我國(guó)汽車(chē)制造行業(yè)股票市場(chǎng)是存在變化規(guī)律的。通過(guò)我們實(shí)證分析得到結(jié)論，我國(guó)汽車(chē)制造行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值存在一定的相關(guān)性，股票價(jià)格的波動(dòng)是受到了某些財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。

（二）汽車(chē)制造行業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)相對(duì)于償債能力指標(biāo)與股價(jià)存在更高的相關(guān)性

因此，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素以及相關(guān)市場(chǎng)等外部因素相同或相似的時(shí)候，對(duì)于同一行業(yè)內(nèi)的不同上市公司，盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)更加具有參考性，投資者應(yīng)該著重分析公司的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)。并且在盈利能力指標(biāo)中的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、每股收益和發(fā)展能力的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是主要影響因素。

（三）汽車(chē)制造行業(yè)內(nèi)公司的償債能力指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)性較低

這可能是因?yàn)榱鲃?dòng)比率是反映企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)到期償還企業(yè)債務(wù)的能力越強(qiáng)，表明投資者所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。但是在實(shí)際情況里面，我們要是一味地看中償債能力的增加，那必將導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本的增加和獲利能力的下降，，同時(shí)，企業(yè)償債能力的增加對(duì)企業(yè)的盈利能力增加不具有太明顯的關(guān)聯(lián)，因此不能及時(shí)地反映股票的價(jià)格。

作者簡(jiǎn)介：梅曉文（1972-），女，副教授，碩士，任職于南昌航空大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)、金融。