吳亞琴

摘要：自“英國(guó)脫歐”公投以來(lái)，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊不斷，主要國(guó)際貨幣匯率因此而頻繁波動(dòng)。匯率作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)，其波動(dòng)不僅關(guān)系著外匯市場(chǎng)的健康發(fā)展，也關(guān)系著國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。本文從公投前后匯率波動(dòng)情況開(kāi)始分析，探究公投對(duì)主要貨幣匯率的影響路徑，以期尋求到相關(guān)對(duì)策應(yīng)對(duì)這一波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：脫歐；匯率；影響路徑；對(duì)策

一、“脫歐公投”前后主要貨幣匯率變動(dòng)概況

（一）英鎊兌美元的匯率波動(dòng)

從“脫歐公投”前后一周英鎊兌美元匯率變化圖來(lái)看，英鎊匯率自公投后有明顯的下降趨勢(shì)，尤其是公投后的第二天，英鎊匯率從1.4813跌至1.3780，跌幅達(dá)1985年以來(lái)最低，由此可見(jiàn)，“英國(guó)脫歐”公投給英鎊匯率帶來(lái)了較大沖擊，且加上未來(lái)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定預(yù)期，未來(lái)英鎊匯率仍將繼續(xù)波動(dòng)。（見(jiàn)圖1）

（二）歐元兌美元的匯率波動(dòng)

從“脫歐公投”前后一周歐元兌美元匯率變化圖來(lái)看，在6月23日至24日歐元兌美元的匯率有明顯下跌，從23日的1.1366跌至24日的1.1098，由此可見(jiàn)，“脫歐公投”事件也影響了人們對(duì)于歐元的預(yù)期，且歐元與英鎊兩者之間的特殊關(guān)系使得歐元因英鎊匯率的下跌發(fā)生關(guān)聯(lián)效應(yīng)，跟著下跌，由于對(duì)未來(lái)英國(guó)和歐盟兩者經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，使得歐元在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍有下跌可能，其匯率走勢(shì)堪憂。（見(jiàn)圖2）

（三）人民幣兌美元的匯率波動(dòng)

從“脫歐公投”前后一周人民幣兌美元匯率變化圖來(lái)看，“英國(guó)脫歐”公投前后一周，人民幣兌美元的匯率也有所下跌，從23日的0.1520跌至24日的0.1511，雖然人民幣的跌幅沒(méi)有英鎊、歐元幅度大，但亦有明顯的短期波動(dòng)趨勢(shì)，由此可見(jiàn)，此次事件對(duì)全球主要外匯市場(chǎng)的影響之大。從英鎊、歐元及人民幣匯率的波動(dòng)可見(jiàn)外匯市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在悄然變化，帶動(dòng)了對(duì)于市場(chǎng)避險(xiǎn)的情緒，直接反映在美元匯率走高，而英鎊、歐元以及新興市場(chǎng)的貨幣匯率均有所下跌。（見(jiàn)圖3）

二、“脫歐”事件對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體、國(guó)家匯率的影響路徑分析

（一）通過(guò)政治局勢(shì)的變化影響匯率

一般而言，一國(guó)的匯率變動(dòng)與政治局勢(shì)的變化息息相關(guān)。若國(guó)內(nèi)的政治局勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，則該國(guó)的匯率也相對(duì)穩(wěn)定，反之，若政治局勢(shì)動(dòng)蕩，則匯率波動(dòng)較大。“英國(guó)脫歐”公投在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)黨派之間的關(guān)系和國(guó)家之間的政治外交，使得政治局勢(shì)發(fā)生改變甚至扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響匯率。

1.英國(guó)政治局勢(shì)變化，英鎊匯率走低。“英國(guó)脫歐”公投是卡梅倫主導(dǎo)的“政治陽(yáng)謀”[1]，雖然結(jié)果是卡梅倫政府所始料未及的。更為遺憾的是，“脫歐”派與“留歐”派的博弈卻在悄然影響英國(guó)的政治局勢(shì)。從英國(guó)自身角度出發(fā)，各黨派對(duì)于“脫歐”態(tài)度不一，彼此之間的博弈從未停止，因“脫歐”事件引發(fā)的模仿效應(yīng)亦在蘇格蘭和愛(ài)爾蘭內(nèi)部引發(fā)了關(guān)于獨(dú)立的討論[2]。對(duì)于“脫歐”公投后移民問(wèn)題等后續(xù)國(guó)內(nèi)焦點(diǎn)問(wèn)題的跟進(jìn)，若處理不當(dāng)，極易引發(fā)內(nèi)部矛盾。

2.歐盟國(guó)際政治地位變化，歐元匯率下跌。歐盟是當(dāng)今世界多極化中的重要一極，在國(guó)際政治格局中的作用不可替代。“英國(guó)脫歐”公投的結(jié)果使得國(guó)際社會(huì)中對(duì)歐盟地位的質(zhì)疑越來(lái)越多。如果英國(guó)退出歐盟，將在很大程度上削弱歐盟在國(guó)際上的政治勢(shì)力，降低其在國(guó)際社會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)還將減緩歐洲一體化的步伐，損害歐盟的戰(zhàn)略利益。

3.美國(guó)因“脫歐”公投受益，美元匯率走高。美國(guó)作為世界上首屈一指的發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于國(guó)際政治事務(wù)具有極強(qiáng)的主導(dǎo)作用。此次“英國(guó)脫歐”公投事件最大的受益者就是美國(guó)，“脫歐”事件中英國(guó)與歐盟的博弈，最終結(jié)果只能是兩敗俱傷，英國(guó)與歐盟的國(guó)際地位都將受到挑戰(zhàn)，尤其是歐盟。而歐盟歷來(lái)是國(guó)際社會(huì)中制約美國(guó)的重要力量，此次“脫歐”事件不可避免地削弱了歐盟的力量，進(jìn)一步加深了美國(guó)對(duì)于國(guó)際政治事務(wù)的控制權(quán)與主導(dǎo)權(quán)，使得美國(guó)的政治霸主地位得以鞏固。反映到美元匯率中，較為明顯的表現(xiàn)就是美元匯率的走高。

（二）通過(guò)市場(chǎng)心理的預(yù)期影響匯率

外匯市場(chǎng)的各參與主體對(duì)金融市場(chǎng)的變化具有敏銳的反應(yīng)能力，其心理預(yù)期常常因其所處環(huán)境的改變而不斷調(diào)整，這使得外匯市場(chǎng)的主體擁有一定程度左右匯率的能力。在“英國(guó)脫歐”公投后，外匯市場(chǎng)的各參與主體的心理預(yù)期發(fā)生變化，而各市場(chǎng)主體通過(guò)認(rèn)識(shí)形成共識(shí)，推動(dòng)匯率走勢(shì)的變化。

1.對(duì)英鎊未來(lái)心理預(yù)期消極，影響英鎊匯率走勢(shì)。“脫歐”事件對(duì)英國(guó)的經(jīng)濟(jì)具有極強(qiáng)的沖擊力，鑒于倫敦國(guó)際金融中心的地位，使得公投事件對(duì)于金融市場(chǎng)的影響力成倍放大。因?yàn)楣妒录?yán)重影響到投資者、消費(fèi)者信心，威脅到英國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)處于外匯市場(chǎng)上的交易者而言，對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂消極反饋到英鎊匯率中，使得英鎊預(yù)期走勢(shì)消極，對(duì)于市場(chǎng)中那些大規(guī)模外匯交易者，一旦心理認(rèn)知統(tǒng)一時(shí)，將使得外匯市場(chǎng)參與主體集體陷入到“英鎊危機(jī)”的恐慌中，進(jìn)而紛紛拋售英鎊，對(duì)于那些中小參與者，因具有從眾心理，紛紛追隨拋售，“羊群效應(yīng)”就此形成，使得英鎊在外匯市場(chǎng)上呈現(xiàn)供過(guò)于求的狀況，匯率下跌。

2.對(duì)歐元的心理預(yù)期受英鎊影響，表現(xiàn)為歐元匯率下跌。英國(guó)是歐盟中的第二大經(jīng)濟(jì)體，一旦脫歐，對(duì)于歐盟經(jīng)濟(jì)的影響是不可預(yù)估的。市場(chǎng)主體對(duì)于“英國(guó)脫歐”的擔(dān)憂情緒，使得歐元區(qū)外匯市場(chǎng)所受沖擊不亞于英國(guó)外匯市場(chǎng)所受的沖擊，并且歐盟國(guó)家眾多，歐元作為世界上的主要貨幣之一，影響力較廣，這些使得歐元匯率走勢(shì)岌岌可危。

（三）通過(guò)貿(mào)易投資的表現(xiàn)影響匯率

一般而言，匯率是影響貿(mào)易投資的重要因素，然而，貿(mào)易投資的表現(xiàn)也會(huì)影響匯率走勢(shì)。大體上來(lái)講，當(dāng)貿(mào)易順差時(shí)，本國(guó)貨幣的匯率會(huì)上升，而當(dāng)貿(mào)易逆差時(shí)，本國(guó)貨幣的匯率會(huì)下跌；而對(duì)投資而言，在金融全球化的推進(jìn)過(guò)程中，隨著外匯市場(chǎng)上的投資規(guī)模越來(lái)越大，投資的變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)上的匯率走勢(shì)影響力增強(qiáng)。“英國(guó)脫歐”公投對(duì)貿(mào)易投資領(lǐng)域的沖擊雖帶有不確定性，但其對(duì)匯率產(chǎn)生影響是毋庸置疑的。

1.“脫歐”事件減少投資主體對(duì)英國(guó)的貿(mào)易投資，影響匯率。從貿(mào)易方面來(lái)說(shuō)，歐盟是英國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴國(guó)，一旦脫歐，英國(guó)將不再享受來(lái)自歐盟的關(guān)稅優(yōu)惠，這將在很大程度上增加貿(mào)易成本和新貿(mào)易壁壘。而對(duì)于英國(guó)而言，其一直是歐盟國(guó)家的凈需求國(guó)家，外貿(mào)依存度較高，貿(mào)易一直處于逆差地位[3]，脫歐舉動(dòng)將對(duì)英國(guó)與歐盟的經(jīng)貿(mào)關(guān)系重新定位，這在一定程度上將加劇貿(mào)易逆差，使匯率走跌。

2.“脫歐”事件破壞歐盟與英國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，對(duì)歐元匯率產(chǎn)生影響。歐盟是英國(guó)第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，所占進(jìn)口比例超過(guò)一半，一旦英國(guó)脫歐，其與英國(guó)的貿(mào)易往來(lái)自然受到影響，貿(mào)易平衡將因此而打破，并且歐盟與英國(guó)的貿(mào)易伙伴關(guān)系亟需重新定義，雙邊貿(mào)易也將因此而受到消極影響。再者，公投結(jié)果還將對(duì)已經(jīng)在進(jìn)行中的“跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)定”（TTIP）談判前景產(chǎn)生影響，使其前景撲朔迷離。此外，對(duì)于歐盟貿(mào)易中因英國(guó)而缺失的貿(mào)易部分將需要?dú)W盟其他成員國(guó)進(jìn)行補(bǔ)足，這對(duì)其他成員國(guó)來(lái)說(shuō)是無(wú)形中增加了貿(mào)易壓力。

3.“脫歐”事件影響對(duì)美投資，影響美元匯率走勢(shì)。因?yàn)槊绹?guó)與歐盟之間的貿(mào)易量遠(yuǎn)超英國(guó)，即使英國(guó)脫歐，其與歐盟的貿(mào)易仍將繼續(xù)，這使得公投結(jié)果并不會(huì)對(duì)美國(guó)貿(mào)易造成實(shí)質(zhì)性傷害。但對(duì)與美國(guó)的投資而言則是利好的。鑒于“脫歐公投”對(duì)英國(guó)和歐元的經(jīng)濟(jì)沖擊，投資者對(duì)英鎊、歐元喪失信心，進(jìn)而將投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)向美元市場(chǎng)，這使得美國(guó)外匯市場(chǎng)成為全球投資的匯聚地，外匯市場(chǎng)上的美元需求增加，這使得美元堅(jiān)挺，匯率走高。

三、主要國(guó)家對(duì)對(duì)匯率變動(dòng)的對(duì)策

從公投后國(guó)際主要貨幣的匯率變動(dòng)可見(jiàn)，多數(shù)貨幣匯率在此次公投事件中均受波及，而匯率的穩(wěn)定是金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。鑒于美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上一支獨(dú)大的地位，此次公投事件對(duì)美元匯率的穩(wěn)定消極影響幾乎沒(méi)有，因此這里主要針對(duì)英國(guó)、歐盟及中國(guó)提出相關(guān)應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)的對(duì)策。

（一）英國(guó)

英國(guó)作為此次“脫歐”事件受影響最大的國(guó)家，其國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面的恢復(fù)都需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期。對(duì)當(dāng)局政府來(lái)說(shuō)，雖然未來(lái)能否真正實(shí)現(xiàn)脫歐仍是個(gè)未知數(shù)，但自足當(dāng)前，公投已然對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。所以，首先迫切需要做的是恰當(dāng)處理好與歐盟在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的關(guān)系，維護(hù)好雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系，為英國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、調(diào)整未來(lái)發(fā)展方向以及經(jīng)濟(jì)政策提供緩沖時(shí)間，以減少這一事件對(duì)英國(guó)金融市場(chǎng)造成的沖擊波。

（二）歐盟

“英國(guó)脫歐”事件一旦成行，將會(huì)帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)，威脅歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展。比較明顯的表現(xiàn)是歐元的國(guó)際地位風(fēng)雨飄搖，當(dāng)然，這也是一個(gè)倒逼歐盟改革的機(jī)遇。所以，對(duì)歐盟而言，一方面，要積極看待此次公投危機(jī)，辯證看待英國(guó)與歐盟的關(guān)系，畢竟，在歐洲統(tǒng)一道路上，英國(guó)是最大的反對(duì)者，一旦“脫歐”談判成功，或?qū)W盟統(tǒng)一是利好的。必須清晰地認(rèn)識(shí)到“脫歐”事件是歐盟內(nèi)部問(wèn)題的重要反映，因而需要分析解決歐盟面臨的各種困難并尋求解決方案[5]；另一方面，針對(duì)因“脫歐”事件引起的外匯市場(chǎng)歐元匯率波動(dòng)和外匯市場(chǎng)的震蕩，貨幣當(dāng)局需引起重視。鑒于歐元在國(guó)際貨幣中的地位，維持歐元匯率穩(wěn)定事關(guān)重大。

（三）中國(guó)

雖然公投事件對(duì)當(dāng)下人民幣匯率波動(dòng)的影響相對(duì)較小，但未來(lái)人民幣匯率的穩(wěn)定卻與此次事件未來(lái)走勢(shì)密切相關(guān)。因?yàn)椤懊摎W”談判在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，改變世界主要貨幣如英鎊、歐元、美元、人民幣等貨幣的流向。因而對(duì)人民幣匯率而言，一方面，伴隨著英鎊、歐元匯率的貶值、倫敦金融中心地位受到挑戰(zhàn)，將有利于中國(guó)開(kāi)展國(guó)際化人民幣業(yè)務(wù)，這將有助于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)；另一方面，因此次事件持續(xù)發(fā)酵引起的人們的避險(xiǎn)情緒的高漲，使得全球范圍內(nèi)對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范成為重中之重，在美元匯率走強(qiáng)的背景下，也會(huì)增加人民幣貶值與資本外流的壓力。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院）