房地產企業A+H股交叉上市的動因分析

陳鷹+鐘鼎丞

[摘 要] 近年來，房地產業不斷轉變戰略模式，很多房地產巨頭企業先后實現A+H股交叉上市。文章通過介紹房地產企業上市的模式，并根據房地產業的特性，進一步分析房地產企業實現A+H股交叉上市的動因并對其未來的發展提出展望。

[關鍵詞] 房地產企業；A+H股交叉上市；動因

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 003

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）11- 0008- 03

1 引 言

房地產業在國民經濟中扮演著重要的角色，因而受到政府及社會各界的廣泛關注。近年來，國家先后采取“國十條”“限購令”等一系列措施打壓房價，對房地產業的發展造成了一定的沖擊。房地產巨頭企業紛紛選擇A+H股交叉上市的方式來應對挑戰，這一戰略模式產生的動因值得深究。

2 房地產企業上市的方式

根據進入房地產行業方式的不同，房地產企業的上市方式可以分為四類，分別為IPO上市、內部發展、投資轉型和借殼上市。房地產企業IPO上市是指非上市的房地產企業通過IPO形成的房地產上市企業。內部發展是指上市公司在發展主營業務的同時，在其他產業開發房地產項目，經過一段時間的發展，房地產項目逐漸變成其新的主業，這類企業通常是有計劃和目的地來進行產業轉型的。投資轉型是指上市公司在傳統主營業務之外的房地產行業進行大規模的投資，從而形成新的業務結構，一般是通過參股或控股的方式，與合作方共同介入房地產行業，實現企業的跨行業轉型。相比這三種上市方式，借殼上市是房地產企業最常用的手段，而房地產企業借殼上市的類型又分為三種：第一種是對ST公司的重組；第二種是利用上市公司的再融資機會借殼；第三種是純粹的借殼，通過收購上市公司控股權注入房地產資產而實現借殼。房地產巨頭企業大多采用借殼上市的方式分別在香港證券交易所和深滬證券交易所上市，由此搭建A+H股交叉上市的戰略模式。

3 房地產業的特性

3.1 資金需求量大

房地產企業作為資金密集型企業，對資金的需求巨大。整個房地產項目從獲取土地使用權、規劃設計、開發運營，到最后的資金收回都離不開巨額的投入。另外，房地產的整個開發周期長，要想保證房地產企業很好的生存下去，就必須保證其融資渠道的暢通。

3.2 融資方式單一

房地產企業的資金主要來源于外部融資，利用傳統的銀行借款融資渠道，融資成本高，企業負債重，嚴重影響了房地產企業的盈利能力和發展能力。這直接導致了房地產企業的資產負債率很高，財務杠桿效應顯著，且財務風險較大。

3.3 受國家政策影響大

房地產業是國民經濟的支柱且事關國計民生，國家會根據宏觀經濟的發展狀況以及市場的實際情況出臺相應的政策進行調控，因而房地產企業受國內資本市場和國家宏觀政策影響較大。

4 房地產企業A+H股交叉上市的動因

4.1 擴寬融資渠道，降低融資成本

房地產企業的生存與發展需要龐大的資金支持，換句話說，融資渠道的暢通與否直接關系著房地產企業的生死。從資本市場的環境來看，一方面，由于我國資本市場尚不完善，房地產企業在融資過程中容易遇到很多問題，這難以滿足房地產巨頭企業長期的融資需求。另一方面，香港的資本市場雖然相對而言較為完善，但資本市場的環境變幻莫測，因而也不能保證融資渠道一直暢通。房地產企業只有通過A+H股交叉上市搭建內地及香港“雙平臺”的融資模式才能規避在單個資本市場可能遇到的麻煩，將融資風險降到最小。

從國家宏觀調控的政策來看，受通貨膨脹影響，政府實行緊縮型的貨幣政策，金融機構對貸款企業嚴格把關，這就導致了房地產企業貸款放緩的問題。面對國內如此不理想的融資環境，尋求另一條融資渠道是房地產企業急需抓住的救命稻草，選擇“雙平臺”融資有助于擴寬房地產企業的融資渠道，吸引更多國際化的融資資源。另外，隨著城市化程度的加深，在各類投機類需求及剛性投資的刺激下，房地產企業拿到土地使用權的價格不斷地攀升。對未上市的房地產企業來說，其融資方式單一，資金主要來源于銀行借款，而近幾年房地產開發商取得銀行貸款的難度卻越來越大，通過資產管理、信托等其他方式進行融資成本又較高。選擇A+H股交叉上市的方式無疑是降低融資成本的最好辦法。

4.2 擴張企業規模，拓展海外業務

近年來，國內房價飆升，房地產業泡沫也是越吹越大。這不禁讓人們聯想到美國的次貸危機，濫用信貸，推高房價，最終導致整個市場的崩盤。想要維持房地產企業的發展，就必須盡可能地規避國內房地產泡沫的風險。利用A+H股交叉上市，將房地產企業的規模擴張到國外，從偏重國內運營到全球同步開發的發展戰略的轉型，能讓房地產企業更好地適應行業發展的需求。

房地產業的競爭越發激烈，各大房地產巨頭企業為爭奪行業龍頭地位，紛紛拋出加大海外投資額度、拓展海外市場的巨額投資計劃。綠地、萬達等房地產企業更是將投資業務擴展到酒店、住宅、文化旅游等領域，房地產行業勢必會出現龍爭虎斗的局面。通過A+H股交叉上市，一方面可以為房地產巨頭企業擴張企業規模提供支持，并為其布局國內市場提供穩定的現金流。另一方面利用香港這個平臺搭建大陸與海外聯系的橋梁，可以為國內房地產業務提供支持并為拓展海外房地產業務提供幫助。這有助于布局房地產企業的海外發展戰略。

4.3 提高市場知名度和行業競爭力

受“國十條”“限購令”等一系列政策的影響，國內整個房地產業的銷售量大打折扣。房地產企業為謀發展，勢必需要采取相應的措施打開市場。房地產企業實現A+H股交叉上市可以向社會展示自身的實力與形象，這為企業帶來了免費的廣告效應，有助于提高房地產企業的市場知名度。且這一戰略模式可以將房地產企業推向全球化的資本市場中，讓房地產企業投身于激烈的國際競爭中，有助于借鑒國外房地產企業的優秀經驗，吸收國外優秀的管理理念，提高自身的實力，這為提高房地產企業的行業競爭力提供幫助。隨著房地產業市場集中度的不斷提高，這種模式是國內房地產巨頭企業搶先壟斷市場的一種絕佳手段。

4.4 提高企業信息披露的透明度和準確度

眾所周知，內地證券市場雖然建立了相似的監管和披露制度，但由于起步較晚，證券市場上仍存在公司信息披露、質量參差不齊的情況。與內地證券市場相比，香港證券市場擁有更加健全的市場監管體系和更為完善的信息披露制度。房地產企業選擇A+H股交叉上市，使得其受到內地和香港法律法規的共同約束。有利于提高房地產企業信息披露的透明度和準確度，能更好地維護廣大股東的權益。同時，也有利于完善房地產企業的治理結構。

5 結 語

房地產巨頭企業紛紛選擇A+H股交叉上市的方式搭建起“雙平臺”的戰略模式，雖說這種戰略模式從某種程度上能保證融資渠道的暢通，拓展海外業務，提高企業的行業競爭力并完善企業的治理結構。但由于市場中存在很多不確定性因素，房地產企業在未來的發展中仍會面臨很多挑戰。因此，在完成A+H股交叉上市后，房地產企業應做好充足的準備來應戰。

主要參考文獻

[1]梁力. 我國房地產企業借殼A股上市的理論分析[J].經營管理者， 2010（8）.

[2]劉志敏. 貨幣緊縮政策下的房地產融資趨勢分析[J].金融經濟， 2011（4）.

[3]王秀玲. 我國房地產企業融資創新研究[J].經濟論壇， 2012（1）.

[4]高文君. 我國房地產企業借殼上市的現狀、動因及問題[J].經營管理者， 2013（5）.

[5]霍達. 房地產企業的“雙平臺”戰略——以綠地集團為例[J].財會月刊， 2014（11）.