新三板與科技型中小企業(yè)融資問(wèn)題研究

王荔

【摘 要】新三板市場(chǎng)建立旨在提高中小企業(yè)股份流動(dòng)性，并解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。自2006年成立之初至今，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，掛牌企業(yè)數(shù)量及融資成交量井噴式發(fā)展?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高技術(shù)含量、高創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)性、高研發(fā)投入和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，能夠快速適應(yīng)市場(chǎng)多樣性及個(gè)性化的需求，在創(chuàng)新機(jī)制和創(chuàng)新效率方面具有其它企業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。由于科技型中小企業(yè)大多自身實(shí)力弱，產(chǎn)品技術(shù)含量要求高，企業(yè)必須具備承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力，必須能夠獲得高投入的資金，才能維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展，獲得高收益的利潤(rùn)回報(bào)。但科技型中小企業(yè)普遍存在融資困境，獲取融資效率低，而在新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)融資效果較好，因此研究分析新三板緩解科技型中小企業(yè)融資困境的機(jī)理具有理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】新三板；企業(yè)；融資

一、緒論

（一）研究背景

自2006年1月非上市股份公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）正式在中關(guān)村科技園推出，2013年12月新三板又正式擴(kuò)容至全國(guó)，使新三板的推出能夠促進(jìn)中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，使企業(yè)在資金方面獲得較大的金融支持，緩解了企業(yè)的融資困境，并且新三板的擴(kuò)大能夠在一定程度上加快建設(shè)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。2014年1月24日首批全國(guó)285家企業(yè)集體掛牌，證明市場(chǎng)規(guī)模得到飛速提升，企業(yè)在市場(chǎng)的影響力逐步提高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值獲得認(rèn)可升值，全國(guó)性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也進(jìn)入創(chuàng)新和快速發(fā)展新階段。隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量跳躍式的增長(zhǎng)和投資交易量的日漸活躍，使新三板對(duì)促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展起到了顯而易見的作用，改善了科技型中小企業(yè)融資渠道少，成本高的融資困境，明確了新三板成為更適合科技型中小企業(yè)發(fā)展的一種新渠道途徑。我國(guó)科技型中小企業(yè)約13余萬(wàn)家，幫助解決了一千多萬(wàn)人的就業(yè)，創(chuàng)造了大量的專利發(fā)明和高科技新產(chǎn)品，但科技型企業(yè)大多自身實(shí)力相對(duì)其他類型的企業(yè)差，需要具有高風(fēng)險(xiǎn)承受力，研發(fā)新的產(chǎn)品需要投入大量資金，因此面臨著嚴(yán)重的資金缺失，獲得資金支持渠道少，成本高，信息不對(duì)稱等問(wèn)題始終困擾企業(yè)的生存和發(fā)展。由于科技型企業(yè)基本沒(méi)有可供抵押或質(zhì)押的有形資產(chǎn)，向銀行貸款難度大，而又不具備工PO上市條件，沒(méi)有足夠的資金支持，難以開拓市場(chǎng)，也限制企業(yè)的發(fā)展，因此最為適合科技型中小企業(yè)的融資方式是掛牌新三板進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，研究新三板緩解科技型中小企業(yè)的融資困境具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系是以主板、創(chuàng)業(yè)板為主的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和以全國(guó)性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為主的場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成。近年來(lái)新三板突飛猛進(jìn)的發(fā)展呈現(xiàn)掛牌企業(yè)數(shù)量的跳躍式增長(zhǎng)和投資交易量的日漸活躍。大力發(fā)展新三板市場(chǎng)不僅有助于構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，助推科技型中小企業(yè)的發(fā)展，使科技型中小企業(yè)能夠運(yùn)用新三板融資方式獲得發(fā)展資金。新三板改善市場(chǎng)運(yùn)行支持多種創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，培育更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。其次，新三板市場(chǎng)的發(fā)展解決了中小企業(yè)的融資困境，提供了新的融資渠道。

二、科技型中小企業(yè)融資需求與融資困境

（一）科技型中小企業(yè)的界定

眾所周知，處于不同規(guī)模層次的企業(yè)面對(duì)的融資環(huán)境是截然不同的，特別是在國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)展尚不完備的情祝下。所以，本文有必要從‘科技型”、“中小企業(yè)””兩個(gè)方面對(duì)研究對(duì)象做一個(gè)相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕缍āｋS著高科技技術(shù)的發(fā)展，科技型中小企業(yè)增強(qiáng)了對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響，高技術(shù)型產(chǎn)業(yè)己被世界各國(guó)的企業(yè)界和學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，但到目前為止學(xué)術(shù)界對(duì)科技型中小企業(yè)的界定沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有形成統(tǒng)一的定義。中小型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不論是從從業(yè)人員的數(shù)量、營(yíng)業(yè)收入及企業(yè)的資產(chǎn)總額上來(lái)看，企業(yè)員工、營(yíng)業(yè)收入一般沒(méi)有特定的指標(biāo)規(guī)則，數(shù)量相對(duì)大型企業(yè)較少。在查閱大量文獻(xiàn)及官方文件的基礎(chǔ)上，秉著全面概括又務(wù)實(shí)可行的原則，筆者認(rèn)為科技型中小企業(yè)是指具備獨(dú)立企業(yè)法人資格，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，自主經(jīng)營(yíng)、盈虧自理。企業(yè)職工總數(shù)原則上不超過(guò)500人，其中具有大專以上學(xué)歷的科技人員占比不低于30%，直接從事研究開發(fā)的科技人員占比10%以上；企業(yè)全年銷售收入在3億元以下或資產(chǎn)總額在3億元以下，每年用于高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)費(fèi)占比不低于3%。

（二）我國(guó)科技型中小企業(yè)融資困境

近年來(lái)隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科技革命日新月異，科技型中小企業(yè)己成為推動(dòng)國(guó)家進(jìn)步發(fā)展的中堅(jiān)力量和重要組成部分，這類企業(yè)在我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的尋求會(huì)有所下降，生產(chǎn)成本無(wú)法避免的上升，致使中小企業(yè)的綜合成本不斷攀升。

1.融資渠道少

我國(guó)科技型中小企業(yè)從理論上來(lái)說(shuō)，可以從二十余種渠道獲得有效資金支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，在銀行等類型金融機(jī)構(gòu)獲得高利息貸款，發(fā)行企業(yè)債券，金融租賃，發(fā)行定向融資，轉(zhuǎn)讓股權(quán)等融資方式獲得資金。但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，大多企業(yè)從內(nèi)部獲取的積累資金不足以滿足企業(yè)發(fā)展，只能提供總?cè)谫Y需求的13%，而從外部進(jìn)行融資，絕大部分資金來(lái)源還是依賴銀行貸款，由于主板和創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)門檻較高而無(wú)法進(jìn)入進(jìn)行股權(quán)融資，部分企業(yè)甚至連門檻較低的新三板市場(chǎng)都不能達(dá)到入市門檻，對(duì)于部分企業(yè)股權(quán)融資或者不存在。

2.融資規(guī)模小

中小微企業(yè)往往知名度不高，經(jīng)營(yíng)管理模式陳舊，對(duì)于精英人才的吸引力不足，并且企業(yè)自身也普遍存在著重業(yè)務(wù)、輕管理的思想。所以，在中小企業(yè)中往往缺乏企業(yè)家類型的領(lǐng)袖、高級(jí)投融資人才、高級(jí)則一務(wù)管理人員以及熟悉市場(chǎng)化運(yùn)作的現(xiàn)代化管理人才。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)使企業(yè)相關(guān)信息不能有效傳遞，使融資成功率相對(duì)較低，致使企業(yè)所能獲得的融資規(guī)模相對(duì)較小。不少科技型中小企業(yè)所有資產(chǎn)比例中，無(wú)形資產(chǎn)占據(jù)較大的比重，因此它們普遍缺乏有形資產(chǎn)，沒(méi)有足夠的固定資產(chǎn)就無(wú)法向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，導(dǎo)致融資規(guī)模小。同時(shí)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中，由于高技術(shù)產(chǎn)品導(dǎo)致的不確定因素較多，保證正常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金的需求量巨大，而許多企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，不能有效的在資本市場(chǎng)內(nèi)獲得足夠的資金?？偟膩?lái)說(shuō)，大部分科技型中小企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款有困難，造成融資規(guī)模小。

3.融資成本高

科技型中小企業(yè)受自身特點(diǎn)所限，規(guī)模小且所需資金多，加之我國(guó)的資本市場(chǎng)還不完善，不能滿足企業(yè)所有的融資需求，大多企業(yè)還主要選擇間接外源融資?？萍夹推髽I(yè)在間接融資中，需要獲得短期貸款主要來(lái)自銀行，而銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要求在保證限額控制下，能得到最大限度的資金回報(bào)，導(dǎo)致在科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方面會(huì)提高貸款利率，企業(yè)想要獲得這種融資貸款就必須付出更高的還貸利息，最終的融資成本持續(xù)走高。

三、新三板緩解科技型中小企業(yè)融資困境的有利影響

1.新三板拓寬了科技型中小企業(yè)融資的渠道

相較于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，新三板的入市門檻比較低，對(duì)企業(yè)的其他項(xiàng)目指標(biāo)要求也不高，基本不設(shè)限制?？萍夹椭行∑髽I(yè)獲得融資的融資渠道就不再局限于銀行貸款或民間借貸，可以在新三板上市進(jìn)行融資，有效的解決了融資難困境，并且無(wú)需承受高息壓力，能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，有效的增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的動(dòng)力，使公司資產(chǎn)價(jià)值得到大幅增加，幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。對(duì)地方政府而言，新三板市場(chǎng)有利于規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)，便于政府監(jiān)督管理；支持地方經(jīng)濟(jì)，有效地緩解中小企業(yè)多、融資難，民間資本多、投資難的現(xiàn)狀；有力的扶持地方企業(yè)發(fā)展壯大，增加地方稅收收入。借助資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組，發(fā)展壯大自身；為企業(yè)提供股份公開轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，提高權(quán)益的流動(dòng)性；提升企業(yè)形象和認(rèn)知度，有利于市場(chǎng)拓展。

2.新三板有利于完善科技型中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

中小微型企業(yè)知名度不夠，很難打開市場(chǎng)，占領(lǐng)市場(chǎng)份額，而高額的品牌宣傳費(fèi)用對(duì)于中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)造成不小的資金壓力。從已登陸新三板的中小企業(yè)來(lái)看，他們能夠受到更多傳媒機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)以及投資人的關(guān)注，這不僅有助于提高企業(yè)股權(quán)價(jià)值，也會(huì)獲得了一定的宣傳效應(yīng)，從而有利于提高掛牌企業(yè)的知名度和品牌形象?？萍夹椭行∑髽I(yè)想要在新三板掛牌上市，滿足掛牌上市標(biāo)準(zhǔn)，需要提供規(guī)范的對(duì)外信息披露，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)關(guān)系分明，促使企業(yè)對(duì)結(jié)構(gòu)機(jī)制不合理的地方進(jìn)行改進(jìn)，建立現(xiàn)代化企業(yè)規(guī)范管理制度。也會(huì)加強(qiáng)企業(yè)持續(xù)規(guī)范管理和發(fā)展，為企業(yè)后期資本運(yùn)營(yíng)提供良好基礎(chǔ)，最終可以提供企業(yè)后期轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)的一個(gè)良好平臺(tái)。

3.新三板促進(jìn)科技型中小企業(yè)定向融資

掛牌新三板的中小企業(yè)在新三板進(jìn)行股權(quán)融資活動(dòng)，需要按照規(guī)定向特定的對(duì)象進(jìn)行募資，其特定的對(duì)象包括公司股東；公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。新三板的融資功能逐步加強(qiáng)，科技型中小企業(yè)掛牌后，流動(dòng)性股票擁有良好的定價(jià)機(jī)制，將會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資及私募基金對(duì)科技型企業(yè)的關(guān)注，擴(kuò)大投資者范圍，使其看到掛牌企業(yè)的潛在的發(fā)展能力和市場(chǎng)前景，會(huì)給企業(yè)投入部分資金以獲取部分股權(quán)，未來(lái)分享企業(yè)的收益。新三板為企業(yè)資產(chǎn)的證券化提供了一個(gè)公開的交易平臺(tái)，掛牌后的企業(yè)可以根據(jù)自身需要自主選擇股權(quán)激勵(lì)方式，只要履行信息披露即可，并且企業(yè)股權(quán)有了市場(chǎng)定價(jià)和進(jìn)出通道，員工拿到的股權(quán)可以較為方便地變現(xiàn)，這為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施解除了后顧之憂，為中小企業(yè)留住核心人才創(chuàng)造了條件。

四、中小企業(yè)融資問(wèn)題的對(duì)策

（一）完善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)緩慢，過(guò)去長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的強(qiáng)大信貸融資體系依然是國(guó)內(nèi)金融體系的支配力量。雖然這種支配力量正隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)而逐漸勢(shì)弱，但是在可以預(yù)見的未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間里，科技型中小企業(yè)依然需要面臨這種不利的外部融資環(huán)境?？萍夹椭行∑髽I(yè)想要成功掛牌新三板市場(chǎng)，首先需要對(duì)企業(yè)近期狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整，并計(jì)劃實(shí)施中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，突出顯示企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，幫助投資主體了解企業(yè)文化。大部分?jǐn)M掛牌的科技型中小企業(yè)都存在財(cái)務(wù)管理制度不健全、管控能力及監(jiān)管體系薄弱等問(wèn)題，對(duì)外公布的信息少，降低公眾對(duì)企業(yè)的好感，貸款會(huì)變困難，有可能需要支付高額利息，因此企業(yè)的管理者要充分認(rèn)識(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)中能夠改變企業(yè)發(fā)展方向的因素，最基礎(chǔ)的要有規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，不僅對(duì)企業(yè)的信譽(yù)、知名度、融資能力等方面造成重大影響，更是企業(yè)掛牌新三板時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題以及掛牌后監(jiān)管工作的關(guān)鍵所在。

（二）新三板市場(chǎng)不斷完善的制度安排

目前，新三板保障市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性，維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，設(shè)置較高投資門檻一定程度上限制了投資者進(jìn)入，隨著做市商制度的大幅擴(kuò)張，經(jīng)過(guò)做市商推薦進(jìn)入市場(chǎng)的參與者越來(lái)越多，許多企業(yè)能夠在市場(chǎng)內(nèi)找到合適投資人，獲得合理的股權(quán)價(jià)格，掛牌科技型中小企業(yè)已具備數(shù)量規(guī)模，但股權(quán)交易的成交量依然較為低迷，原因在于投資者基數(shù)嚴(yán)重不足，無(wú)法帶動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，投資門檻要求個(gè)人投資者要移交500萬(wàn)元資產(chǎn)的證明才能融資是重要原因之一。引入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，加大做市商做市投入，提升做市能力和水平，除了傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)和做市商外，私人機(jī)構(gòu)也要參與新三板市場(chǎng)，做市商規(guī)范運(yùn)行實(shí)施，市場(chǎng)內(nèi)所有交易合法合規(guī)，交易參與者更有活力投入新三板市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)新三板的快速發(fā)展。

（三）政府鼓勵(lì)支持企業(yè)掛牌新三板

政府部門可以從行政思想觀念上積極宣傳新三板，營(yíng)造新三板融資環(huán)境，使科技型中小企業(yè)及其他市場(chǎng)參與者了解新三板這種融資方式，提高新三板市場(chǎng)參與者的積極性。通過(guò)制定相關(guān)優(yōu)惠政策，扶持科技型中小企業(yè)上市新三板進(jìn)行股權(quán)融資，使企業(yè)自身有意愿并且愿意掛牌新三板，提供幫助指導(dǎo)企業(yè)在新三板融資。進(jìn)一步地緩解研發(fā)過(guò)程中科技型中小企業(yè)資金供給緊張的問(wèn)題。此外，推進(jìn)科技稅收法律體系建設(shè)以提高其在我國(guó)法律體系中的層次地位，加大相關(guān)優(yōu)惠稅收政策的宣傳和執(zhí)行力度，將大量研發(fā)投入產(chǎn)生的管理費(fèi)用等費(fèi)用列入增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣范圍等，都可以有效緩解科技型中小企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困境，提高其融資效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡淑麗.論中國(guó)新三板市場(chǎng)的功能、主體定位及制度創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2016.

[2]周茂清，尹中立.“新三板”市場(chǎng)的形成、功能及其發(fā)展趨勢(shì)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2016.

[3]劉國(guó)勝.我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下“轉(zhuǎn)板”機(jī)制的探尋一以二十年資本市場(chǎng)立法為路徑[J].改革與戰(zhàn)略，2016.

[4]潘玉軍.我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制及對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒研究[J].商品與質(zhì)量，2016.

[5]皮海洲.新三板會(huì)成為中國(guó)的納斯達(dá)克嗎？[J].財(cái)經(jīng)視野，2015.

[6]趙浚宏.“新三板”為中小企業(yè)融資帶來(lái)新機(jī)遇[M].華東科技，2015.

[7]單磊.中小科技企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)的利弊分析[M].北方經(jīng)濟(jì)，2014.

[8]閏慶友.新三板掛牌企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2014.