融資約束與企業研發投資
——來自中國工業企業的微觀證據

鄭妍妍 戴曉慧 魏 倩

一、引言

新古典經濟學認為技術創新是經濟增長的重要源泉，大量研究也表明了科技發明和創新活動對于一國經濟的持續發展存在重要作用。近年來，中國經濟面臨內外部環境重大變化，其在尋求轉變經濟發展方式和經濟增長新動力時將目光聚焦于科技創新。2015年的中央經濟工作會議提出，要著力推進供給側結構性改革，而供給側結構性改革的根本目的是提高社會生產力水平。同年，國務院印發的 《中國制造2025》部署全面推進實施制造強國戰略，該戰略包括的三個階段無一不在強調要形成具有全球創新引領能力的優勢產業。從微觀視角來說，提高企業的自主創新能力是實現上述兩個目標的根本途徑。提升企業的自主創新能力需要企業在研發方面進行大量的資金投入，僅僅依靠企業的內源融資顯然是不夠的。然而，企業的研發創新過程與一般的投資項目相比具有極大的內生不確定性和信息不對稱性。極端不確定性使得投資于創新過程的回報可能會被極度扭曲 （Scherer等，2000[1]），而研發過程具有的高度的信息不對稱性所導致的代理成本遠超一般情況下的投資者和企業家之間的代理成本 （Aghion和 Tirole，1994[2]），這些因素使得企業在為研發項目進行融資時面臨著較高的外源融資成本，甚至無法獲得外源融資，這意味著企業的研發投資面臨著融資約束問題。那么對于當今中國的企業來說，它們的研發投資活動是否如同上述分析面臨著融資約束問題？……