虛擬貨幣：一個標準的泡沫

陳嘉禾

火熱的虛擬貨幣，其實是一個徹底的金融泡沫。最核心的原因在于虛擬貨幣本身并沒有任何價值，而其供應也沒有任何實際限制。

從17世紀荷蘭的郁金香泡沫、18世紀英國的南海股票泡沫和法國密西西比泡沫、1910年代的清朝橡膠泡沫、1970年代美國股市漂亮50泡沫、1980年年底臺股大泡沫、同期的日本股市大泡沫、1989年日本地產泡沫、2000年美國科技股泡沫、2007年A股泡沫、2008年美國/全球衍生品泡沫、2015年A股創業板泡沫一路走來，人類對金融市場的認知一直存在漏洞與偏差，而金融泡沫也從未遠離。

在這些金融泡沫褪去以后，留下的往往是一地狼藉。現在，以比特幣為首的虛擬貨幣泡沫，披著這個時代特有的高科技外衣，再次走進我們的生活。

雖然伴隨著算法、計算機技術、區塊鏈的各種名詞，虛擬貨幣看起來是一種十分高大上的東西，但是，從本質上仔細剖析之后，我們就會發現，火熱的虛擬貨幣，其實是一個徹底的金融泡沫。

最核心的原因在于虛擬貨幣本身并沒有任何價值，而其供應也沒有任何實際限制。

盡管絕大多數虛擬貨幣都宣稱，發行數量有限、不會無限擴張，但是關鍵的問題在于，到底有多少種虛擬貨幣，卻是沒有一點限制的。而不同虛擬貨幣之間，又存在極強的替代性。

也就是說，雖然某種虛擬貨幣A可能宣稱自己只有2000萬枚，但是隔壁的虛擬貨幣B可能又有3000萬枚，過了兩個月可能又有C、D、E、F、G等等各種虛擬貨幣，各有幾千萬、幾億枚。而這些虛擬貨幣之間，并沒有本質的區別。

所以，盡管單個虛擬貨幣的供應可能的確是有限的，但是作為一個整體，虛擬貨幣的供應卻是無限的。

就好比當你去吃早點的時候，可能每天只賣100個包子、卻有1000個人要吃飯，但是包子的價格卻不會無限上漲，因為隔壁還有燒麥、油條、餛飩、大餅等等。而如果燒麥、大餅的供應是無限的，而且是廉價、甚至免費的，那么包子的價格絕對貴不到哪里去，甚至也被迫以近乎免費的價格甩賣，即使包子的供應只是有限的100個。

看看現在的虛擬貨幣供應，在最著名的比特幣之外，還有許多其他幣種，以及一些找不到中文譯名的虛擬貨幣。

這些貨幣的發行有法律法規的限制嗎？并沒有。制造一個和這些貨幣類似的新幣，會受到任何阻礙嗎？完全不會。那么，這些沒有任何實際價值的虛擬貨幣，其供應量難道不是在實際意義上無限的嗎？

事實上，幾乎任何一個虛擬貨幣，都會宣稱自己比其他的虛擬貨幣還要先進、還要優秀。來看看互聯網上對狗狗幣（Dogecoin）的介紹：由于沒有預挖，狗幣分發公平；基于Scrypt算法（我不相信有多少虛擬貨幣的投資者真懂得Scrypt算法到底是什么），交易過程比比特幣更加便捷，狗狗幣一個確認時間只要1分鐘，比特幣要10分鐘；狗狗幣并不像比特幣那樣，人們并不是為了投機才參與其中，這是一種表達分享和感謝的方式；未來狗狗幣的通漲率比比特幣還低，等等等等。

問題是，當這些虛擬貨幣每一個都宣稱自己“更優秀”的時候，當越來越多的虛擬貨幣出現的時候，我們如何相信，這種“優秀”是真正有價值的呢？我們如何能阻止新的、更“優越”的虛擬貨幣的產生呢？這種“更優秀的虛擬貨幣”，它們的供應難道不也是無限的嗎？

虛擬貨幣不是真正的貨幣

事實上，對于真正的貨幣、或者有貨幣屬性的東西來說，其價值的保障無外乎來自于兩個方面：或是強大的國家政權的保障與背書，或是普遍的民眾使用性與難以替代性。人民幣、美元、歐元、英鎊屬于前一種，復制這類貨幣、或者類似的貨幣會遭受法律制裁，黃金、白銀、寶石屬于后一種，它們要么光彩奪目、要么數量稀少并且有不可替代的使用價值、要么兩者兼而有之。

虛擬貨幣具備以上的任何一種資質嗎？從第一個角度來說，抄襲一種虛擬貨幣、做出一個極為類似的虛擬貨幣，不會遭到任何法律的懲罰，而復制人民幣、美元的代價舉世皆知。

從第二個角度來說，虛擬貨幣有哪怕任何一丁點的實際使用價值嗎？究竟怎樣才能把一串代碼帶在脖子上、手腕上，用來炫耀財富、裝點外表、吸引注意？

而在現代工業里，貴金屬也有巨大的使用價值，白銀的導電性和穩定性就使其成為高端電子儀器中不可缺少的部件，可是又怎樣用一串并無任何實際意義的代碼，去幫助一架發射往太空的衛星？

既無國家力量背書、也無實際使用價值、更無實際供應限制，虛擬貨幣的價格只能通過一種方式來體現，就是下一個接盤者愿意出的價格。而價格高低完全由下一個接盤者的出價來決定的金融現象，可以用兩個字來清晰的描述：泡沫。

那些所有的價格基礎都由下一個接盤者愿意出的價格決定的東西，一旦擊鼓傳花結束、不再有投資者接盤，它們就會回歸自己的本源、甚至變得一錢不值（如果它實際上就是一錢不值的話）。也就是說，郁金香泡沫破裂以后，投資者就會只剩下一盆花；股票市場泡沫破裂以后，投資者會剩下只有原來價格幾分之一的公司股權（如果沒有因為杠桿交易而爆倉的話）；房地產泡沫破裂以后，投資者就會剩下一堆水泥房子；而虛擬貨幣泡沫一旦破裂，投資者也就只會剩下一大段代碼。

不同之處在于，花好歹還可以聞香，公司好歹還能繼續經營（如果沒破產的話），房子好歹還能住人，而一大段代碼除了占據存儲空間，什么都做不了。

虛擬貨幣到底解決了什么問題？

有人也許會問，虛擬貨幣不是解決了很多現實社會欠缺的東西、給了人們更好的金融手段嗎？那么就讓我們來看看，這些“解決”做的究竟如何。

虛擬貨幣去中心化，特別安全。計算系系統里到底有多少漏洞，連最好的電腦專家都沒完全搞清楚（否則怎么會有2017年的WannaCry病毒大泛濫）。一句“去中心化所以特別安全”，普通投資者們，又如何有能力鑒別這句話的真偽？

事實上，最近幾年，虛擬貨幣被盜、交易平臺被黑的新聞屢見報端，那么，這種安全由何而來？為什么“去中心化”沒有保障這些投資者和投資平臺的安全？漏洞究竟出在哪里。endprint

虛擬貨幣可以在全球自由流通。難道美元、英鎊、歐元不可以在全球流通嗎？人民幣不是也在開始國際化進程嗎？一種新的全球流通手段，究竟有多少意義呢？而正如沃倫·巴菲特所說，為什么一種財富的支付手段需要有價值呢？人們用支票支付賬款，難道支票就應該因此有價值嗎？

虛擬貨幣可以匿名、不接受監管。和安全性的問題一樣，投資者真的懂虛擬貨幣為什么完全無法追蹤嗎？如果它實際上可以追蹤呢？退一步來說，就算我們需要匿名、不需要監管，虛擬貨幣的匿名性難道能比黃金和鉆石更好？

而且，為什么那些來源正當的錢，需要規避監管？有多少人又需要規避監管、又是什么樣的人最需要規避監管呢？

最近幾年，我們看到國際上形形色色的犯罪，地下軍火交易、人口買賣、計算機病毒勒索，有多少是通過新興的虛擬貨幣進行的？為什么一個健康的社會，需要發展這種規避監管的交易手段呢？而又有多少負責任的政府，會長期容忍不受監管的地下金錢交易呢？

這不是科技，是盲目與從眾

據媒體報導，作為虛擬貨幣中最主要的比特幣，其60%到90%的交易量來自中國，而中國投資者持有虛擬貨幣的數量，卻只有全球水平的10%上下。這也就是說，當中國投資者認為火爆的虛擬貨幣可能代表了全球最新的科技趨勢、最具革命性的支付手段時，其真正代表的，可能只是中國投資者的盲目投資與從眾心理。

對于虛擬貨幣的價值，沃倫·巴菲特曾經直言不諱地指出，投資者離它們越遠越好，這只不過是一場海市蜃樓而已。不過，巴菲特的警告向來不太被狂熱的投資者所重視，還記得2000年美國科技股泡沫之前他的警告嗎？《巴倫周刊》當年可是用了一個封面來抨擊老先生的言論。

沒有實際使用價值、實際總量無限且無人控制、價格的全部決定因素既不來自供需、也不來自政府法規規定、而只是來自下一個投資者出價高低的虛擬貨幣，從長期來看，只可能成為下一個經典的金融泡沫。而任何一個金融泡沫，都一定有破裂的一天。

當然，長期的泡沫屬性并不會決定短期的價格波動，金融泡沫的長期必然破裂性，也完全無法解釋它自己的短期價格漲跌。虛擬貨幣之火還能燒多久，誰也無法預測。

但是話說回來，任何沒有長期意義的短期投機行為，都無異于剜肉補瘡、飲鴆止渴。也許有一天，當虛擬貨幣泡沫完全破裂之日，投資者真正剩下的，只是一串計算機里毫無用處的代碼。

而這，才是虛擬貨幣的真實本質。

作者為信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監endprint