海正藥業(yè)百億元債務(wù)壓頂

杜鵬

債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，有息負(fù)債已達(dá)百億元；多項(xiàng)在建嚴(yán)重超支，部分項(xiàng)目完工卻不轉(zhuǎn)固；主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不容樂觀。

海正藥業(yè)（600267.SH）主營(yíng)業(yè)務(wù)包括原料藥、制劑研發(fā)、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，原料藥主要包括抗腫瘤藥、抗寄生蟲藥及獸藥等，制劑業(yè)務(wù)主要是抗腫瘤、抗感染、抗結(jié)核等制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入55.05億元，同比增長(zhǎng)16.4%；凈利潤(rùn)1350萬元，同比下降33.61%；扣非凈利潤(rùn)-73萬元，同比增長(zhǎng)98.28%。對(duì)于一家凈資產(chǎn)67.21億元、總市值120億元的上市公司而言，這點(diǎn)利潤(rùn)著實(shí)少得可憐，而且，如果考慮到開發(fā)支出大幅增加的因素，那么上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)恐怕更加不樂觀。

比業(yè)績(jī)更加令投資人擔(dān)憂的是，公司債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升，截至2017年6月30日，有息負(fù)債合計(jì)達(dá)到106.67億元，而賬面上的貨幣資金只有24.11億元，債務(wù)壓力可見一斑。

造成債務(wù)高企的主要原因是，公司自身盈利能力欠佳，同時(shí)又有大量的在建項(xiàng)目需要資金。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，至少有6個(gè)重要在建項(xiàng)目均已經(jīng)嚴(yán)重超支，賬面價(jià)值合計(jì)達(dá)到24.75億元，而部分項(xiàng)目已經(jīng)全部完工，但是上市公司卻不將這些項(xiàng)目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，存在延遲轉(zhuǎn)固粉飾利潤(rùn)之嫌。

而且，從公司目前不佳的經(jīng)營(yíng)狀況來看，這些在建項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的大量新產(chǎn)能能夠順利消化掉嗎？

有息負(fù)債達(dá)百億元

截至2017年6月30日，海正藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61.97%，這在藥企上市公司中屬于偏高的。其中，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券分別為51.46億元、6.56億元、28.78億元、19.87億元，有息負(fù)債合計(jì)106.67億元。

而公司賬面上的貨幣資金只有24.11億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)中有1.1億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品，公司所掌握的類現(xiàn)金資產(chǎn)根本不能夠覆蓋短期有息負(fù)債，所面臨的債務(wù)壓力可想而知。

從業(yè)績(jī)上來看，海正藥業(yè)盈利狀況欠佳，自身造血能力不足。2015年、2016年、2017年上半年，公司凈利潤(rùn)分別為1357萬元、-9943萬元、1350萬元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為7.36億元、7.76億元、1.80億元。

除去每年要支付2億多元的財(cái)務(wù)費(fèi)用外，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流根本不能滿足公司的資本支出需求，公司2014-2016年投資性現(xiàn)金流分別為-24.07億元、-24.58億元、-12.42億元，2017年上半年為-7.16億元。因此，海正藥業(yè)只能通過債務(wù)融資方式來滿足資本支出，致使債務(wù)規(guī)模越滾越大。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，2014年、2015年、2016年，公司有息負(fù)債規(guī)模分別為65.99億元、85.17億元、101.38億元，而2017年上半年末繼續(xù)攀升至106.67億元。

高負(fù)債壓頂?shù)娜兆硬缓眠^，為了緩解債務(wù)壓力，海正藥業(yè)于2016年下半年拋出了再融資計(jì)劃，擬以13元/股募資約11.71億元，其中2.06億元用于巖頭西區(qū)凍干制成品技改項(xiàng)目，9.65億元用于償還銀行貸款。

不過，海正藥業(yè)此次定增計(jì)劃實(shí)施進(jìn)度并不快，目前仍處于董事會(huì)預(yù)案階段，尚未提交股東大會(huì)審議和證監(jiān)會(huì)審核。

即便此次再融資計(jì)劃能夠順利實(shí)施，這筆資金對(duì)百億元債務(wù)恐怕也是杯水車薪，公司高負(fù)債問題能否徹底解決，仍將取決于投資項(xiàng)目的前景及目前業(yè)務(wù)盈利狀況能否好轉(zhuǎn)。

在建大幅超支不轉(zhuǎn)固

海正藥業(yè)過往幾年的資本支出主要用于在建工程項(xiàng)目，截至2017年6月30日，公司在建工程賬面價(jià)值為55.57億元，占總資產(chǎn)的比例為26%。

2017年半年報(bào)顯示，公司目前共有20項(xiàng)重要在建工程項(xiàng)目。《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其中有6個(gè)項(xiàng)目均已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重超支，包括年產(chǎn)760噸21個(gè)原料藥生產(chǎn)項(xiàng)目、富陽制劑出口基地建設(shè)項(xiàng)目、富陽年產(chǎn)1500萬支注射劑生產(chǎn)項(xiàng)目、新建基因藥物項(xiàng)目、外沙廠區(qū)原料藥產(chǎn)品搬遷及結(jié)構(gòu)調(diào)整技改項(xiàng)目、動(dòng)物保健品及出口制劑項(xiàng)目，這6個(gè)項(xiàng)目的預(yù)算額分別為7.8億元、12.19億元、5.32億元、3.52億元、5.5億元、2.03億元，而工程投入占預(yù)算的比例分別達(dá)到143.84%、141.5%、176.07%、135.37%、130.11%、166.79%。

對(duì)于在建項(xiàng)目嚴(yán)重超支的原因，海正藥業(yè)在財(cái)報(bào)中沒有給出解釋。

雖然上述6個(gè)項(xiàng)目均已經(jīng)嚴(yán)重超支，但是目前卻仍然沒有正常完工，公司在2017年中報(bào)中聲稱，這6個(gè)項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為97%、98%、98%、97%、99%、99%。

截至2017年6月30日，上述項(xiàng)目仍然掛在“在建工程”科目下的賬面余額分別為7.79億元、6.6億元、4.19億元、3.36億元、1.6億元、1.21億元，合計(jì)達(dá)到24.75億元。

這些嚴(yán)重超支的項(xiàng)目究竟有沒有完工呢？海正藥業(yè)在2017年中報(bào)第14頁的“重大非股權(quán)投資”披露了部分項(xiàng)目的進(jìn)展情況：動(dòng)物保健品及出口制劑項(xiàng)目由全資子公司浙江動(dòng)物保健品有限公司實(shí)施，截至報(bào)告期末項(xiàng)目已經(jīng)全部完成，15個(gè)產(chǎn)品已完成驗(yàn)證，投入生產(chǎn)；年產(chǎn)760噸21個(gè)原料藥生產(chǎn)項(xiàng)目由全資子公司海正藥業(yè)南通有限公司實(shí)施，截至報(bào)告期末一期項(xiàng)目土建基本完成，3個(gè)車間投入生產(chǎn)階段。

從中可以看出，動(dòng)物保健品及出口制劑項(xiàng)目已經(jīng)全部完工，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該全部轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，而截至2017年6月30日該項(xiàng)目掛在“在建工程”科目下的賬面余額仍然有2.03億元；年產(chǎn)760噸21個(gè)原料藥生產(chǎn)項(xiàng)目也已經(jīng)基本完工，而其掛在在建工程科目下的賬面余額仍然高達(dá)7.79億元。

除了這兩個(gè)項(xiàng)目以外，上述另外4個(gè)項(xiàng)目是不是也已經(jīng)完工了呢？除了這6個(gè)項(xiàng)目外，還有部分項(xiàng)目均未披露工程進(jìn)度、工程投入占預(yù)算比例，包括行政管理及培訓(xùn)中心、新建基因藥物車間配套公用工程項(xiàng)目、國(guó)家戰(zhàn)略性藥品創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)項(xiàng)目、富陽基地公用工程、固體廢棄物處置及椒江區(qū)一般工業(yè)固廢處置設(shè)備技改項(xiàng)目、巖頭108提取車間技術(shù)改造項(xiàng)目、其他工程，截至2017年6月30日，這些項(xiàng)目在建工程賬面價(jià)值分別為2.27億元、1.89億元、1.63億元、1.76億元、1380萬元、1920萬元、4.47億元，這些項(xiàng)目的真實(shí)工程進(jìn)度又是如何呢？endprint

對(duì)于上市公司而言，在建工程延遲轉(zhuǎn)固一方面可以不用計(jì)提折舊，另一方面，還可以將貸款利息進(jìn)行資本化處理，增加當(dāng)期凈利潤(rùn)。

目前，海正藥業(yè)在建工程賬面價(jià)值為55.57億元，如果全部轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，按照20年折舊，那么每年計(jì)提的折舊額將達(dá)到2.78億元。另外，2017年中報(bào)顯示，公司在建工程中上半年利息資本化金額為8097萬元，利息資本化累計(jì)金額高達(dá)5.21億元，而上市公司2017年上半年的凈利潤(rùn)也不過1350萬元。

盈利不容樂觀

在建工程超支、延遲轉(zhuǎn)固并不可怕，可怕的是投產(chǎn)后根本不能達(dá)到預(yù)期效益。從過往幾年的情況來看，海正藥業(yè)高投入項(xiàng)目所帶來的效益不容樂觀。

翻閱往年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，海正藥業(yè)固定資產(chǎn)自2013年之后出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2013年年末、2017年上半年末固定資產(chǎn)凈值分別為26.7億元、63億元，期間增加270.59%，而2016年收入相比2013年只增長(zhǎng)了13.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于固定資產(chǎn)增幅，難道公司新增的產(chǎn)能根本就無法消化掉？

從整體來看，海正藥業(yè)2017年上半年凈利潤(rùn)只有1350萬元，對(duì)于一家凈資產(chǎn)為67.2億元的上市公司而言微不足道，整體上公司是不賺錢的。

如果考慮到開發(fā)支出的因素，那么上市公司的盈利狀況將更加不容樂觀，2017年上半年，公司內(nèi)部開發(fā)支出增加了1.8億元，而上市公司只將其中的108萬元轉(zhuǎn)入了當(dāng)期損益，這也就意味著公司幾乎將全部的開發(fā)階段支出進(jìn)行了資本化處理，相較于大多數(shù)醫(yī)藥類上市公司明顯激進(jìn)。截至2017年6月30日，公司開發(fā)支出賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到8.27億元。

細(xì)分來看，目前能夠?yàn)樯鲜泄举嶅X的只有一塊合資業(yè)務(wù)，即海正輝瑞制藥有限公司，該公司成立于2012年9月13 日，由海正藥業(yè)和輝瑞公司合資組建，持股比例分別為51%、49%，該合資企業(yè)將面向中國(guó)和全球市場(chǎng)開發(fā)、生產(chǎn)和推廣包括品牌仿制藥在內(nèi)的專利到期藥物。

2017年中報(bào)顯示，上半年，海正輝瑞制藥有限公司實(shí)現(xiàn)收入20.05億元，凈利潤(rùn)2.75億元，海正藥業(yè)擁有51%的權(quán)益利潤(rùn)，即1.4億元，而海正藥業(yè)上半年凈利潤(rùn)只有1350萬元。這也就意味著，剔除掉這塊合資業(yè)務(wù)以外，公司自營(yíng)的原料藥和制劑等業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生了較大幅度的虧損。

而公司當(dāng)前55.57億元的在建工程絕大部分都是原料藥和制劑的新產(chǎn)能建設(shè)，未來隨著這些新產(chǎn)能的投放，公司能夠消化掉嗎？endprint