“債券通”多重利好值得期待

葛豐

2017年7月3日，香港與內地債券市場互聯互通合作機制（下稱“債券通”）中的“北向通”上線試運行，這是繼“滬港通”“深港通”之后，內地與香港資本市場進一步融合的又一盛事。

“債券通”帶來的最直接效應是有望吸引數千億美元國際資本進入內地債券市場，而除此之外，這一機制還將在未來推動產生更多值得期待的利好效應，其中包括：

首先，“債券通”的推出有利于人民幣國際化程度加深。此前中國內地債券市場存量規模雖已高居全球第三（僅次于美國、日本），但是境外投資者持有的市值占比僅略高于1%，甚至比巴西、俄羅斯、印尼、馬來西亞、泰國等新興市場都要低得多，與人民幣的國際地位顯著不符。因此，這就反過來說明，通過有序開放內地債市，推動國際投資者擴大以人民幣計價的資產配置規模，是當前及未來可預見時期內人民幣國際化進程的最重要推動力。

其次，中國的市場化進程中很重要的一條經驗，就是以開放促改革、促發展。中國不斷融入全球經濟金融體系，學習、適應國際規則并逐漸發揮自身作用的過程，其實也就是中國內部不斷完善市場經濟體系建設的改革與發展過程。這一點，具體到“債券通”的推出，可預期的是隨著市場投資者結構更趨于多元化、國際化，內地債券市場乃至整個金融市場的信用環境與定價效率都將獲得極大提升。

目前內地債券市場“剛性兌付”思維仍較濃厚，不同債券的信用與價格識別度都明顯偏低。有資料顯示，現階段中國3600余家信用債發行人中，評級在AA級以上（包括AA+與AAA）的債券余額占比高達98%。預計“債券通”推出后，國際投資者熟悉并期待適用的國際通行市場規則，將與內地市場體系產生更多良性互動并倒逼后者加速完善。

再次，內地與境外金融市場互聯互通，有利于逐漸拉平內地與境外融資成本差距，有效緩解內地企業較普遍面臨的“融資難”“融資貴”問題。目前從國際比較來看，中國內地名義利率與實際利率都還維持在較高水平，反觀發達國家利率水平則將長期處于歷史低位甚至絕對低位（美國前財長薩默斯預計，2020年前所有大型工業化國家的實際利率都不會“比零高出太多”），而兩者間的息差之所以存在，很重要的原因就是中國境內外市場相互隔絕，因此隨著“債券通”的推出以及后續更高水平的開放（例如，經由“債券通”過渡，內地債市被納入全球債券指數），內地利率水平有望自然、逐漸被拉低。

最后，“債券通”作為內地與香港互利合作的又一典范，其對于鞏固與強化香港國際金融中心地位意義重大。依托祖國內地，目前香港已經是全球最為成熟的離岸人民幣交易中心，其功能發揮中相對的短板主要集中在債券領域，而如今隨著“債券通”的推出，這塊短板也將極大地被補齊，香港債市以及整個金融市場都將因此再上臺階。