淺析“影子銀行”對貨幣供給量的影響

何逸

摘要：全球金融危機過后，“影子銀行”受到了許多經濟學家的關注，因為其時常游走于國家貨幣政策之外。而正是因為“影子銀行”經常處于貨幣政策的灰色地帶，影子銀行已經成為信用創造和影響貨幣政策的重要載體。貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標，容易受到“影子銀行”的干擾從而影響貨幣政策的實施。本文就將總結分析現有文獻，綜述“影子銀行”到底如何給貨幣供給量帶來影響，這種影響最終又將給貨幣供應量帶來什么后果。

關鍵詞：影子銀行；貨幣供應量；研究綜述

中圖分類號：F822.0 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）015-0-02

一、“影子銀行”及貨幣供應量概述

“影子銀行”概述：

“影子銀行”這個概念第一次提出的人是美國太平洋投資管理公司執的董事麥卡利，在“影子銀行”這個名詞問世后，世人大范圍地采納了它。在歐美地區的一些發達國家，“影子銀行”的定義是指通過私募基金、信托產品、證券公司集合理財等證券化和擔保融資技巧進行融資的中介機構，其運行機制是超越普通的銀行信貸關系，在證券市場上獲取信貸資金，最終通過較高的杠桿率從中獲利。這種信貸關系看上去像傳統銀行但僅是行使傳統銀行的功能，“影子銀行”這個稱呼就誕生了。但我國的金融創新程度比較低，“影子銀行”起源較晚，所以我國的“影子銀行”還沒有歐美發達國家那么完備的體系和系統。所以國內對“影子銀行”有研究的的學者認為傳統銀行體系以外的信用中介機構或信用中介業務即是“影子銀行”，其涵蓋很廣，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結構性投資工具等非銀行金融機構或業務。

二、“影子銀行”影響貨幣供應量的原因及機制

“影子銀行”將從以下兩個方面影響貨幣供應量：（1）“影子銀行”的信用創造功能將對貨幣供應量造成影響；（2）“影子銀行”將會影響貨幣政策的操作目標——基礎貨幣，從而影響貨幣供應量。

1.信用創造功能對貨幣供應量的影響

影子銀行同傳統的商業銀行一樣擁有創造信用的能力。其為資金的需求者和資金的攻擊者搭建橋梁，成為重要的金融中介。類似于商業銀行，影子銀行的運作中也具有了銀行信用創造中的銀行存款機構、儲戶和借款人的功能。“影子銀行”的信用創造可以分為直接信用創造和間接信用創造，直接的信用創造是指產生和流動于影子銀行體系內部的資金流動，形成的廣義流通貨幣。在我國金融中介機構管理較為嚴格，“影子銀行”體系尚不完善，所以并不能夠形成像傳統銀行那樣可進行直接信用創造的融資模式。在國內，“影子銀行”對貨幣供給量造成影響的多是間接信用創造。“影子銀行”的間接信用創造是指影子銀行和商業銀行在進行經濟活動交易時，提高了整體的信貸水平，從而影響了市場上流動的貨幣量供應量。信用創造主要從兩方面增大了貨幣供給量。第一種是依附于傳統的商業銀行的信用創造，實質是擴大了傳統商業銀行的信用創造能力；第二種是増加貨幣的流動性，如互聯網金融、民間借貸。在第一種情況下相當于“影子銀行”發放理財產品等，將所得資金通過中介機構投資給借款人，但因為“影子銀行”不受貨幣政策監管，所以這個過程不需要繳納法定存款準備金，其相比于傳統銀行的借貸業務而言，增加了“影子銀行”的可貸資金，這一筆法定存款準備金相當于流通到了市場上，所以好比增加了市場的貨幣流量，增大了貨幣供給量。第二種情況下，相當于擴大了市場的融資量，比如擔保公司對借款人進行擔保，那么借款人可以籌得更多的資金，這就間接增大了市場的融資規模從而增大了市場的貨幣流量。同時，“影子銀行”在擴大了市場融資量后，相當于加快了貨幣流通速度，這也同間接增加了市場上的貨幣，加大了貨幣供應量。

2.貨幣政策操作目標對貨幣供應量的影響

貨幣供應量成為我國宏觀貨幣政策的重要調控手段之后，基礎貨幣也就成了我國央行最優的、最主要的操作目標。基礎貨幣包括商業銀行及其它存款機構存入央行的存款準備金（包括法定準備金和超額準備金）與社會公眾所持有的現金。不言而喻，“影子銀行”對基礎貨幣造成的影響也會在貨幣供應量上體現。 “影子銀行”流放到市場的大量金融理財產品、衍生產品，使收益高于傳統借貸及投資活動，這使得公眾持有的貨幣的機會成本加大，從而人們更愿意將貨幣進行投資而不是持有。而正是因為公眾持有貨幣的偏好減弱，減少了持有庫存現金的需要，因此中央銀行提取存款準備金的難度隨之增加。通過貨幣供應量=基礎貨幣×貨幣乘數這一等式，我們可以得知：當傳統銀行存入央行的存款準備金減少和公眾持有的貨幣減少，基礎貨幣大大降低，那么將以貨幣乘數數值的倍數使貨幣供應量減少。從另一個方面來看，流入“影子銀行”的大部分資金都來自于公眾的銀行存款，當各類“影子銀行”機構不斷得發行流通性強，收益高的理財產品，公眾將會把銀行存款轉向投入到理財產品中。這樣一來，各商業銀行手中的存款大大減少，直接縮小了央行收取的存款準備金的份額。央行可以控制的準備金減少，使得基礎貨幣數量受限，貨幣供應量隨之減少。

三、“影子銀行”的影響所帶來的后果

“影子銀行”的信用創造功能以及其對基礎貨幣的影響給貨幣供應量造成了很大的沖擊，其后果就是嚴重降低了貨幣供應量這個貨幣政策中介目標的有效性，其中貨幣供應量的有效性可分為貨幣供應量的可測性，可控性和相關性。

1.“影子銀行”影響貨幣供應量可測性

貨幣供應量的可測性指央行能高效精確地提取貨幣的各項資料從而進行定性定量的分析。但“影子銀行”的快速發展使得現有的廣義貨幣己經不能完全反應全部的信用創造，社會整體的貨幣供應量大于廣義貨幣供應量，使貨幣供應量準確度下降。這是因為我國“影子銀行”體系的各個組成部分在各方面的影響各有不同，也就是說，“影子銀行”的發展，總會使一部分規模相當大的活動無法被納入監測。所以，“影子銀行”使傳統貨幣供應量的評判標準已難以精確測量我國市場上流通的真實貨幣流量。另外，“影子銀行”推出的大量理財工具等金融衍生物和金融創新工具，其流通性很強，可在短時間內轉化為現實購買力，所以它們也能算是一種廣義貨幣。社會公眾將貨幣投資于“影子銀行”的偏好增大，使得我國貨幣供應量種類趨于復雜化，這無疑增大了央行對貨幣供應量數據的收集及分析，準確性也會隨著降低。總的來說，“影子銀行”所產生的這些流通貨幣在央行所制定的原始統計標準之外，所以才會導致實際貨幣供應量大于央行的統計數據，從而降低貨幣供應量的可測性。

2.“影子銀行”影響貨幣供應量可控性

貨幣供應量的可控性是指央行能根據市場環境的需要迅速有效地調整貨幣供應量從而達到央行想實現的效果。前文分析到，如果將存款投入“影子銀行”將會比將存款存入商業銀行獲取更多收益，所以公眾持有貨幣的偏好大大減少，這直接導致了商業銀行吸納存款，從而也促進了“影子銀行”的資金融通，再加上沒有存款準備金率和其他金融監管約束，使“影子銀行”比商業銀行有更高的信用創造功能，從而放大了貨幣乘數，這也使得貨幣供應量的可控性大大降低。眾所周知的是，貨幣供應量大致由基礎貨幣和貨幣乘數來反映，要想很好地控制貨幣供應量，那么央行必然要有力地控制好貨幣的乘數效應。貨幣乘數大致由商業銀行存款準備金率以及商業銀行存款與公眾持有的通貨的比率共同決定。而至少從法定存款準備金這一方面來說，“影子銀行”減少了央行的法定存款準備金，那么必定將會影響貨幣的乘數效應，所以對于貨幣供應量的可控性也將造成影響。

3.“影子銀行”影響貨幣供應量相關性

貨幣供應量的相關性指央行制定的貨幣政策中介目標即貨幣供應量與最終目標之間在指標上有密切穩定的聯系，央行能根據中介指標來判斷終極目標的變化情況，通過調整貨幣供應量來達到預期目標。不難發現，近幾年“影子銀行”的規模正逐漸擴大，越來越多的企業通過“影子銀行”來籌集資金或進行投資，市場上貨幣的流轉速度越來越快，由于“影子銀行”大部分都在央行監管之外，央行已經很難用傳統貨幣政策對資金流轉速度進行調控，所以想通過調整貨幣供應量這個中介目標來調控貨幣政策最終目標變得比較勉強。在“影子銀行”廣泛的影響下，央行想通過調整貨幣供給來控制市場上流通的資金已經不再具有以前那樣的可靠性，即作為貨幣政策中介目標的貨幣供應量的相關性降低。

四、結語

隨著“影子銀行”的蓬勃發展，其對貨幣供應量的影響越來越大。經過歸納前人文獻及自己的見解，得出影響貨幣供應量的方面主要有兩個個：1.“影子銀行”的信用創造功能；2.“影子銀行”影響基礎貨幣從而影響貨幣供應量。第一個方面，“影子銀行”通過擴大傳統商業銀行的信用創造功能以及增強貨幣流動性來增大貨幣供應量；第二個方面，由于人們對于持有貨幣的偏好降低，使得央行計提存款準備金難度加大，基礎貨幣降低，從而減少了貨幣供應量。由于這兩方面的影響，其對乘數效應有了放大作用，讓整個市場的資金運轉速度加快，再加上“影子銀行”常游走于貨幣政策監管之外，所以“影子銀行”最終將降低貨幣供應量的有效性。

參考文獻：

[1]李存，楊大光.影子銀行對我國貨幣政策的影響與對策[J].經濟縱橫，2016（7）：88-92.

[2]閆美玉.我國影子銀行對貨幣供應量的影響分析[D].東北財經大學，2015.

[3]李開.影子銀行對我國貨幣供應量影響的實證研究[D].河南大學，2014.

[4]肖睿.我國影子銀行的發展及其對貨幣政策沖擊[D].西南財經大學，2013.

[5]李波，伍戈.影子銀行的信用創造功能及其對貨幣政策的挑戰[J].金融研究，2011（12）：77-84.