私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及其外溢
——基于監(jiān)管視角的研究

王 瑞 方先明

一、引言

近十年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富的積累，資產(chǎn)管理行業(yè) “基礎(chǔ)資產(chǎn)?金融產(chǎn)品/資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)?銷售渠道?投資者”鏈條在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用（巴曙松等，2016［1］）。金融產(chǎn)品作為關(guān)聯(lián)基礎(chǔ)資產(chǎn)、管理機(jī)構(gòu)、銷售渠道和投資者的公共部分，已經(jīng)成為政府部門實(shí)施監(jiān)管的重要對(duì)象。根據(jù)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是否直接向社會(huì)不特定對(duì)象發(fā)行產(chǎn)品、募集資金，可以將資產(chǎn)管理行業(yè)的金融產(chǎn)品分為公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱“公募產(chǎn)品”）、私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱 “私募產(chǎn)品”）和其他金融產(chǎn)品三大類。①資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，只有公募基金在法律層面獲得 《基金法》授權(quán)，可以向社會(huì)不特定對(duì)象公開(kāi)募集資金。私募產(chǎn)品指向特定對(duì)象非公開(kāi)募集資金的行為，這種投資形式應(yīng)當(dāng)具備一定的特征，達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，并以此區(qū)別于 “公募”或者非法集資行為。從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，私募產(chǎn)品和公募產(chǎn)品因?yàn)橹苯酉蛏鐣?huì)大眾募集資金，涉眾性、影響性和風(fēng)險(xiǎn)性更大，需要重點(diǎn)關(guān)注。然而，公募產(chǎn)品因?yàn)樾袠I(yè)門檻高、流動(dòng)性好、運(yùn)作公開(kāi)、估值準(zhǔn)等優(yōu)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；私募產(chǎn)品則因?yàn)橥断驈V泛和定制性特征，具有行業(yè)門檻低、流動(dòng)性差、運(yùn)作隱秘、難以估值、風(fēng)險(xiǎn)高等問(wèn)題，容易成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的聚集地。金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐也表明，隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)②跨行業(yè)，主要是指資管產(chǎn)品的發(fā)起、運(yùn)作涉及銀行、信托、證券等多個(gè)金融行業(yè)開(kāi)展跨行業(yè)合作。……