我國新三板市場交易制度的分析

（110034 沈陽師范大學法學院 遼寧 沈陽）

摘 要：黨的十八大報告中明確提出，要深化體制改革，建立健全，穩定，多層次的現代金融體系。我國目前的金融體系由主板、創業板、中小板和場外市場構成。場外市場也就是原來的老三板市場，在2012年之后，正式改名為現在的全國中小企業股份轉讓系統即新三板。新三板比較老三板最大的不同就是其對于市場中的掛牌制度和轉讓制度的完善與改進。本文將通過新老三板市場的對比，進一步的闡述新三板的優勢。

關鍵詞：新三板；老三板；制度

在我國幾十年的證券市場的發展過程中，我們已經形成了比較完善的證券制度體系。尤其是場內市場制度的發展更是取得了長足的進步，然而，場外市場的建立與完善卻一直處于緩慢的發展中，甚至在《證券法》，《公司法》都沒有任何法律法規的規定。其滯后性顯而易見。為了適應新形勢下的發展需要，能夠更好的體現社會主義市場經濟的優越性，2012年之后，新三板市場正式出臺，由前的僅僅面向固定區域的老三板市場發展為面向全國性的新三板市場。與老三板市場相比，在各個方面都發生了很大的改變。本文主要從五個方面進行闡述：

一、新三板制度有了法律支撐

《證券法》，《公司法》 中并沒有對于新老三板的任何規定，更沒有對其交易制度的規定，上述兩部法律中僅僅對于上市公司的股票、證券發行進行了規定。而對于非上市公司的股東股權并沒有規定固定的場所，無疑對股東股權的轉讓具有明顯的限制與制約。2012年新三板市場推出之后，我國雖然沒有頒布正式的法律規定，但是相繼出臺了由中國證監會頒布的《公眾公司監管辦法》，由系統公司發布的綱領性文件《系統業務規則》，同時輔之以相關的配套文件。對于非上市公司的股權轉讓進行了比較明確的規定。使場外市場的交易有了合法的法律保障環境，為非上市公司的股東股權轉讓創造了穩定的法律環境。

二、擁有更加嚴格的投資者適當性管理制度

老三板的股份轉讓系統中規定，允許機構投資者，掛牌公司的自然人股東進行股份轉讓，但是同時還作出規定，自然人股東只能買賣其所持有的本公司的股票。而新三板中解除了對上述股東權利的限制。同時加入了自然人投資者即自然人投資者在滿足了《投資者適當性管理細則》的第3條和第5條規定之后，也可以成為新三板的投資主體。由此可見，系統公司引入的投資者適當性制度，明顯降低了投資者的準入門檻，將滿足了相關條件的自然人投資者納入到了新的市場的投資主體之中。擴大了新三板市場的投資主體規模。

三、進行交易的主體平臺的全國化

在老三板的規定中，規定進行報價的交易平臺是由深圳證券交易所所提供的專門性的技術設施。而新三板正式推出之后，交易的平臺更換為全國中小企業股份轉讓系統，而且平臺是面向全國的，交易平臺的擴大，大大的增加了交易數量的增加，最顯著的變化就是在國中小企業股份轉讓系統上申請的企業數量呈現井噴式的增加。這得益于新三板市場的全國性的擴張以及對于投資主體的準入門檻的降低。使得新三板市場充滿了生機與活力。

四、做市商制度的引入，具有重大的實踐意義

我國的證券市場一直從成立至今，一直沿用的基本上只有兩種交易制度，一種是協議轉讓制度嗎，另一種就是競價交易制度。而競價交易制度又分為集中競價交易制度和連續競價交易制度。現在普遍通用的是集中競價制度。而新三板引入了做市商制度，是一種全新的交易制度，它是完全不同于前述兩種交易制度的新型交易制度，它引入了做市商這個中間人，從而將原來市場中的買賣雙方給割裂開，通過符合資質的券商充當中間人的角色，來撮合成買賣雙方的交易，因為新三板并沒有固定的交易市場作為交易雙方的直接連接紐帶，所以一個具有非常高的信譽的做市商對于新三板市場的進行交易的雙方，交易的成功顯得至關重要。同時也基于新三板市場中，其企業的性質和規模屬于中小企業的規模，所以尤其是買方對于買方市場的行情并不是完全的了解，這也在一定程度上限制了買賣雙方交易的可行性。做市商作為中國證監會和系統公司共同指定的符合要求的券商，對于賣方信息的披露，信息的透明化以及對等起到了重要作用。做市商制度的引入是新三板市場的一次創意之舉，具有重要的意義。

五、解除了對于掛牌公司股東限售期的規定

老三板市場最顯著地兩大的弊端，其一是市場的流通性非常的差，其二就是市場中因為諸多的限制導致的市場中可供轉讓的股票不足，新三板諸多的改革中，其中重要的一條就是對于上述的這些諸多限制進行了解除，從而最大限度的實現了市場的流通，加大了市場中可售股票的數量，從而活躍了市場。

綜上所述，新三板較之于老三板最大的改革創新之處就在于其再有了詳細而具體的規則支撐的前提下，改革了現有的，不能適應新形勢下的交易制度，新三板市場規范了市場的運行，完善了交易的規則，加強了證券的流轉，使其煥發出新的活力，為眾多的中小企業進行有效的融資提供了更加可靠的平臺，而新三板這一全新的證券模式能否在接下來的市場運行中繼續展現活力，則有待市場的檢驗。

參考文獻：

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[2]徐洪才.《中國多層次資本主義市場體系與監管研究》.經濟管理出版社，2009年版。

[3]董安生，何以.《多層次資本市場法律問題研究》.北京大學出版社，2013年版。

作者簡介：

徐祥龍，男，漢族，沈陽師范大學，14級在讀研究生，碩士學位。