影響我國創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露成分分析

倪麗亞

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場具有高成長性，低準入門檻的特性，這些特征使得在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍具有高風險性。本文針對我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露體系、監(jiān)管制度不完善的問題，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)和無形資產(chǎn)信息等方面，分析影響創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的因素，為完善信息披露體系提出改進建議，幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司彌補信息披露的“短板”。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板； 信息披露； 影響因素

創(chuàng)業(yè)板自2009年正式上市，經(jīng)過不斷發(fā)展，成為了僅次于主板市場的二級證券市場。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板上市要求低，為有潛力的中小企業(yè)提供融資機會，是主板市場的重要補充。但正是由于創(chuàng)業(yè)板上市門檻低，導致其投資風險與主板市場上市公司相比更高。從海聯(lián)訊欺詐上市受罰到欣泰電氣強制退市，上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止，創(chuàng)業(yè)板違規(guī)嚴重程度不斷上升。虛假財務(wù)信息不僅違背了誠信經(jīng)營的市場準則，更嚴重損害了創(chuàng)業(yè)板市場的公信力，引發(fā)了公眾對創(chuàng)業(yè)板市場信息披露的可靠性、真實性的思考。隨著市場化進程的加深，信息使用者對信息的需求不斷增加，對信息披露的質(zhì)量也日益嚴苛。創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露呈現(xiàn)出供不應(yīng)求現(xiàn)象，據(jù)《中國上市公司自愿性信息披露指數(shù)報告（2014）》，創(chuàng)業(yè)板自愿性信息披露指數(shù)較主板市場低12.73%，映射出我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露體系亟待改善。

一、影響信息披露的因素

（一）公司財務(wù)情況

根據(jù)信號傳遞理論，公司前景可觀，盈利能力較強時信息披露違規(guī)的可能性更小，公司更愿意向市場傳遞自身經(jīng)營狀況良好的信號，以吸引更多的投資者，降低籌資成本。公司盈利能力和償債能力不佳時，更易出現(xiàn)信息披露不真實、不完整、不準確、不及時和報表粉飾現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板上市公司與主板市場上市公司相比起步較晚，公司規(guī)模實力較弱，風險普遍較高，但成長速度快，出于這種行業(yè)特點，投資者在選擇時具有較大的不確定性。因此監(jiān)管機構(gòu)對其信息披露的要求更傾向于控制風險水平。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)不健全

中國社會科學院公司治理研究中心2015年調(diào)研成果來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司治理四大特征之一：董事會建設(shè)形式大于實質(zhì)，信息披露方面中規(guī)中矩。多半公司雖按相關(guān)要求，設(shè)立了形式規(guī)范的董事會，但在創(chuàng)業(yè)板多為中小企業(yè)的背景下，易產(chǎn)生姻親關(guān)系的持股現(xiàn)象，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)不分離，董事會傾向于受家族控制方的限制，違背了董事會獨立性原則。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)業(yè)板是典型的“多股和大”，即前十大股東合計持股比例十分高，而第一大股東持股比例不是特別高。理論上，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不易產(chǎn)生實際控制人，而大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司中實際控制人為自然人，也從另一方面驗證了，董事會職能形同虛設(shè)。實際控制著與投資人之間權(quán)利不對等、信息不對稱、存在利益沖突，雖然其業(yè)績優(yōu)于實際控制人為其他類型的企業(yè)，但也使得控股股東或?qū)嶋H控制人具有在經(jīng)營活動中只披露有利于自身的信息的傾向和條件。這對于投資者來說很難從上市公司的財務(wù)報表中得到有效信息，即使上市公司在附注中做出了詳細的披露，也不一定能為投資者提供有用的決策信息。

（三）無形資產(chǎn)披露不合理

創(chuàng)業(yè)板市場上存在著為數(shù)眾多的高無形資產(chǎn)企業(yè)，無形資產(chǎn)是企業(yè)未來盈利的重要決定因素，若披露過度會提高企業(yè)的商業(yè)風險，管理者擔心會因披露了研究成果而泄露了商業(yè)機密，在市場中使競爭對手捷足先登，出于這種顧慮企業(yè)披露無形資產(chǎn)信息的自愿性自然不高。另外，在已公布的無形資產(chǎn)信息中仍存在結(jié)構(gòu)不合理問題。現(xiàn)行會計準則中僅包括專利權(quán)，非專利技術(shù)，商標權(quán)，著作權(quán)，特許權(quán)，土地使用權(quán)等項目，一些廣義的無形資產(chǎn)，如人力資本、智力成果以及企業(yè)品牌等無形資產(chǎn)，根據(jù)現(xiàn)有的會計計量方法難以準確的計量這些無形資產(chǎn)的價值，與此同時也增加了無形資產(chǎn)的估值風險。基于以上原因，多數(shù)公司未在財務(wù)報告中披露核心研究成果的價值。由于監(jiān)管部門并未對無形資產(chǎn)名稱做出強制性規(guī)定，一些企業(yè)在明細中使用大量專業(yè)術(shù)語，對于同一專利技術(shù)不同的企業(yè)使用的名稱也不一致。阻礙了信息使用者從財務(wù)報告中獲取有效信息，降低了投資熱情。

二、政策建議

（一）加強信息披露的強制性

創(chuàng)業(yè)板上市公司因其高風險性的特點，相較于主板上市公司，在信息披露方面面臨著更嚴峻的挑戰(zhàn)，又因其高成長性的特點，投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司關(guān)注更多的是其未來發(fā)展?jié)摿Αａ槍@一特點，相關(guān)機構(gòu)應(yīng)出臺相應(yīng)監(jiān)管制度，增強創(chuàng)業(yè)板市場信息披露的強制性。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)從盈利能力、營運能力和償債能力等方面全力發(fā)展，提高自身規(guī)模實力，向投資者傳遞反映其良好的發(fā)展前景。同時大力扶持信息傳遞媒介，完善信息傳遞機制。

（二）優(yōu)化公司治理機制

表面上看，虛假財務(wù)報告信息企業(yè)財務(wù)人員和審計人員的過失，其實不然，信息披露不規(guī)范行為無不與企業(yè)內(nèi)部治理機制有關(guān)。要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理機制，第一步是要完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進職業(yè)經(jīng)理人，確保不相容職位分離，實施激勵約束機制，加強股東、董事會和管理者之間的制約平衡關(guān)系，保證最優(yōu)的董事會規(guī)模及獨立董事比例，提高董事會會議質(zhì)量和完善董事會激勵機制，確保董事會發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督?jīng)Q策職能。在完善公司內(nèi)部治理機制的同時，有意識的引入公司外部有監(jiān)管能力的利益相關(guān)者，以提高信息披露的質(zhì)量。

（三）完善無形資產(chǎn)信息披露體系

加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護，提高企業(yè)產(chǎn)權(quán)意識，嚴厲打擊侵權(quán)行為，增強企業(yè)信息披露的自愿性。隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司非常規(guī)無形資產(chǎn)數(shù)量的增加，對于非常規(guī)項目披露的需求將逐步提高，創(chuàng)業(yè)板上市公司除了在財務(wù)報告中反映常規(guī)項目的無形資產(chǎn)外，非常規(guī)項目的無形資產(chǎn)也應(yīng)反映在會計報告中。主管部門應(yīng)對進一步細分無形資產(chǎn)項目并規(guī)范其名稱。對于無形資產(chǎn)價值的處理，可以用平衡計分卡、知識資本指數(shù)等計算體系現(xiàn)已有許多上市公司使用這些方法，并將其計算結(jié)果列示在財務(wù)報告中。為降低無形資產(chǎn)披露的風險，公司在披露前應(yīng)進行風險估值。結(jié)合我過創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展進程，借鑒國外已有的無形資產(chǎn)披露方法以完善我國信息披露體系。同時加強信息提供者、信息使用者及信息中間之間的聯(lián)系，或建立信息使用者反饋機制，為信息使用者做出合理的投資分析提供更完善的信息資源。

三、結(jié)語

得益于監(jiān)管制度的不斷完善，我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)出利好趨勢。披露高質(zhì)量的財務(wù)信息勢必會吸引更多的投資者，有利于激勵創(chuàng)業(yè)板上市公司自愿披露高質(zhì)量的財務(wù)信息。監(jiān)管部門在進一步加強監(jiān)管力度的同時，重視公眾督導和輿論監(jiān)管的作用。結(jié)合兩種披露方式，在強制性披露的同時輔之以自愿性披露。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場自身特點，建立起異于主板市場的信息披露監(jiān)管和懲罰機制。在創(chuàng)業(yè)板市場不斷成熟的過程中，會出現(xiàn)更多問題，這需要企業(yè)、監(jiān)管部門和投資者協(xié)同并進，在發(fā)展中解決問題，逐步健全創(chuàng)業(yè)板市場機制，促進國民經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：山東師范大學商學院）