花樣套現的應對措施

趙慶慶

摘 要：在股市低迷，經濟增長放緩的形勢下，上市公司大股東以資金周轉需求、增資其他項目等理由頻頻減持股票，套取巨額現金，獲取超額利益，快速造就了無數個身價倍增的股東，中小股東的利益受到損害，導致企業股價動蕩，加劇了企業經營的惡化。本文以中毅達股東減持為案例，分析了股東減持套現的方式、原因及應對措施。

關鍵詞：股東減持 套現 應對措施

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）06（a）-046-02

1 事件回顧

1.1 公司介紹

上海中毅達股份有限公司（以下簡稱中毅達），由中國紡織機械股份有限公司改制成為股份有限公司，注冊資本為人民幣35，709.15萬元，屬于紡織機械行業。公司于1992年為境內公開發行A、B股股票并在上海證券交易所上市，A股股票代碼是600610。2014年，公司進行股權分置改革和重大資產重組后，主營業務變為園林施工、市政工程施工及銷售苗木。

1.2 股東減持

從2015年11月30日開始，中毅達重要股東如西藏一乙、西藏錢鋒、申達股份在公司股價大漲期間持續減持，累計9568萬股，占公司總股本8.97%，金額達到10億元以上。其中通過大宗交易方式減持12次，通過集中競價方式減持1次，通過質押限售股減持1次。

2 套現方式分析

減持套現就是管理層或者大股東把自己手中的股票賣出去變成現金。股東可以在二級市場直接交易套現，也可以通過大宗交易、協議轉讓、質押限售股將股份出售。據萬德數據庫統計，2016年共有1097家上市公司發布減持公告，合計減持市值約2790億元。

2.1 二級市場

二級市場是有價證券的交易場所、流通市場，是發行的有價證券進行買賣、轉讓和流通的場所，股票上市后就可以在二級市場交易。股東通過二級市場集中競價交易減持是資本退出的重要方式，必須預先披露說明減持理由。在證券市場進出有序的前提下，股東減持不僅能滿足自身的交投需求，也能給股民提供助于其決策的有效信息。

2.2 大宗交易

大宗交易是指單筆交易規模（包括交易數量和金額）遠大于市場平均單筆交易規模的交易。大多上市公司的大小非股東、持股在前10名的大股東成為了大宗交易的主流。2016年1月7日《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》（以下簡稱《若干規定》）公告要求：大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司總股份數的1%。這并沒有提及對大宗交易的披露要求，也沒有對大宗交易股東減持行為作明確規定，這為想要減持套現的股東們提供了良好的契機。由于只有大宗交易的成交量納入成交總量計算，不影響日內股價，所以股東通過大宗交易將股份轉移給接盤人，方式極其隱蔽，免去了引起二級市場波動的擔心。

2.3 協議轉讓

在產權交易領域，協議轉讓是指產權交易雙方在交易中心主持下通過洽談、協商以協議成交的交易方式。滬深交易所發布《若干規定》指出，上市公司股東通過協議轉讓凡是減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%。相關當事人，應就股份轉讓事項及時予以披露。自由度較高的股份協議轉讓體現了市場化原則，協議轉讓股權價格可由雙方自由協商，簽訂協議后，到證券交易所審批即可完成。交易雙方可以通過線下協商改變協議實質，操控交易價格。

2.4 質押限售股

限售是指限制在二級市場上賣出。2016年共有1642家上市公司操作過股票質押交易，整體覆蓋率高達53.13%。限售股本質上仍是流通股，只是在一定期間內不能轉讓。對于急于減持的股東來說，質押限售股為他們脫離企業提供了又一套現渠道。股東質押限售股后，做出違約行為，被司法機構裁定后，強制劃轉股權至對方，對方再通過二級市場長線拋售，最終實現收益，股東也貌似合法得到減持套現的目的。

3 本案例分析

3.1 公司背景

從2016年以來，中毅達雖然股價一度瘋漲，但是公司業績近年來處于虧損狀態，甚至趨于退市邊緣。經歷過資產重組與股權變更后直到2014年才扭虧為盈實現脫帽，后又不斷暴出股票被凍結、暫停減持賬戶交易等負面消息，并且公司從1992年上市以來，沒有對股東分配過現金紅利，一毛不拔的“鐵公雞”稱號實至名歸。

3.2 減持原因及減持事實

第一，減持套現，快速實現收益。鑒于中毅達從未對股東現金分紅，股東也許也是有苦說不出。隨著監管部門在股權分置改革后督查強度的加大，股東更是偏愛減持套現來獲取切實利益。西藏一乙通過質押限售股方式，將其持有的股份從質押到被凍結僅用35天完成，而到最后扣劃至對方名下也只用了4天時間。快速簡便的減持模式，不僅增加了套現成功的機率，而且減少了交易成本。

第二，股價暴漲，減持有利可圖。2016年初，同期大盤不斷下跌而中毅達股價一路飆升，使其成為2016年領跑“妖股”。2016年1月12日至2月19日，11個漲停下的中毅達，股價從1月12日收盤價8.88元翻過兩倍升至每股22.38元。股票價格暴漲確實為股東減持套現提供了有利條件。西藏一乙于2016年1月21日至1月28日和2016年9月19日至9月21日通過大宗交易累計減持5356萬股，占公司總股本的4.99%，合計套現超過7.6億元，持股變動后西藏一乙占股11.26%。另一股東西藏錢鋒也先后減持4120萬股。

第三，經營業績偏低，發展前景不明朗。中毅達2015年營業收入6716.74萬元，同比下降3.66%；凈利潤虧損698.39萬元，同比下降106.55%。公司2016年收購福建上河建筑工程有限公司，營業收入實現6.08億元，其中上河建筑期末合并營業收入為5.25億元，屬于中毅達凈營收8296萬元；合并凈利潤3106.83萬元，但母公司凈利潤仍虧損2685.61萬元。2016年全體高管相繼離職，而重要股東減持的步調也與公司違規行為發生的步調一致。中毅達2016年被證監會立案調查，2017年2月6日證監會發布了對中毅達的處分公告，稱其存在信息披露違規行為。

4 應對措施

第一，監管部門要完善遏制惡意套現行為的法規制度。在對股東減持行為的約束上應該同時使用道德和法律雙重機制。詳細制定出關于規范大宗交易、協議轉讓及質押限售股方面的法規條例，進一步界定股票質押與普通質押的不同，約束超過股本1%的大宗交易減持行為以及協議轉讓細分擁有質押權利資產的范圍。除此之外，對于投機減持套現要加大處罰力度，增加股東蓄意套現成本，進而制約其行為。

第二，提升企業競爭力，加強企業治理能力。企業要在管理層的帶領下，順應時代經濟的發展趨勢，加強主營業務競爭力，提升公司業績，突出產業優勢與產品特點，實現可觀的營收。同時，加強企業內部控制，弱化大股東的“一股獨大”和信息壟斷。進一步落實股利分配政策與激勵機制，做一個能真正為廣大股民帶來收益的高質量企業。

第三，增強股東及董高監對公司對社會的責任意識。董事減持能夠套利價差，實現財富的快速累積，短時期賺得盆滿缽滿，但對于企業發展不利。每個股東都要以身作則，把個人利益、自身發展與企業愿景密切聯系在一起，才能謀求全體股東共同利益最大化。

第四，完善信息披露制度，恢復資本市場的所有功能。市場的自主選擇是最公平、最鐵面無私的。信息壟斷、信息不對稱是股東減持實現資本利得的重要動因之一。降低中小投資者的投資風險，保護中小股東的利益，就必須建立完善的上市公司信息披露制度，加強股東信息披露義務。首先，公司股東要從自身做起，做到披露信息及時、準確和規范，杜絕選擇性披露和虛假性披露。其次，披露的內容要詳細、完整。最后，執法部門要加大處罰力度，嚴厲打擊在信息披露過程中的弄虛作假行為。

第五，投資者要提升投資理念。中小股東把自己看成企業的一份子，能更多了解企業傳遞出的透明、及時的信息，關注企業的經營狀況，結合社會經濟運行大環境，作出理性、準確的投資判斷，從而避免利益的損失。

5 結語

股東的非正常減持行為直接加速A股市場的墜落，從而導致中小股東利益受損，也不利于企業的健康發展。但只要我們加快完善市場機制，采取得力的綜合治理措施，中國股票市場會持續向前發展。廣大群眾都在盼望著中國股市活力多元又秩序井然那一刻的到來。

參考文獻

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