證券法自愿性信息披露制度研究

李曉曦

摘要：證券市場是中國改革開放的縮影，是我國從計劃經濟體制向市場經濟體制成功進行轉型所取得的最為顯著的成就之一，主板、創業板和新三板等市場的出現為我國各個類型的公司拓寬了融資渠道，使資本市場的資源得到了有效的配置。但是這是一把雙刃劍，雖然為各類公司拓寬了融資渠道，但是在為企業提供資金的同時，也為投資者帶來了風險。在相關立法中，在信息披露的問題上，證券法規定了強制性信息披露的內容，同時給了上市公司一定的自主權，這些信息只有引導性規范而缺乏統一性，導致企業披露出來的信息參差不齊。本文通過對上市公司自愿性信息披露制度的研究，找出存在的問題并分析這些問題的誘因，進而提出一些對自愿性信息披露制度建設的構想。

關鍵詞：證券法；信息披露；自愿性；制度完善

一、我國自愿性信息披露的現狀

（一）自愿性信息披露的內容不明確

由于我國證券市場起步晚，還處于不斷摸索著前進的階段，很多制度和監管還不完善。通過上述法律法規以及規章制度可見，我國只是對信息披露的原則進行了規定，并對其中一些重要的信息上升到法律層面，要求進行強制性披露，對除此之外的信息并沒有做出強制性披露的要求，只是進行了引導性規范。從風險規避層面來說，考慮到信息外露，由于多是一些預測性信息，存在很大的不確定性，如果披露的信息存在錯誤或者誤導導致投資者的損失，完全有可能要承擔相應的法律責任，由于是屬于自愿性披露的范疇，如果不披露也不會承擔相應的法律責任，二者相比較，往往上市公司出于風險規避的考慮會選擇不進行披露或者少披露；從披露的規范性上來說，由于缺乏具體的立法規范，缺少信息分類的具體標準，主觀任意性較強，容易造成上市公司渾水摸魚[1]。

（二）自愿性信息披露的方式不恰當

我國目前的信息披露過程可以發現，采用的披露方式多以紙質版為主，輔以專門報刊和網站，這種披露方式的弊端是顯而易見的。首先，采用紙質方式披露會造成效率低下。紙質方式披露需要印刷出版，這就造成信息的滯后，一旦信息失去自身的時效性，那么信息也不再能發揮作用。其次，采用紙質方式披露會使披露成本增加。證監會對披露文件的制作要求有嚴格的規定，必須使用符合規定尺寸和材質的紙張會造成成本的增加。再次，由于信息披露的載體是在專門的報紙、期刊和網站，這一壟斷行為就容易滋生腐敗，形成這些機構與信息披露義務人之間的利益鏈條。

二、我國自愿性信息披露偏離原則的原因分析

（一）立法粗疏

影響信息披露的原因可能有很多，但是從制度層面來說，立法上缺乏有效的制度設定是根本原因。一個社會的有效發展離不開這個社會擁有一個有效可行的制度，只有基礎建立起來，才能高屋建瓴，一層一層的往上發展

[2]。在信息披露的內容上，縱觀我國現有的證券立法可以發現，基本上都是籠統的規定，并沒有將強制性信息與自愿性信息嚴格的區分開來。

（二）監管缺位

證券監管部門監管不到位也是證券市場出現問題的重要原因之一。監管主體上，我國目前的監管主體多元，監管部門之間關系復雜，權利過于集中，尤其是證監會，掌管生殺予奪，容易滋生腐敗。而上深兩所更是受制于政府，缺乏法律上地位的獨立性和治理空間上的自由性，具有明顯的官方性，行業自律監管更是有名無實，地位非常薄弱，社會中介機構如進行證券咨詢的會計師事務所和律師事務所沒有起到應有的作用，加上監管的不透明和監管手段的不協調都是目前證券市場監管上存在的問題。

（三）市場主體權利意識不強，內部治理缺陷

信息披露義務人的角度來說，由于我國目前對信息披露違法相關問題立法關于責任的承擔上缺乏有效的懲罰機制，這就容易導致信息披露義務人肆無忌憚。由于法律明確性和懲處力度不夠，上市公司披露意愿不強，在需要將信息定期披露給投資者并如約回報投資者時，往往信息披露義務人卻將這項義務視為累贅，心存僥幸，能不披露則不披露，能少披露則少披露，從而形成一種被動應付的局面[3]。

三、完善我國自愿性信息披露制度的建議

我國證券市場起步晚，經驗少，需要在摸爬滾打中積累經驗并前進，因此在發展的道路上存在問題也是無可厚非，但是為了我國證券市場的穩步發展就要求我們要力克這些問題并迎難而上，對證券市場進行有效的規范，強化證券市場的信息披露制度，力圖達到市場信息的有效性和對稱性，做到市場多元主體共贏的局面。

（一）完善自愿性信息披露的立法

通過我國當前生效的證券法可以發現，我國證券法中幾乎未提及自愿性信息披露的具體內容，只是對強制性信息披露的內容作了規定，這就造成現今證券市場自愿性披露的信息內容缺乏統一性和規范性，因此有必要將自愿性信息披露的內容規定在證券法律之中。我認為判斷是否屬于應當披露具有重大性影響的自愿性信息，應該考慮該信息是否影響“投資者決策”和“股價”[4]。投資者決策標準下，行為人考慮的不僅是該信息披露對自己的影響，更多的是對一個理性投資者的影響。股價標準能夠彌補投資者決策標準的不足，可以避免發行人或者上市公司與投資者之間信息錯位造成直觀的利益損失。一旦自愿性信息的內容達到既符合投資者決策又符合股價的雙重標準時，可以認為符合重大性，就應該上升為要求必須披露的內容。

（二）完善自愿性信息披露的監管體系

因為信息的交叉性，所以同強制性信息一樣，自愿性信息也是需要監管的，而不是放任不管演變成為任意性信息。我國對信息披露的監管主要由證監會、證券交易所和行業協會共同負責。監管的主要責任還是證監會，從立法到執法，而證券交易所接受證監會的指導，處于監管的第一線，行業協會相對來說，監管作用較小，導致監管主體多元化，權責的交叉，監管過程的冗雜，應明確這三個部門的職責，理清相互間的關系，起到功能互補的監管作用[5]。總之，應盡量做到簡政放權，做到讓市場自由發展，避免過多的行政干預，束縛市場的發展空間，同時充分發揮監管部門和行業協會以及中介機構的職責，做到權責明確，分工清楚，實現監管作用最大化。

（三）完善公司內部治理，加強權利義務意識

由于我國目前的國有股權過于集中，所以首先應減持國有股份，盡量實現國有股權的多元化結構，避免股份集中帶來的專斷。同時也要兼顧我國的國情，不能實現股權的過于分散，從而造成監管難，不好統一維護，所以在弱化股權集中的同時，大力發展機構投資者是十分有必要的，這樣既能做到股權的相對分散，同時也能保證國有股權的統一監管和有效的維護。從公司內部來說，要保證董事會和監事會的權責明確，避免權利的相互滲透和責任承擔的交叉性，所以要將董事會和監事會的變革步伐放快，既要實現董事會的公司管理職能和保證誠信責任，也要發揮監事會的監督作用，這就要在立法上進一步明確監事會的權限職責，賦予其更多的獨立性，進而增強權威性。在監事會成員個人的選拔上，要保證個人能力的提高，培養懂得綜合性專業技能的復合型人才，還得保證職工代表的比例和相應的技能，在此基礎上還要更好的完善獨立董事制度。如此一來也能實現公司信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性，從根本上維護了資本市場的穩定，保護了投資者的權益，起到穩定證券市場經濟秩序的作用。

（四）強調自愿性披露法律責任

從信息披露義務人自身出發，往往自愿性披露的信息多為前瞻性信息，多是對未來數據的預測，誰也不能保證披露的數據是準確的，所以對于此類信息的披露是持謹慎態度的，有時候更是缺乏披露意愿，但是自愿性信息更能體現企業的競爭力，也是投資者更為愿意知道的信息，所以此類信息的披露是雙贏，可是由于自愿性信息的特殊性，披露出來可能要承擔更多的法律風險，所以為了增加上市公司自愿性信息披露的意愿，有必要弱化這一部分信息披露出現偏差所帶來法律責任的承擔，以加強自愿性信息披露的意愿。因此構建起我國的預測性信息披露的免責制度從增加信息披露義務人的意愿角度來說是很有必要的。

從保護投資者的角度考慮，我國證券法中多以行政責任和刑事責任為主，民事責任的承擔弱化，說明證券市場是以懲罰上市公司虛假披露等違法犯罪行為為主，補償投資者損失的利益為輔，甚至缺乏補償。我們可以更多的把證券法中規定的追繳后予以沒收的違法所得用來對合法權益受到侵害的投資者的補償，可以由證監會主持，形成一種追繳返還程序。追繳返還程序是一種行政補償程序，當行為人的違法行為查證屬實后，用追繳代替沒收非法所得，然后制定分配方案還給受到損害的投資者。這樣不僅可以避免過多的進入訴訟程序，既增加了投資者的訴訟成本，也浪費了司法資源。這種程序不僅符合目前我國證券市場的國情，也體現了證券法以保護投資者為中心的精神

[6]。

[參考文獻]

[1]陳岱松.關于證券監管理念的法理分析[J].蘭州學刊.2013（14）.

[2]周芳.公平和效率為導向的內部控制信息披露方式的轉變[J].財務與金融.2011（08）.

[3]蘇梅.上市公司信息披露方式的未來發展[J].證券市場導報.2013（02）.

[4]程樂.上市公司信息披露制度研究[J].西南政法大學碩士論文.2012（18）.

[5]吳弘.中國證券市場發展的法律調控[M].北京：法律出版社.2011（12）.

[6]李為民.規范上市公司信息披露的思考[J].現代商業.2008（01）.

（作者單位：安徽財經大學法學院，安徽 蚌埠 233000）