流動性成本、市場情緒與資產配置行為：不確定性條件下的分析模型

尹海員 路 璐

一、引言

投資者情緒會影響資產價格和收益率波動，現有大量研究已經證明了這一點，但投資者情緒與流動性的關系如何？流動性一般被定義為 “交易立即執行的可能性”，它不僅是反映股票市場運行質量的核心要素之一，還會對上市公司治理和投資者決策產生重大影響。如果股票流動性喪失，貨幣資金和資產之間將缺乏交易通道，進而導致全社會金融資產的迅速貶值和金融危機的爆發。在嚴重的危機中，股票流動性缺失的最真實反應就是投資者情緒的極度悲觀和信心的缺失，而悲觀情緒會進一步造成流動性緊缺。這種資金流動性 （投資者能夠獲得資金的便利性）和市場流動性 （股票交易的難易程度）之間的螺旋式反饋效應給證券市場的正常運行帶來了巨大挑戰，加劇了股票市場的脆弱性。現實中1987年美國金融危機、2008年全球金融危機，乃至2015年我國股票市場的暴跌都與投資者情緒極度悲觀的情況下市場流動性枯竭相關，這些現實使得股票市場中投資者情緒、股票流動性與資產價格的關系再一次成為金融研究的焦點。

二、文獻綜述與研究思路

（一）文獻綜述

迄今為止，關于市場不確定性和投資者情緒如何影響投資決策的研究主要遵循兩條主線進行。第一條主線是傳統金融理論的視角，主要將研究注意力集中于風險條件下的資源配置決策，進而構造資產定價模型，分析不確定性如何影響資產價格的波動。……