金融經濟周期理論分析框架及其在中國的應用

馬家進

摘 要：2008年全球金融危機對世界經濟和各主要中央銀行的政策實踐產生了深遠影響，同時也導致了宏觀經濟周期理論的重大變革，促使金融經濟周期理論的誕生和發展。本文構建了一個清晰的金融經濟周期理論分析框架，并運用我國實際經濟數據對模型中的結構參數和外生沖擊過程進行了校準和貝葉斯估計，同時展示了這一分析框架在我國經濟分析中的三個具體應用，結果發現：（1）信貸沖擊是驅動我國經濟周期波動的重要力量；（2）減少信貸摩擦能夠平抑我國的經濟波動，并且擴大貨幣政策的操作空間；（3）模型對CPI的預測結果與真實數據擬合程度非常高。

關鍵詞：金融經濟周期；信貸約束；信貸沖擊；DSGE模型

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2017）07-0003-08

2008年9月15日，雷曼兄弟公司申請破產，肇始于美國“次貸危機”的金融風暴迅速席卷全球，世界經濟被拖入衰退的深淵。美歐日等發達經濟體深陷通縮泥潭，失業率高企，工資增速放緩，民眾深受其苦。

此次大危機的影響不僅僅局限于實體經濟和金融市場，它還深刻地改變了世界主要中央銀行的政策實踐。美聯儲等中央銀行首次遭遇了“名義利率零下限”這一困境。由于總產出和物價下跌過于厲害，中央銀行不斷下調政策利率，利率水平很快觸及了零下限，常規的貨幣政策已經無能為力。但是經濟依然疲弱，亟須貨幣政策支持和刺激。因此各主要中央銀行紛紛采取了“非常規貨幣政策”，如美聯儲進行了大家所熟知的“量化寬松（QE）”，歐洲中央銀行和日本銀行也進行了類似操作。……