營運資金結構與公司績效的相關性分析

【摘要】文章將ROE績效評價指標與營運資金結構的研究相結合，以2015年滬深兩市房地產上市公司的數據為研究樣本，對我國191家房地產上市公司營運資金比率和營運資金對凈資產比率與公司績效的相關性進行實證分析。得出營運資金比率與公司績效呈正相關，營運資金對凈資產比率與公司績效呈負相關關系。

【關鍵詞】房地產 上市公司 營運資金 公司績效

一、引言

房地產行業作為一項支柱產業影響著國計民生，在人們日常生活中占據著重要地位，關乎國家命脈。在實際工作中，營運資金是企業賴以生存的血脈，營運資金管理是企業日常管理中的一項重要組成部分，營運資金管理中如果存在應收賬款回收周期長、流動資金不足無法償還短期債務等問題會使企業容易發生財務危機，因此針對房地產業進行營運資金管理研究具有重要意義。營運資金管理主要是對流動資金運用和籌措進行管理，是企業財務管理的重要組成部分。一個企業需要擁有適量的營運資金才能維持日常的正常運轉。借助實證分析的方法，對房地產業營運資金結構與公司績效之間的關系進行實證研究，探討營運資金結構的合理安排，進一步為提高房地產業營運資金管理水平提出相應的建議，從而在一定程度上提高公司的經營績效。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

在國外幾百年的發展過程中對營運資金的研究主要以優化資金結構，內部用資與外部融資相結合為主。Carole Howorth， Paul Westhead （2003）研究了英國小公司的營運資金的管理模式發現有四種不同類型的公司，他們分別對現金管理、短期證券管理、流動負債管理和營運資金總量較為重視。其他學者分別對營運資金和固定投資的關系、短期財務運作效率和財務戰略等相關方面作出研究。

我國從20世紀90年代后才開始對營運資金管理進行研究，郁國建（2000）對營運資金管理的績效評價體系作了研究，構建了購銷周轉率這樣一個單一的集成指標來綜合考核企業營運資金的總體流轉情況。王竹泉、馬廣林（2005）在《會計研究》上提出將營運資金管理研究與客戶關系研究、渠道管理和供應鏈管理有效的結合起來，將重心轉移到渠道控制上來的新理念。

從國內外的相關研究中可以發現，國內主要從營運資金管理的評價指標、政策、結構管理等方面展開，而國外對營運資金管理效率與盈利性關系的實證研究中，從研究樣本選取、研究方法和指標設計上更為復雜、細致。已有的國內外實證研究大致有以下幾個特點：1、用來評價公司績效的指標主要是會計價值指標。2、用來評價營運資金管理效率的指標主要是現金周期。3、大多數學者考慮的影響變量主要是規模和行業因素。4、在研究方法上主要采用描述性統計、相關分析及回歸分析。

對比國內外相關研究，大多選用存貨周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率、現金周轉期等評價營運資金管理效率。本文創新性選用營運資金比率和營運資金對凈資產比率來研究它們與績效指標之間的關系，以期發現它們的相關性。

（二）假設的提出

營運資金是流動資產與流動負債的差額，營運資金比率是營運資金與流動資產的比率。流動資產在一定程度上衡量了營運資金的投資活動，流動負債衡量了營運資金的籌資活動。房地產企業資金循環周期較長，企業存貨主要以已完工開發產品、在建開發產品和擬開發產品為主，存貨越多，流動資產就越多，企業的短期償債能力越強，盈利能力越強，公司的經營業績越好。所以本文提出假設一。

假設一：營運資金比率與公司績效正相關，即公司營運資金比率越高，公司經營績效越好。

營運資金對凈資產比率，該比率反映的是營運資金占凈資產金額的比率，一般來說房地產上市公司的凈資產包括自有辦公樓、自有機械設備、辦公設備、土地儲備、未完成項目、樓盤等，如果營運資金占凈資產的比率過高將會導致資金閑置，無法投入產業鏈從而產生經濟效益。以上說明流動資產和流動負債的差額占凈資產的比率越低，企業的經營績效越好。所以本文提出假設二。

假設二：營運資金對凈資產比率與公司績效負相關，即公司營運資金占凈資產金額比率越高，公司經營績效越差。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文以2015年滬深兩市房地產上市公司為研究樣本，并進行一下篩選：（1）剔除樣本期間中被ST或*ST的公司；（2）剔除樣本期間有任一指標缺失的公司；（3）為防止樣本期間數據異常帶來的影響，對樣本進行1%的縮尾處理。研究數據主要來自于CSMAR國泰安數據庫。本文采用SPSS17統計軟件進行數據處理和計量分析。通過以上處理，共得到191個公司的年度觀測值。

（二）實證研究模型和變量設計

為驗證假設一和假設二，我們建立如下模型：

ROE=β0+β1·X+β2·In（asset）+β3·DA+β4·GROW+ε1

在該模型中，被解釋變量ROE表示凈資產收益率，是企業營運能力、盈利能力和償債能力綜合作用的結果，表明了股東所擁有的凈資產獲利能力，反映了股東權益的收益水平，是企業資本運營、成本控制、資金統籌的綜合體現，反映了企業盈利的真正績效，是綜合性最強的財務指標。

四、實證檢驗與結果

（一）描述性統計

本文對2015年期末191家房地產上市公司樣本觀測值進行描述性統計，統計結果如表2所示：

從表2的樣本數據中可以看出，凈資產利潤率的均值為0.06，說明公司每投入1元錢只能得到6分錢的收益回報，說明我國房地產上市公司在利用股東權益創造盈利方面的能力普遍偏低。營運資金比率的均值為0.32，這說明我國建筑業以較多的營運資金以為其企業的日常開支和正常運轉，持有較為穩健的營運資金持有政策。

（二）相關性檢驗

本文對2015年期末191家房地產上市公司樣本觀測值進行相關性，統計結果如表3所示：endprint

根據相關性回歸結果可以發現，凈資產收益率和公司規模相關性最為顯著，公司規模越大，可以產生規模效益，凈資產收益率也就越高，營運資金比率和營運資金對凈資產比率與公司規模、資產負債率顯著相關。為了檢驗是否存在多重共線性問題，本文還做了方差膨脹因子VIF檢驗，結果顯示本文變量的VIF均值為3.26，均不超過5，表明模型中不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

通過對回歸結果的分析發現（1）營運資金比率與公司績效在5%的置信水平下顯著正相關，驗證假設一。說明企業償還流動負債資金的來源越多，企業因到期無法及時償還債務的財務風險就越低，短期償債能力就越強，企業的經營績效越好。所以企業應盡量減少流動負債，以隨時應對可能遇到的風險。（2）營運資金對凈資產比率與公司績效在1%的置信水平下顯著負相關，驗證假設二。對于房地產公司來說，營運資產占凈資產的比率過高，容易造成企業資金閑置，沒有用于長期投資或固定資產投資，導致盈利性不足，從而降低了企業價值。

五、結論

本文通過研究2015年滬深兩市房地產上市公司的營運資金結構與公司績效的關系，我們得出：第一，營運資金比率與公司績效顯著正相關。即營運資金比率越高，公司績效越好。第二，營運資金對凈利潤與公司績效顯著負相關。即營運資金對凈利潤越高，公司績效越差。營運資金結構對企業經營績效有一定的制約和利于作用，企業應當樹立公司營運資金的戰略意識，優化公司債務資金的結構來源、嚴禁短資長用的行為，提升營運資金的使用效率，建立健全集團資金集中管理制度和財務預算制度，在保證流動性和安全性的前提下，將營運資金控制在最優水平，將其他資金更多地用于投資和新項目的開發，以促進經營績效的提高和股東財富價值的最大化。

參考文獻

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[6]李敏佳.現金周轉期對企業盈利能力的影響_基于中國上市公司的經驗研究.

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作者簡介：郭姝麟（1995-），女，漢族，湖北黃岡人，集美大學財經學院全日制碩士；研究方向：會計基礎理論與方法。endprint