企業并購后財務績效研究的文獻綜述

摘 要：近年來，我國的大型互聯網企業不斷通過并購的方法增加企業的核心競爭力，這其中包括百度、阿里巴巴以及騰訊等著名企業。隨后我國有關并購相關規定的出臺，又迎來了一輪并購熱潮。作為企業增強實力，開拓市場，優化自身資金結構及為企業帶來巨大經濟效益的主要方式，并購在國外資本市場上比較常見，且國外企業擁有較為豐富的實踐經驗。本文通過對國內外學者在企業并購方面的理論研究進行梳理與歸納，整理總結了企業并購后財務績效評價的方法及指標，為后續進一步的研究做好準備工作。

關鍵詞：并購；財務績效；文獻綜述

一、緒論

財務整合是并購整合的重要環節。并購后企業及時的進行財務績效整合，能有效幫助并購雙方實現財務戰略與管理制度上的統一，且能在企業的產業狀況、資本結構以及財務關系等方面起到調節作用，從而完善企業整體的運作程序，提高運作效率，增加企業的核心競爭力，實現健康持續穩定的發展。企業并購的理論研究與實踐研究應該同步進行，若要推動企業并購實踐活動順利展開，有必要從理論方面入手，為我國更多企業擴展自身經營規模、優化自身資本結構提供理論借鑒。

二、國內外研究現狀

1.國外研究現狀

（1）企業并購的動因研究

國外學者為進行更深入準確的研究，以本國市場的發展情況為背景，將研究樣本按規模、并購發生的時間段與研究視角進行劃分，再進行科學的實證研究，主要包括以下幾種：

以管理者的視角，企業并購行為的發生可以由代理理論與管理者過度自信假說來解釋。Jensen（1993）認為，當所有權與經營權不屬于同一主體時，就產生了委托人與代理人與代理問題，企業管理者為追求事業的擴大而大量并購。企業管理者過度關注企業未來可能實現的價值而不考慮并購事件所存在的風險即Roll（1986）提出的管理者過度自信假說。

站在市場的角度，學者們認為市場流動性理論與價值低估理論能夠很好地解釋企業為什么需要進行并購活動。交易成本理論，股票價格也會對并購活動產生影響。Alexandridis等（2012）研究了2003年-2007年間所發生的并購活動的特點，發現市場流動性的高低是推動企業間并購事件發生的關鍵因素。

（2）企業并購績效的研究

從企業的績效來看，有的企業在并購后，實現了股東財富的最大化，有的則沒有得到理想的效果。

Lance.A Nail（1988）等人對關于并購的行業進行相關性檢驗，發現橫向并購代表著行業相關性高的企業進行并購比混合并購即行業相關性低的企業進行并購更容易產生并購的協同效應。行業相關性較高的并購中，雙方利益都有較大的提升，而行業相關性較低的混合并購給雙方帶來利益甚微，甚至可能會讓各自的利益遭到損失。

Dickerson（1997）通過分析1948年-1977年的英國3000家并購企業的相關數據，發現若以資產回報率衡量企業的并購績效，則并購活動對公司績效帶來了負向的影響。

2.國內研究現狀

（1）企業的并購動因研究

張洽和李純青（2015）以經濟學中的數量分析法為基礎對企業并購的動因進行探索，發現企業管理者的權力尋租以獲得更高薪酬利益是并購行為的主要動因。

王祎禎（2013）分析了優酷并購土豆網的案例中企業并購的動因，總結出網絡視頻行業中企業并購事件發生的動因是不斷涌現的競爭對手。企業希望實現規模經濟以降低企業運營成本，于是選擇了并購的方式。

馮根福和吳林江（2001）認為，當企業的股權集中度過高時，并購活動發生的真正原因可能是為了投機，或是受到了大股東政府的干預。葛結根（2015）以財務指標分析法研究2006年-2011年上市公司控制權發生變更的并購事件，通過實證研究發現有償并購后企業的績效明顯優于政府干預情況下的并購績效。

（2）企業的并購績效研究

宋秀珍、譚中明（2008）采用EVA指標法評價并購績效，發現對于有的并購活動而言，并購非但沒讓企業的價值得到提升，反而在損害企業的現有價值。趙小偉（2010）選用了2002年和2003年發生外資并購的8家上市公司作為樣本，運用EVA分析了并購發生前一年和后兩年的財務資料做出實證分析得出，接近70%的企業在并購發生的當年績效大幅提升，但在接下來的兩年里績效提升并不理想。瞿紹發、王偉健（2003）通過研究分析財務指標法和EVA評價法的區別發現，相較于財務指標中的每股收益和凈資產收益率等指標，EVA值的評價對企業財務績效的變動的解釋更準確。

三、文獻評述

總結以上對于國內外企業并購績效的研究結果，我們不難發現，在并購能否幫助企業獲利的問題上，國內外學者的意見基本達成一致，即并購可以提高目標公司的績效，幫助其提升企業核心競爭力、擴大市場占有率并實現獲利，但對實施并購的企業來說，這一結論則不一定能成立。盡管國內外學者在企業并購的問題上做了大量的研究，但對于實施并購的企業能否取得財務績效上的提升，學者們利用EVA研究的方法得到的結論觀點各有不同。不可否認在企業并購績效的研究方面，國內外研究均有不足之處，但學者們的研究結論對本文有一定借鑒作用，給予本文方向性的指導。

參考文獻：

[1]Jensen M.C. The modern industrial revolution， exit， and the failure of internal control systems[J].Journal of Finance，1993，（48）： 831-880.

[2]Roll Richard. The hubris hypothesis of corporate takeover [J]. Journal of Business， 1986， 59 （2）：197 -216.

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[4]Lance A.Nail，Angela Morgan，William L.Megginson..The Determinants of Positive Long-Term Performance in Strategic Mergers：Corporate Focus and Cash.University Press.2002

[5]Dickerson， A.P.， H.D. Gibson and E. Tsakalotos. The Impact of Acquisitions on Company Performance： Evidence from a Large Panel of UK Firms [J]. Oxford Economics Paper， No.49，1997：344-361

[6]張洽，李純青.CEO薪酬、并購動機與權力尋租機理[J].財會月刊.2015.（08）：23.

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[8]馮根福，吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究， 2001，（1）：54-61.

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[10]宋秀珍，譚中明.基于EVA的并購方并購績效實證分析.[J]財會通訊， 2008，（3）：57-59.

[11]趙小偉.外資并購我國上市公司的績效評價研究[D].西南財經大學，2010.

[12]趙息，劉佳音.并購支付方式影響我國上市公司并購績效的實證研究--基于事件研究法與財務報表分析法的比較研究[J].電子科技大學學報（社科版），2014，（01）：51-56.

作者簡介：王珍珍（1993.02- ），女，會計學，碩士研究生，西安財經學院