從金融危機看我國虛擬經濟與實體經濟的發展

陳挺

【摘要】上世紀70年代后，股票、債券和各種金融創新產品等虛擬經濟迅速發展，并與實體經濟發生分離，對社會經濟造成了巨大的災難。如何在充分發揮虛擬經濟對實體經濟發展促進作用的同時，汲取東南亞和美國金融危機的教訓，對促進我國經濟的健康良好發展具有重要的現實意義。

【關鍵詞】金融危機 虛擬經濟 實體經濟

一、虛擬經濟與實體經濟的辯證關系

在現代市場經濟中，社會經濟活動總是由虛擬經濟成分和實體經濟成分組成。實體經濟是指人類生產、服務、消費和流通的物質和精神產品等經濟活動。虛擬經濟是指在貨幣、證券、股票、金融衍生品等虛擬資本的交易活動基礎上形成的相對脫離實質經濟的一種經濟活動，具有高流動性、不穩定性、高風險性和高投機性的特征。

虛擬經濟與實體經濟是相互獨立的兩個經濟范疇，二者是相互依存，相互制約的關系。實體經濟是虛擬經濟發展的基礎，虛擬經濟的產生源于實體經濟發展內在的內需，同時也反作用于實體經濟。但是，經濟運行最有效的狀態就是均衡。一旦虛擬經濟落后于實體經濟，市場將會出現“金融抑制”的后果，造成經濟萎縮；反之，虛擬經濟的過度發展或超前發展，則會產生虛擬經濟將實體經濟“擠出”市場的現象，對實體經濟造成巨大破壞。

二、虛擬經濟與實體經濟的實例分析

20世紀80年代以后，各國虛擬經濟與實體經濟的背離成為了金融危機爆發的根源，主要表現在股市和房產市場的嚴重泡沫化。

（一）亞洲金融危機主要源于股市和房地產市場的過度膨脹

股市市場價格劇烈震蕩。東南亞國家采取的高利率、高匯率 “雙高”政策，匯率被嚴重高估，吸引了大量外資以維持本國經濟的高增長，刺激了股票、債券等金融資產為代表的“虛擬經濟”的不斷膨脹。金融危機前，泰國股指從150點升至1600點，馬來西亞由700點漲到1200點，印度尼西亞由不到100點漲到600點，但金融危機爆發后，上述國家的股指出現了大幅下降，跌幅分別達80.66%、63.67%和32%。同時，房地產市場也出現了“急漲急跌”現象。金融危機前，日本、馬來西亞和印尼的商用土地價格大幅上漲，年均漲幅高達100%、40%和70%左右，而金融危機爆發后，上述國家價格分別較最高點下滑70%、54.5%和61.54%。泡沫經濟破滅后，銀行信貸資金難以收回，外資大量抽逃，亞洲各國金融運作陷入困境，金融危機在所難免。

（二）美國金融危機主要源于房地產和次貸及其衍生品市場過度膨脹

20世紀80年代以后，美國對其產業結構進行了大規模的調整，將大量以制造業為主的實體經濟轉移到拉美和東南亞地區，同時大力在本土發展金融業。2000年網絡泡沫破滅后，美聯儲的利率從2000年6月的6.54%快速下降到2003年7月的1%，創1954年8月以來的歷史最低峰。這一舉措直接導致房地產信貸急劇擴張，房價大幅上漲。而房價的節節攀升，極大刺激了次級抵押貸款以及基于次貸的抵押支持證券（MBS）、抵押債務債券（CDO）、信用違約合同（CDS）等金融衍生產品的市場需求。到危機爆發前，次級債市場的規模已達6.5萬億美元，日交易量超過2500億美元，甚至比美國國債市場規模還大。過度投機盛行，孕育了潛在的系統性風險，直接誘發了金融危機。

三、我國虛擬經濟與實體經濟發展現狀及預防

亞洲與美國金融危機產生的原因在于實虛經濟的偏離，為防范危機，首先要分析我國現在的實體經濟與虛擬經濟是否存在偏離正常軌道的趨勢。

（一）我國虛擬經濟與實體經濟發展現狀分析

1.經濟貨幣化程度。經濟的貨幣化指標等于廣義貨幣量與國內生產總值之比，即M2/GDP。這個指數可以大致觀測虛擬經濟與實體經濟分離的程度。如果比例過高則該國貨幣超發嚴重，有可能出現經濟泡沫甚至金融危機。根據世界銀行M2/GDP數據顯示，我國經濟貨幣化程度增長較快，從1978年的0.32增長到2012年的1.88，在34年間擴大了近6倍，創下歷史高峰，居全球之首。這一數據說明當前我國經濟貨幣化程度已經達到較高水平，由于虛擬貨幣是以國家信用為基礎的負債，貨幣發行越多，國家的負債就越多，同時潛在的國家信用風險和通貨膨脹壓力就越大，以至于整個經濟體系的風險也隨之增大，不利于宏觀經濟的穩定運行。

2.金融相關率。美國金融學家戈德史密斯在20世紀60年代提出了金融相關率（Financial Interrelation Ratio，FIR），是指在一定時期內，一國全部金融資產價值與該國國民財富總值之比，該指標的合理區間在1.5-2.0左右。FIR是各國宏觀調控虛擬經濟與實體經濟分離的重要指標。我國的金融相關率總體呈上升趨勢，但一直不穩定。1995年到2010年間該比率增長不大，說明金融市場一直處于正常狀態。但是在2007年，該比率達到3.3左右，隨后一直在持續增長，到2013年已經接近于7。這一指標說明我國金融市場中存在泡沫，并且虛擬經濟與實體經濟已經存在分離的趨勢。

3.房地產市場。當前，我國經濟雖然發展較快，2013年GDP增長率達7.7%，2014年為7.4%，2015年為6.9%，但主要依賴著房地產經濟的拉動以及政府投資的增長。由于房地產業所需資金巨大，僅僅依靠房地產業的自有資金難以完成整個開發過程，因此開發商會利用金融市場進行直接或間接融資，這樣的結果就是房地產業的虛擬性越來越明顯。如果房地產業虛擬性占比越來越大，那房地產泡沫就會出現，一旦泡沫破滅，可能造成區域性危機甚至金融危機。

（二）對于防范我國金融危機的建議

1.推動經濟結構調整，促進實虛協調發展。中國經濟實現長期穩定增長，建設合理的經濟結構是重中之重。實體經濟結構方面，走新型工業化道路是我們當前發展經濟必須堅持的原則：一是加大對科技的重視與投入，發展科學技術；二是大力發展服務業，推動產業結構合理調整。虛擬經濟結構方面，發展穩定的金融市場是推動經濟平穩運行的重心：一是發展完善資本市場，如股票市場、債券市場；二是抑制房地產行業的虛擬經濟規模。

2.加大監管力度，建立風險預警機制。在各類金融市場上，金融機構總是靠從事高風險的博弈來取得最大的利潤，只靠資本市場的內部自律是遠遠不夠的。因此，應注重提升監管水平，防范風險事件發生：一是加強立法，提高法律意識；二是改變傳統監管方式，建立完善的檢測系統，對各類金融產品進行實時檢測。此外，建立和完善開放性的風險預警機制、監控體系，對預測經濟波動的趨勢，以及在風險出現時，制止風險的進一步惡化具有重要作用。

四、結束語

虛擬經濟與實體經濟相分離，對整個社會經濟的發展造成重大的影響，二者的分離不利于社會經濟的可持續發展。本文從分析亞洲與美國金融危機，對比我國虛擬經濟與實體經濟發展現狀，得出我國實體經濟與虛擬經濟存在背離跡象的結論，提出了相關的風險預防建議，希望對促進我國社會經濟的發展能起到一定的積極作用。endprint