百貨零售業(yè)回暖明朗

楊現(xiàn)華

宏觀經(jīng)濟在逐步好轉(zhuǎn)，百貨零售行業(yè)的回暖就具有更大的確定性。

雖然半年報還未披露完畢，但零售百貨業(yè)的改善已經(jīng)躍然紙上。

截至8月28日，零售百貨行業(yè)已經(jīng)有半數(shù)以上的上市公司披露2017年半年報，無論是收入還是凈利潤，行業(yè)變暖已經(jīng)是不爭的事實。

零售百貨行業(yè)的回暖，既有宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)帶來的消費信心提升，也有新零售模式下帶來的價值重估。然而，行業(yè)的回暖并不是全體公司業(yè)績的集體好轉(zhuǎn)，龍頭的表現(xiàn)更值得關(guān)注，這種回暖也源于百貨業(yè)態(tài)自主調(diào)整，對消費者體驗的深入理解和盈利模式創(chuàng)新是傳統(tǒng)零售百貨實體在新零售時代需要專注的事情，“二房東”的盈利模式時代已經(jīng)過去了。

零售百貨回暖

2017年上半年，王府井（600859.SH）實現(xiàn)營收128.06億元，同比增長12.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.09億元，同比增長了23.17%。

無論是收入還是凈利潤，增速都創(chuàng)下了王府井2012年以來半年報的最好水平。在此之前，公司2014-2016年的半年報營收增速連續(xù)下跌，2016年上半年3.4億元的歸屬凈利潤也是2012年以來的最低水平。

因此，可以說2017年上半年王府井打了一個“翻身仗”。實際上，分季度來看，王府井的收入從2016年下半年就已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，而營業(yè)利潤的增速也從2017年一季度開始轉(zhuǎn)正。

扣除收購并表因素影響后，王府井的盈利仍取得了明顯的增長。

2017年3月18日，王府井宣布以51.23億元收購貝爾蒙特香港有限公司（下稱“貝爾蒙特”），該公司已在北京、廈門等地開設(shè)了10家連鎖百貨和2家奧特萊斯，經(jīng)營面積達到28.6萬平方米。

4月7日，收購貝爾蒙特一事宣告完成。2017年上半年，貝爾蒙特實現(xiàn)凈利潤1.38億元，公司2016年全年凈利潤才2.38億元。在扣除并購影響后，王府井的凈利潤增速仍然達到了14.84%。線下消費回暖帶來的業(yè)績回升，在王府井的凈利潤上有著明顯的顯現(xiàn)。

與王府井收入和凈利潤雙雙回暖不同，重慶百貨（600729.SH）的收入并未有好轉(zhuǎn)，但公司的盈利水平卻大幅提高。2017年上半年，公司實現(xiàn)營收169.05億元，同比下降了6.77%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤4.67億元，同比卻上漲了22.11%。

收入下降、凈利潤增長的原因在于重慶百貨“籌劃”良久的消費金融公司——馬上消費金融股份有限公司（下稱“馬上金融”）終于開始貢獻利潤。

馬上金融是重慶百貨聯(lián)合重慶銀行、陽光財險等多家股東合資成立的消費金融公司，其中重慶百貨持股31.58%，2017年8月增資后下降至30.62%，不過仍為第一大股東。2016年年報顯示，重慶百貨對馬上金融權(quán)益法下確認的投資損益為281萬元，按照持股比例，馬上金融全年歸屬凈利潤不到900萬元。

2017年，馬上金融進入了收獲期。半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營收12.66億元，凈利潤1.34億元。重慶百貨的消費者也正是馬上金融的客戶對象，兩者的互相結(jié)合為新成立的消費金融公司帶來了穩(wěn)定的客戶源。

低效門店主動收縮調(diào)整和馬上金融開始貢獻投資收益是重慶百貨在收入下滑時，利潤還能改善的主要原因。

和上述兩家公司不同，鄂武商A（000501.SZ）則是完全依靠自身實現(xiàn)了業(yè)績的高增長。2017年上半年，公司實現(xiàn)營收88.51億元，同比增長了3.07%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.59億元，同比增長了27.82%。這也是3年來公司上半年的最佳表現(xiàn)。

海通證券指出，公司上半年在收入略增的情況下，凈利潤取得良好增長，主要得益于激勵改善下的經(jīng)營增效，體現(xiàn)為費用率下降；上半年，鄂武商A的銷售費用、管理費用和財務費用同比分別減少了6343萬元、2622萬元和2693萬元，鄂武商A上半年12.62%的期間費用率創(chuàng)下了公司近年來的歷史新低。

王府井和重慶百貨上半年的業(yè)績只是行業(yè)整體回暖的一個縮影。實際上，在經(jīng)歷了長期的陣痛后，百貨零售行業(yè)正迎來難得的復蘇期。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至8月28日，在申萬商業(yè)貿(mào)易一級行業(yè)的近百家上市公司中，已經(jīng)有60家公司披露了半年報。其中，有22家上市公司的營業(yè)收入同比下降，而2016年半年報有60家上市公司的營收下降。也就是說，即使剩余30余家商貿(mào)公司同比收入全部下降，行業(yè)的表現(xiàn)也要優(yōu)于上年同期。

凈利潤的表現(xiàn)要比收入更為優(yōu)秀。根據(jù)Wind統(tǒng)計，已經(jīng)披露半年報的60家商貿(mào)公司中，2017年上半年凈利潤同比下降的不足20家，而2016年上半年有50余家凈利潤同比下滑。因此，行業(yè)的凈利潤好轉(zhuǎn)也已經(jīng)成為事實。

一個行業(yè)的回暖，要么是外部環(huán)境發(fā)生了根本性變化，要么就是行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了喜人的改變，那么零售百貨行業(yè)有哪些利好呢？

基本面改善

宏觀改善是百貨業(yè)業(yè)績改善的基礎(chǔ)。從統(tǒng)計局公布的國內(nèi)GDP增速來看，經(jīng)濟確實在回暖。2016年三季度和四季度，GDP同比增長6.7%和6.8%，2017年前兩個季度都達到了6.9%。

社會消費品零售總額則是直接體現(xiàn)零售百貨業(yè)冷暖的指標。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，社會消費品零售總額上半年同比增長10.4%，增速比一季度加快0.4個百分點，比上年同期加快0.1個百分點。

而中華全國商業(yè)信息中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國百家重點大型零售企業(yè)零售額累計同比增長3.1%，增速相比上年同期提升了6.3個百分點。

商務部則提供了更大的監(jiān)測范圍。商務部介紹，2017年上半年，中國2300家典型零售企業(yè)銷售額同比增長4.1%，增速比上年同期加快3.3個百分點。其中，二季度銷售額同比增長4.7%，環(huán)比加快1.2個百分點。營業(yè)利潤和利潤總額同比分別增長7.6%和6.6%，較上年同期分別提高7.8個和14.3個百分點，回暖態(tài)勢凸顯。2016年下半年以來，大型零售企業(yè)銷售情況明顯好轉(zhuǎn)，實體零售出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖跡象。endprint

日前，埃森哲發(fā)布一份調(diào)查報告，調(diào)研顯示，在95后人群的購物途徑中，實體門店購物排在第二位，并且在門店購物時非常看重數(shù)字化體驗。零售百貨業(yè)越來越受到資本的關(guān)注，或許也與年輕人的關(guān)注有關(guān)。

打著“新零售”的旗號，眾多線上電商企業(yè)紛紛涉水線下實體門店。阿里巴巴在入股傳統(tǒng)零售商的同時，還孵化了盒馬生鮮等新零售生態(tài)。京東在入股永輝超市的同時，也在線下開設(shè)了京東之家和京東專賣店，線上電商落戶線下竟成了當下最熱門的風口。

當以京東、天貓為首的線上零售商紛紛入股線下企業(yè)，甚至直接開設(shè)線下實體店的時候，這或許說明，線下實體店的價值被忽視了，或者說被低估了。

宏觀基本面回暖，資本競相追逐，零售業(yè)迎來了新時代，那么在百貨零售公司走出盈利增速的泥淖之后，這種行業(yè)性的趨勢是否能持續(xù)還是曇花一現(xiàn)呢？

回暖持續(xù)？

對于零售百貨業(yè)的回暖能否持續(xù)，銀河證券相對樂觀。

銀河證券指出，近兩年來，中國經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，雖然GDP增速有所放緩，但人均GDP和居民可支配收入穩(wěn)步上升，經(jīng)濟形勢有所回暖；而全國社消品零售總額增速保持平穩(wěn)，為經(jīng)濟增長注入持續(xù)動力；消費者信心指數(shù)觸底回升，居民消費意愿穩(wěn)步提升，未來消費增長潛力依舊可期。

三四線城市的消費升級是銀河證券看好零售百貨的重要因素。報告指出，三四線城市人口、產(chǎn)業(yè)回流，居民收入已邁過6000美元拐點，消費人群與場景結(jié)構(gòu)性換檔，消費品由必需品向可選品切換，消費升級趨勢已充分顯現(xiàn)。

因此，雖然當前百貨業(yè)出現(xiàn)關(guān)店、停業(yè)等困難局面，但這沒有改變百貨這一傳統(tǒng)業(yè)態(tài)繼續(xù)長期存在的價值。在政策的支持下，傳統(tǒng)百貨公司線上線下融合，創(chuàng)新特色布局新零售，借助電商企業(yè)的優(yōu)勢，使實體百貨煥發(fā)新的活力。

川財證券年初的調(diào)研指出，百貨零售體營收增長基本都是由客單價上漲帶動，一是百貨通過業(yè)態(tài)調(diào)整，去除銷售重心在線上的中低端品牌，并加入中高端品牌，凈單價提高；二是商場積極組織關(guān)聯(lián)營銷活動，提高購買連帶率。

線上擠壓并不是線下零售蕭條的最主要因素，三公消費、經(jīng)濟下行以及百貨自身業(yè)態(tài)落后才是近年來百貨疲軟的根本原因。因此，百貨業(yè)態(tài)自主調(diào)整是出現(xiàn)回暖跡象的根本原因。川財證券指出，百貨營收出現(xiàn)拐點并非都是因為消費者主動回流，復蘇趨勢確認尚需觀望。

宏觀經(jīng)濟的回暖已經(jīng)被證實，零售百貨業(yè)的好轉(zhuǎn)也正在發(fā)生，但這并不意味著行業(yè)每一家企業(yè)都將分享回暖的果實，只有那些適應時代變化，積極應對的企業(yè)才能在新一輪競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。endprint